一周重点关注：
● 3月份中国CPI公布 同比涨幅重回“4时代”
● 3月M2同比增长10.1% 人民币贷款增加2.85万亿元
● 中国债市成全球资产“避风港” 境外机构争相增持
● 大宗商品状况显示中国经济已经踏上复苏之路
● 八家银行理财子公司“选秀”，券商挤破头
● 券业迎来第17家资管子公司，天风证券拿下资管牌照
● 改革催生投资新机遇 私募机构积极押注新三板
● 银行保险信托今年已领逾1500张罚单
● 一季度家族信托存续规模首次突破千亿元大关
● 中信登第二期股东出资获批 中债登出资比例为51%
● 集合信托一季度遭遇量价齐跌，房地产信托前景未明
● 全国首只机器人投顾证券投资信托产品上线
● 云南信托资本市场守正出奇 可转债投资回报年化超10
●【观察】研究了17家信托公司年报 发现了这些事
●【观察】疫情对私募股权行业的短、中、长期影响
一、财经视点
■ 3月份中国CPI公布 同比涨幅重回“4时代”
国家统计局昨10日公布了3月份全国居民消费价格指数（CPI）和工业生产者出厂价格指数（PPI）。其中，CPI同比上涨4.3%，环比下降1.2%，食品价格环比由涨转降，是带动CPI环比下降的主要因素。另外，PPI同比下降1.5%，环比下降1%，同比和环比降幅都有所扩大。
点评：受国内疫情缓解影响，CPI下降在预料之中，未来随着复工复产的推进，CPI仍会继续下行。这也给宏观调控和货币政策打开了空间。相信在一系列财政货币政策的作用下，经济将逐步恢复。
■ 3月M2同比增长10.1% 人民币贷款增加2.85万亿元
据央行网站10日消息，3月末，广义货币(M2)余额208.09万亿元，同比增长10.1%，增速分别比上月末和上年同期高1.3个和1.5个百分点；一季度人民币贷款增加7.1万亿元，同比多增1.29万亿元。其中，3月当月人民币贷款增加2.85万亿元，同比多增1.16万亿元。
点评：新增社融较上个月和上年同期大幅增长，符合市场预期。3月人民币贷款增加2.85万亿元，总量上大幅超出市场预期，则充分体现了国内经济受疫情冲击后，金融对于实体经济支持力度在政策引导下的落地效率和力度。
■ 中国债市成全球资产“避风港” 境外机构争相增持
4月9日，《中共中央 国务院关于构建更加完善的要素市场化配置体制机制的意见》发布。《意见》表示，加快发展债券市场。稳步扩大债券市场规模，丰富债券市场品种，推进债券市场互联互通。近年来，随着“债券通”启动、中国债市被正式纳入彭博巴克莱全球综合指数等，中国债市的发展按下“快进键”。央行近期公布的数据显示，2020年一季度，我国债券市场继续稳步发展，为疫情防控和经济社会发展提供了有力支持。据初步统计，一季度债券市场共发行债券12万亿元，同比增长14%；余额为103万亿元，较上年末增长4%，市场规模位居全球第二。
点评：近年来债券市场基础设施建设不断完善，债券品种持续创新，市场逐步扩容，市场规模也逐年上升。另一方面，央行货币政策边际放松，资金利率整体下行，债券市场利率对资金利率较为敏感，债券融资成本整体走低，相较银行信贷、非标等性价比提升，所以债券发行量连年增高。
■ 10年国债利率创2002年来新低 超额准备金利率调降打开想象空间
在央行2008年来首次下调超额存款准备金利率后，周二国债期货现券齐走强，短端涨势尤甚。北京时间16:51，10年期国债活跃券收益率下跌约4个基点至2.505%，缩小较早的下行幅度，不过参考中债估值，仍低于3月初创下的2002年来的最低水平。央行上周宣布自4月7日起将超额存款准备金利率从0.72%下调至0.35%，这是该利率2008年来首次下调；4月和5月还将分两次对中小银行定向降准，释放长期资金约4000亿元。分析师们认为，这有助于打开资金价格下限并促进小企业信贷投放，尤其有利于短端收益率下行。
点评：政策基调和超额存款准备金利率的下调显示政策正处于新一轮的宽松加码中，未来资金利率和短端利率仍有进一步下行空间。考虑到调降超额存款准备金利率直接拉低利率走廊下限，从政策传导考虑，10年国债目标位置理论上可以看到2%。预计10年国债收益率未来几个月可能降至2.2%-2.3%，甚至不排除更低。
■ 金融委重磅定调！提升市场活跃度，发挥好资本市场枢纽作用
