一週重點關注：
● 3月份中國CPI公佈 同比漲幅重回“4時代”
● 3月M2同比增長10.1% 人民幣貸款增加2.85萬億元
● 中國債市成全球資產“避風港” 境外機構爭相增持
● 大宗商品狀況顯示中國經濟已經踏上覆蘇之路
● 八家銀行理財子公司“選秀”，券商擠破頭
● 券業迎來第17家資管子公司，天風證券拿下資管牌照
● 改革催生投資新機遇 私募機構積極押注新三板
● 銀行保險信託今年已領逾1500張罰單
● 一季度家族信託存續規模首次突破千億元大關
● 中信登第二期股東出資獲批 中債登出資比例為51%
● 集合信託一季度遭遇量價齊跌，房地產信託前景未明
● 全國首隻機器人投顧證券投資信託產品上線
● 雲南信託資本市場守正出奇 可轉債投資回報年化超10
●【觀察】研究了17家信託公司年報 發現了這些事
●【觀察】疫情對私募股權行業的短、中、長期影響
一、財經視點
■ 3月份中國CPI公佈 同比漲幅重回“4時代”
國家統計局昨10日公佈了3月份全國居民消費價格指數（CPI）和工業生產者出廠價格指數（PPI）。其中，CPI同比上漲4.3%，環比下降1.2%，食品價格環比由漲轉降，是帶動CPI環比下降的主要因素。另外，PPI同比下降1.5%，環比下降1%，同比和環比降幅都有所擴大。
點評：受國內疫情緩解影響，CPI下降在預料之中，未來隨著復工復產的推進，CPI仍會繼續下行。這也給宏觀調控和貨幣政策打開了空間。相信在一系列財政貨幣政策的作用下，經濟將逐步恢復。
■ 3月M2同比增長10.1% 人民幣貸款增加2.85萬億元
據央行網站10日消息，3月末，廣義貨幣(M2)餘額208.09萬億元，同比增長10.1%，增速分別比上月末和上年同期高1.3個和1.5個百分點；一季度人民幣貸款增加7.1萬億元，同比多增1.29萬億元。其中，3月當月人民幣貸款增加2.85萬億元，同比多增1.16萬億元。
點評：新增社融較上個月和上年同期大幅增長，符合市場預期。3月人民幣貸款增加2.85萬億元，總量上大幅超出市場預期，則充分體現了國內經濟受疫情衝擊後，金融對於實體經濟支持力度在政策引導下的落地效率和力度。
■ 中國債市成全球資產“避風港” 境外機構爭相增持
4月9日，《中共中央 國務院關於構建更加完善的要素市場化配置體制機制的意見》發佈。《意見》表示，加快發展債券市場。穩步擴大債券市場規模，豐富債券市場品種，推進債券市場互聯互通。近年來，隨著“債券通”啟動、中國債市被正式納入彭博巴克萊全球綜合指數等，中國債市的發展按下“快進鍵”。央行近期公佈的數據顯示，2020年一季度，我國債券市場繼續穩步發展，為疫情防控和經濟社會發展提供了有力支持。據初步統計，一季度債券市場共發行債券12萬億元，同比增長14%；餘額為103萬億元，較上年末增長4%，市場規模位居全球第二。
點評：近年來債券市場基礎設施建設不斷完善，債券品種持續創新，市場逐步擴容，市場規模也逐年上升。另一方面，央行貨幣政策邊際放鬆，資金利率整體下行，債券市場利率對資金利率較為敏感，債券融資成本整體走低，相較銀行信貸、非標等性價比提升，所以債券發行量連年增高。
■ 10年國債利率創2002年來新低 超額準備金利率調降打開想象空間
在央行2008年來首次下調超額存款準備金利率後，週二國債期貨現券齊走強，短端漲勢尤甚。北京時間16:51，10年期國債活躍券收益率下跌約4個基點至2.505%，縮小較早的下行幅度，不過參考中債估值，仍低於3月初創下的2002年來的最低水平。央行上週宣佈自4月7日起將超額存款準備金利率從0.72%下調至0.35%，這是該利率2008年來首次下調；4月和5月還將分兩次對中小銀行定向降準，釋放長期資金約4000億元。分析師們認為，這有助於打開資金價格下限並促進小企業信貸投放，尤其有利於短端收益率下行。
點評：政策基調和超額存款準備金利率的下調顯示政策正處於新一輪的寬鬆加碼中，未來資金利率和短端利率仍有進一步下行空間。考慮到調降超額存款準備金利率直接拉低利率走廊下限，從政策傳導考慮，10年國債目標位置理論上可以看到2%。預計10年國債收益率未來幾個月可能降至2.2%-2.3%，甚至不排除更低。
