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【东吴机械】陈显帆18616532999/周尔双13915521100/周佳莹/朱贝贝18321168715
投资评级：增持（维持）
事件1
公司2019年实现收入16.6亿元，同比+38.6%；实现归母净利润1.87亿元，同比+8.6%；扣非归母净利1.83亿元，同比+17.7%；拟每10股派发现金红利3.5元(含税)，每10股转增8股。
事件2
2020Q1实现收入5.49亿元，同比+70.1%；实现归母净利润1.54亿元，同比+298.5%；扣非归母净利1.53亿元，同比+308.4%。
投资要点
1 大客户战略促业务稳健增长，口罩机业务增厚Q1业绩
我们认为行业低迷期公司业绩仍实现逆势增长主要受益于大客户战略有序推进。 分业务看，2019年工业机器人及自动化应用系统业务实现收入8亿，同比+13.4%，占总营收的48.2%；注塑机配套设备及自动供料系统业务实现收入2.6亿，同比+13.8%；智能能源及环境管理系统业务实现收入5.6亿元, 同比+137.9%。
2020Q1业绩大超预期，口罩机需求爆发显著增厚业绩。我们判断Q1业绩超预期主要源于疫情带来口罩机需求爆发，公司作为自动化行业龙头享有核心技术和供应链优势，研发并持续迭代形成口罩机产品系列，截至3月初出货量已达到300套以上，位居市场前列；国内疫情防控压力依旧存在，海外疫情尚未控制，口罩机高产能状态仍将持续。
2 口罩机大幅提升Q1盈利水平，期间费用率控制良好
2019年毛利率34.04%，同比-2.1pct。其中工业机器人及自动化应用毛利率36.7%，同比-3.7pct，我们判断主要系大客户战略下部分项目调试成本较高；注塑机配套设备及自动供料系统毛利率45.3%，同比+3.8pct；智能能源及环境管理系统毛利率24.5%，同比+8.9pct。净利率11.3%，同比-2.9pct，期间费用率合计18.6%，同比-1.7pct， 费用控制良好。
受益于盈利水平高的口罩机放量贡献业绩，公司2020Q1毛利率达48%，净利率达28%，同比均提升16pct。
3 Q1经营性现金流大幅改善，合同负债高企锁定Q2业绩
公司2019年经营性现金流净额为1.22亿，同比+6.1%较为稳定；2020Q1经营性现金流净额达5.22亿，同比环比均大幅增长，我们判断主要系Q1贡献主要业绩的口罩机周转快，为公司带来较优现金流。
Q1末合同负债为5亿，环比19年末的预收账款增加4.2亿，我们判断增长主要来自口罩机订单，预计将继续为公司Q2业绩贡献增量。
4 自动化订单需求不减+口罩机需求持续，2020年业绩高增长可期
受益于19年Q4以来自动化行业回暖，公司目前在执行订单饱满。 其中智能能源及环境管理系统在过去12个月内（截止3月18日）新接立讯精密大订单6.5亿，预计3.62亿将在Q2履约完毕；工业机器人如直角坐标机器人和注塑机辅机业务在3月中下旬迎来大幅增长；自动化解决方案由于上下游停工导致项目在Q1有所延期，预计随着上下游逐步全面复工，公司的订单进度将恢复正常。
大客户战略保障自动化订单需求。2019年公司的大客户战略取得显著成果，有效拓展了伯恩光学、立讯精密、比亚迪、欣旺达等客户。这些大客户在行业景气度低的时期有望受益于头部效应，仍能够维持一定的资本开支，目前来看公司的订单需求依旧不减。
Q2口罩机需求有望持续。随着近期复工复学潮的推进，以及海外疫情形式依旧严峻，国内外口罩需求依然极大。公司顺应形势，在平面口罩机的基础上，继续研发升级推出儿童口罩机和N95口罩机，有望在Q2持续为公司业绩带来增量。
盈利预测与投资评级
我们预计公司2020-2021年净利润分别为5.18/5.23亿，对应PE为18.2/18X，维持“增持”评级。
风险提示
疫情影响下游需求波动；机器人行业竞争加剧；口罩机需求持续性不及预期。
图1：2019年公司营收16.6亿元，同比+38.6%
图2：2019年公司归母净利润1.87亿元，同比+8.6%
图3：口罩机大幅提升Q1盈利水平
图4：公司期间费用率控制良好
图5：2020Q1经营性现金流净额达5.22亿
图6：2020Q1合同负债高企锁定Q2业绩
拓斯达三大财务预测表
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东吴机械研究团队荣誉
2019年 新财富最佳分析师 机械行业 第三名
2019年 卖方分析师水晶球奖 机械行业 第五名
2017年 新财富最佳分析师 机械行业 第二名
2017年 金牛奖最佳分析师 高端装备行业 第二名
2017年 卖方分析师水晶球奖 机械行业 第五名
2017年 每市组合 机械行业 年度超额收益率 第一名
2016年 新财富最佳分析师 机械行业 第四名
2016年 金牛奖最佳分析师 高端装备行业 第四名
2016年 每市组合 机械行业 年度超额收益率 第一名
陈显帆 东吴研究所副所长，董事总经理，大制造组组长，机械军工首席分析师（全行业覆盖）
机械行业2019年新财富第三名，2017年新财富第二名，2016年新财富第四名，2015年新财富第三名，2014年新财富第二名；所在团队2012-2013年获得新财富第一名。伦敦大学学院机械工程学士、金融学硕士。4年银行工作经验。2011-2015年曾任中国银河证券机械行业首席分析师。2015年加入东吴证券。
周尔双 高级分析师（工程机械，锂电设备，半导体设备，光伏设备、智能制造，电梯）
英国约克大学财务管理学士、金融学硕士，六年机械研究经验，2013年加入东吴证券。
周佳莹 分析师（油服设备、激光器、轨交设备）
四川大学经济学学士、西南财经大学金融学硕士，2016年起从事军工行业卖方研究，2017年加入东吴证券。
朱贝贝 研究助理（工程机械、锂电设备、半导体设备、光伏设备、智能制造）
武汉大学学士、上海国家会计学院会计硕士。2018年加入东吴证券。
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