■ 金融委重磅定調！提升市場活躍度，發揮好資本市場樞紐作用
4月7日，金融委召開第二十五次會議，總結近期金融支持疫情防控和經濟社會發展工作進展，部署下一階段重點任務，包括了五方面內容：加大宏觀政策實施力度，穩健的貨幣政策要更加靈活適度，把支持實體經濟恢復發展放到更加突出的位置；引導信貸資源更多支持受疫情衝擊較大的中小微企業和民營企業；發揮好資本市場的樞紐作用，不斷強化基礎性制度建設，堅決打擊各種造假和欺詐行為，放鬆和取消不適應發展需要的管制，提升市場活躍度；採取多種有效方式加大中小銀行資本補充力度，增強抵禦風險和信貸投放能力；高度重視國際疫情和經濟金融形勢研判應對，防範境外風險向境內傳遞。
點評：這與新證券法實施有一定的相關性，資本市場正逢改革窗口，要堅持市場化、法治化的改革方向，讓不適宜市場發展的規章制度退出，讓長期資金、合規資金入市，提高市場活躍度。
■ 大宗商品狀況顯示中國經濟已經踏上覆蘇之路
彭博經濟研究認為，上週結束時中國經濟復工率已經達到90%-95%，並指出鋼鐵市場、建築活動和煉油業回升。煉油廠以及燃煤電廠的開工率已接近去年水平，而金屬庫存已從創紀錄或接近創紀錄的水平回落。這是一輪為期3個月的崩潰和復甦週期，標誌是中國自1月份以來首次報告Covid-19死亡病例零新增——對於那些依然疫情肆虐的國家而言，這可能是最令人振奮的里程碑。
■ 頭部房企忙於賣房子搶回款 百強房企中兩成未拿地
在緩增長時代疊加疫情影響下，同比15%以內的規模增速是大多數房企的選擇。在這一戰略選擇指導下，今年一季度，頭部房企整體放緩了投資步伐，縮減了拿地比重，反而忙於賣房子搶回款，關注現金流和利潤；第二梯隊房企則為了規模發展抓住窗口期拿地；還有一部分房企陷入資金困難。克而瑞地產研究的監測數據顯示，2020年一季度，百強房企平均拿地銷售比降至0.28（2019年為0.37），較去年、前年都有明顯下滑，百強房企投資金額門檻下降10%，且仍有近兩成房企沒有拿地，房企的主要精力放在“抓銷售、促回款”上。
二、同業新聞
■ 打破旱澇保收 浮動管理費率基金即將再擴容
2019年12月，浮動費率基金重新開閘，首批6只浮動管理費率基金陸續發行運作。進入4月份以來，嘉實基金、鵬華基金相繼發行了浮動費率基金。近日正式進入發行期的鵬華價值共贏兩年持有期混合基金，是鵬華基金旗下首隻浮動管理費率產品，由明星基金經理王宗合掌舵。浮動管理費率基金最受關注的自然是其費率結構。包括首批6只產品在內，已有的浮動費率基金管理費為每年0.8%，當基金業績大於等於8%時，對超過部分提取業績報酬，計提比例一般為20%。
點評：浮動管理費率基金多數為封閉運作，能夠較大程度規避“追漲殺跌”的人性弱點，有利於基金經理在震盪市中保持穩健操作。
■ 八家銀行理財子公司“選秀”，券商擠破頭
據悉，工銀理財、招銀理財、建信理財、農銀理財、中銀理財、交銀理財、中郵理財、以及正在籌備中的華夏銀行理財子公司等8家銀行理財子公司，近期完成了證券服務商的遴選工作。多家理財子公司在券商的綜合實力之外，異常看重其定製化服務能力，有頭部理財子公司甚至設計了十幾個維度（投研、結算、託管等）來進行甄選。據瞭解，在招投標過程中，理財子公司掌握著議價權，處於絕對的優勢地位。有的券商為了吃下這塊蛋糕，不惜推出前期免費提供相關服務，或者僅收取一點象徵性的費用。
■ 銀行理財子公司探營：產品發行競速 存量處置成關鍵
在資管新規、理財新規的政策要求下，理財子公司揹負著銀行理財業務整改、轉型的重任和期望，自開業以來，淨值型產品的發行數量不斷攀升。4月8日，根據中國理財網公開信息統計，截至發稿，9家銀行系理財子公司共發行747款理財產品，淨值型產品發行數量超九成。不過基於母行背靠“大樹”的優勢，理財子公司發行產品類別多以固定收益類等傳統優勢產品為主，權益類產品寥寥。隨著資管新規落實大限的臨近，存量業務處置也成為各家理財子公司在2020年的“必修課”。
點評：目前市面上的理財子公司產品也在逐步從低風險的固收類理財產品拓展到中高風險的權益類產品，但銀行理財子公司人員配置等還是基於母行，在固收類投資方面有較大優勢，權益類產品投資實力相比於公募基金、私募基金等還相對薄弱。
■ 券業迎來第17家資管子公司，天風證券拿下資管牌照
4月10日，天風證券公告表示，公司資產管理子公司天風資管的設立申請已獲得證監會核准。而此時距離其首次宣佈籌備申請設立已有1年4個月的時間。值得注意的是，隨著天風資管的獲批，券商資管子公司也迎來擴容。據不完全統計，加上天風資管，目前券商設立的資管子公司已增至19家。實際上，今年以來，券商資管子公司設立速度逐漸呈現加快趨勢，4個月的時間裡，已有安信資管、德邦資管和天風資管3家公司獲准設立，數量直逼2015年，創4年來新高。
點評：在資管行業格局重構的時代，各類資管機構在統一監管標準下重新競爭。券商資管想要在競爭中拔得頭籌，應當依靠券商牌照充分發揮“全業務鏈”優勢，利用證券公司各個業務板塊，鏈接資管業務資金端、產品端及資產端，以證券公司全牌照優勢的“不變”應對行業格局的“萬變”，逐步迴歸券商資管“代客理財”的本質。
■ 理財收益率跌跌不休 銀行加碼權益市場“突圍”
銀行理財收益率進一步下行。普益標準監測數據顯示，3月封閉式預期收益型人民幣產品平均收益率為3.96%，較上期下降0.05個百分點。利率下行背景下，如何選擇合適的理財產品成為投資者面臨的難題。記者調研多家銀行網點發現，基金成為當前理財經理熱捧的產品。
點評：在市場動盪之際，固收類資產是收益相對穩健的定海神針，而權益類資產則是衝擊高收益的發動機。此時短期的市場調整為中長期投資帶來很好的介入時機，理財子公司可以動態優化資產配置，在危機中挖掘長期投資價值。
■ 東方資管月內兩度被罰 此前更被爆出腐敗大案
根據銀監會官網公佈的消息，在剛剛過去的3月份，中國東方資產管理股份有限公司下屬分公司因違反《中華人民共和國銀行業監督管理法》的有關規定，已先後兩次受到行政處罰。另據中國裁判文書網3月10日發佈的趙某寧受賄一審刑事判決書（下稱《判決書》），東方資管旗下公司東方邦信置業有限公司投融資部原副總監趙某寧因犯受賄罪，被判處10年有期徒刑，並處罰金人民幣50萬元。
■ 改革催生投資新機遇 私募機構積極押注新三板
在新三板全面深化改革當下，創業投資行業普遍看好新三板市場未來成長前景，信中利、同創偉業、方元資產等私募機構正積極押注市場改革。隨著精選層的推出，預期會在短期內大幅提升資本市場對新三板的關注度，也將引導VC/PE行業重新發現與主板相比具有估值優勢的新三板龍頭個股，促進行業參與精選層公開發行。
點評：精選層的設立就是通過建立差異化的分層機制，為優質的新三板頭部企業注入流動性。同時，新三板與科創板、創業板之間的轉板上市機制有助於提升新三板市場服務中小微企業的能力，打通中小企業證券化通道，實現多層次資本市場之間的互聯互通。
■ 再融資新規催熱定增市場 私募連發15只產品
再融資新規於2月14日正式落地之後，定增成為今年A股市場明顯的增量，今年一季度，已披露預案的定增數量大幅上升，共有256單，同比增加了206單。在預計募集資金方面，已披露定增預案的公司募集資金共計4079.54億元，相較於上年同期的790.92億元同比大幅上升了415.80%。在發行價格折價率方面，絕大多數定增預案中折價率為80%或90%，平均發行折價率為82.05%，相較上年同期的88.13%下降6.08個百分點。基金業協會數據顯示，今年2月14日之後，私募基金髮行的帶有“定增”字樣的私募產品合計達到15只。
三、信託動態
■ 銀行保險信託今年已領逾1500張罰單
根據銀保監會官網披露，4月以來，銀保監會各級監管部門共公示了78張罰單，覆蓋銀行、保險、信託機構。其中處罰金額最大的一張罰單由上海銀保監局開出，被罰對象為安信信託，該機構因信託財產挪用、違規開展非標理財資金池等業務被處以1400萬元的罰款。統計數據顯示，截至4月10日，今年監管層針對銀行、保險、信託業的行業亂象公示的罰單數量已突破1500張，超過去年全年罰單總量的三分之一。貸款違規仍是監管重點之一，近期的“涉貸”罰單中，農商行等小型銀行身影頻現，“雙罰”特徵顯著。
點評：今年仍然是一個金融風險管控的關鍵之年，強監管必然還將持續，同時，金融體系的開個和開放也在同時發力，相信對我國金融系統健康運行是非常有益的。
■ 一季度家族信託存續規模首次突破千億元大關
中國信登信託登記系統新增數據顯示，一季度信託資金投向工商產業和基礎產業遠超金融機構，投向房地產的規模佔比已由2019年年均三成降至一成；通道類業務佔比仍呈下降趨勢，非主動管理產品規模佔比已由2019年年均六成降至目前不足四成。值得一提的是，截至一季度末，家族信託存續規模已突破1000億元大關，成為行業第四大特色業務。消費信託和小微金融信託產品緊隨其後，穩步發展。
點評：這是一個值得關注的事件和時間點，這意味著家族信託作為未來信託公司的主要業務之一開始暫露頭角。作為信託的本源業務和專屬業務，家族信託不但能夠帶動信託公司財富管理轉型、提升資產管理能力，而且有利於提升信託公司的市場品牌價值。但未來家族信託業務的增長很難一蹴而就，需要時間、政策環境和財富理念逐步累積而成。
■ 中信登第二期股東出資獲批 中債登出資比例為51%
近日銀保監會核准了中國信託登記有限責任公司股東中央國債登記結算有限責任公司繳納的第二期註冊資本10億元人民幣。根據批覆信息顯示，核准後中債登為中國信登第一大股東，持股51%。中國信託業協會、中國信託業保障基金有限責任公司、上海陸家嘴金融發展有限公司分別持股0.33%、2%和2%。中信信託等18家信託公司持有該公司剩餘股份。公開資料顯示，中信登是經國務院同意、由原中國銀監會批准設立並由其實施監督管理,現由中國銀保監會實施監督管理、提供信託業基礎服務的非銀行金融機構，於2016年12月26日對外宣告成立。
■ 全國首隻機器人投顧證券投資信託產品上線
全國首隻機器人投顧證券投資信託產品——“萬向信託-TOF系列30號（大盈智能組合投資集合資金信託計劃）”正式上線！該只產品是由萬向信託聯合桐昇通惠傾力打造的標準化資產旗艦產品，通過“智能機器人”進行公募基金配置組合，規避人為情緒的干擾。以分散風險、追求絕對收益為主要目的，通過頂層資產配置、中層風格配置和底層基金優選的層層驗證，捕捉市場上主動管理能力強的公募基金，從而建構起一個在不同市場環境中，均能穩定可控的多類資產投資組合。
點評：這是信託公司藉助金融科技提升業務管理水平的一個典型案例，希望這種例子更多一些，信託業的轉型才會更加堅實和順利。
■ 集合信託一季度遭遇量價齊跌，房地產信託前景未明
發行不易、增量萎縮，受新冠肺炎疫情影響，一季度的信託市場遭遇“寒流”。4月9日，用益金融信託研究院最新發布的數據顯示，今年一季度，集合信託產品發行數量及規模環比均縮水逾一成，與此同時，集合信託產品的預期收益率仍節節下挫。疫情帶來的房企融資需求萎縮等連鎖反應也使得房地產信託募集規模遭受重創，規模環比下降超過兩成。量價齊跌的衝擊令信託業從業人士對公司營收和利潤頗為擔憂，更有業內人士預測，因企業現金流緊張，不排除在未來半年時間內出現部分信託產品逾期的可能。
■ 華融信託再次起訴*ST富控：11.1億貸款糾紛未決
4月9日，*ST富控發佈公告稱，該司近日收到上海市靜安區人民法院簽發應訴通知書、舉證通知書及民事起訴狀等。華融信託以*ST富控“侵犯其質押權利”提起訴訟。簡要而言，2017年8月*ST富控向華融信託融資11.1億元，當時以旗下子公司上海宏投網絡科技有限公司55%股權為交易提供質押擔保。由於上市公司方面沒有按照約定償還貸款本息，華融信託很快將其告上法庭，如今案件已處債權強制執行階段，且拍賣標的已兩次流拍。此時，*ST富控又張羅起資產重組事項，要將宏圖網絡核心資產——Jagex公司100%股權和宏投香港100%股權高價出售給海外買家。
■ 山西信託或存違規銷售風險 2019年營收下滑超18%
日前，山西信託通過與盈盈集團共同開發App“晉盈匯”銷售信託產品一事，引起業內各方關注。面對產品介紹，由山西信託發行主動管理與盈盈集團方面回覆的相左情況，山西信託表示：“風控等信託業務相關均有山西信託來負責，並不清楚對方相關回復情況。”有信託人士表示，上述產品屬於集合信託產品，是否山西信託主動管理還需要看合同條款。資金往來是否和山西信託直接往來也非常關鍵。
■ 金谷信託：武澤平董事任職獲批，兼任總經理
4月10日，從銀保監會官網獲悉，中國金谷國際信託擬武澤平為董事的申請獲得批覆。批覆顯示，北京銀保監局根據相關規定，核准武澤平中國金谷國際信託董事任職資格。據悉，北京銀監局2017年3月20日武澤平中國金谷國際信託有限責任公司副總經理的任職資格，2019年8月8日，因工作調動周思良不再擔任金谷信託總經理職務，公司副總經理武澤平代理總經理職務。
四、市場觀察
■ 研究了17家信託公司年報 發現了這些事
截至4月10日，已有17家信託公司披露2019年年報、業績預告或通過股東披露2019年未經審計財務數據。陝國投信託、交銀國際信託和建信信託暫時僅披露了淨利潤數據，其他14家公司則披露了營業收入和淨利潤等指標。根據這17家公司的年報數據，我們得出以下結論。
主要觀點：
1、前五名信託公司淨利均超25億元。中信信託、華能信託、華潤信託、平安信託和重慶信託，淨利潤均超過25億元。
2、10家公司投資收益超10億元。數據顯示，江蘇信託憑藉20.33億元的投資收益位列第一，除了江蘇信託、華能信託之外，包括華潤信託、重慶信託、中信信託、外貿信託、興業信託等近10家公司，2019年投資收益超過10億元。
3、信託賠付風險升高。信託公司計提減值準備金額大增，與近年來信託行業對風險業務不斷出清的大趨勢息息相關。中國信託業協會數據顯示，信託賠償準備金291.24億元，比2018年末增加30.53億元。
■ 疫情對私募股權行業的短、中、長期影響
近期海外市場的劇烈波動，與各國央行及財政端出臺的應急政策，比十多年前的金融危機有過之而無不及。而新冠疫情仍然在全球快速蔓延，如果更壞的情況發生，疫情帶來將不只是短期的市場波動，還有對投資行業更加深遠的影響。
主要觀點：
1、短期而言，由於海外的大型私募股權基金普遍參考偏重量化的市值調整模型，當公開市場上的估值變動，其將對私募股權的資產估值造成連鎖反應。但好在私募股權的回報率波動往往要小於公開市場，前者的高峰和低谷都更為平穩。另一短期內的不利因素是難以進行線下會議，一些關鍵程序可能要推遲。
2、中期而言，不少行業的悲觀盈利預期難以扭轉，單純的降低成本已經很難起到緩衝作用。此外，現金流週轉的減緩也將導致一些企業不得不通過外來資本維持資金運轉。諸如波音這樣的超大型公司也已啟動循環信貸額度，部分GP也開始協助或者要求他們的在投公司採取同樣的措施。
3、長期而言，私募股權基金的表現取決於其投資期限處於經濟週期的什麼位置。在經濟衰退前籌集資金的私募股權和風險投資基金往往表現不佳，而表現最好的年份通常是經濟低迷期的末端，此時市盈率較低，競爭減弱，投資組合公司能受益於宏觀經濟恢復。
4、如果2020年之後出現全球宏觀經濟低迷，那麼在2017-2019年募資的基金最容易表現不佳，但2020年後的基金表現會相對良好。私募股權基金和風投如果能夠把握這個週期，採用合適的投資策略，就能一定程度上避免宏觀經濟低迷的影響，並藉助經濟復甦期獲取高回報。
5、如果全球宏觀經濟深度惡化，私募股權行業在最近年份的回報將難以避免地縮水，然而相對於其他資產類別，私募股權的業績不會太難看。況且，危機中不僅有“危”，還有“機”，GP和LP們應及時調整策略，共同商議應對週期，在穩定的基礎上，提前捕捉週期復甦的紅利。
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