4月7日，金融委召开第二十五次会议，总结近期金融支持疫情防控和经济社会发展工作进展，部署下一阶段重点任务，包括了五方面内容：加大宏观政策实施力度，稳健的货币政策要更加灵活适度，把支持实体经济恢复发展放到更加突出的位置；引导信贷资源更多支持受疫情冲击较大的中小微企业和民营企业；发挥好资本市场的枢纽作用，不断强化基础性制度建设，坚决打击各种造假和欺诈行为，放松和取消不适应发展需要的管制，提升市场活跃度；采取多种有效方式加大中小银行资本补充力度，增强抵御风险和信贷投放能力；高度重视国际疫情和经济金融形势研判应对，防范境外风险向境内传递。
点评：这与新证券法实施有一定的相关性，资本市场正逢改革窗口，要坚持市场化、法治化的改革方向，让不适宜市场发展的规章制度退出，让长期资金、合规资金入市，提高市场活跃度。
■ 大宗商品状况显示中国经济已经踏上复苏之路
彭博经济研究认为，上周结束时中国经济复工率已经达到90%-95%，并指出钢铁市场、建筑活动和炼油业回升。炼油厂以及燃煤电厂的开工率已接近去年水平，而金属库存已从创纪录或接近创纪录的水平回落。这是一轮为期3个月的崩溃和复苏周期，标志是中国自1月份以来首次报告Covid-19死亡病例零新增——对于那些依然疫情肆虐的国家而言，这可能是最令人振奋的里程碑。
■ 头部房企忙于卖房子抢回款 百强房企中两成未拿地
在缓增长时代叠加疫情影响下，同比15%以内的规模增速是大多数房企的选择。在这一战略选择指导下，今年一季度，头部房企整体放缓了投资步伐，缩减了拿地比重，反而忙于卖房子抢回款，关注现金流和利润；第二梯队房企则为了规模发展抓住窗口期拿地；还有一部分房企陷入资金困难。克而瑞地产研究的监测数据显示，2020年一季度，百强房企平均拿地销售比降至0.28（2019年为0.37），较去年、前年都有明显下滑，百强房企投资金额门槛下降10%，且仍有近两成房企没有拿地，房企的主要精力放在“抓销售、促回款”上。
二、同业新闻
■ 打破旱涝保收 浮动管理费率基金即将再扩容
2019年12月，浮动费率基金重新开闸，首批6只浮动管理费率基金陆续发行运作。进入4月份以来，嘉实基金、鹏华基金相继发行了浮动费率基金。近日正式进入发行期的鹏华价值共赢两年持有期混合基金，是鹏华基金旗下首只浮动管理费率产品，由明星基金经理王宗合掌舵。浮动管理费率基金最受关注的自然是其费率结构。包括首批6只产品在内，已有的浮动费率基金管理费为每年0.8%，当基金业绩大于等于8%时，对超过部分提取业绩报酬，计提比例一般为20%。
点评：浮动管理费率基金多数为封闭运作，能够较大程度规避“追涨杀跌”的人性弱点，有利于基金经理在震荡市中保持稳健操作。
■ 八家银行理财子公司“选秀”，券商挤破头
据悉，工银理财、招银理财、建信理财、农银理财、中银理财、交银理财、中邮理财、以及正在筹备中的华夏银行理财子公司等8家银行理财子公司，近期完成了证券服务商的遴选工作。多家理财子公司在券商的综合实力之外，异常看重其定制化服务能力，有头部理财子公司甚至设计了十几个维度（投研、结算、托管等）来进行甄选。据了解，在招投标过程中，理财子公司掌握着议价权，处于绝对的优势地位。有的券商为了吃下这块蛋糕，不惜推出前期免费提供相关服务，或者仅收取一点象征性的费用。
■ 银行理财子公司探营：产品发行竞速 存量处置成关键
在资管新规、理财新规的政策要求下，理财子公司背负着银行理财业务整改、转型的重任和期望，自开业以来，净值型产品的发行数量不断攀升。4月8日，根据中国理财网公开信息统计，截至发稿，9家银行系理财子公司共发行747款理财产品，净值型产品发行数量超九成。不过基于母行背靠“大树”的优势，理财子公司发行产品类别多以固定收益类等传统优势产品为主，权益类产品寥寥。随着资管新规落实大限的临近，存量业务处置也成为各家理财子公司在2020年的“必修课”。
点评：目前市面上的理财子公司产品也在逐步从低风险的固收类理财产品拓展到中高风险的权益类产品，但银行理财子公司人员配置等还是基于母行，在固收类投资方面有较大优势，权益类产品投资实力相比于公募基金、私募基金等还相对薄弱。
■ 券业迎来第17家资管子公司，天风证券拿下资管牌照
4月10日，天风证券公告表示，公司资产管理子公司天风资管的设立申请已获得证监会核准。而此时距离其首次宣布筹备申请设立已有1年4个月的时间。值得注意的是，随着天风资管的获批，券商资管子公司也迎来扩容。据不完全统计，加上天风资管，目前券商设立的资管子公司已增至19家。实际上，今年以来，券商资管子公司设立速度逐渐呈现加快趋势，4个月的时间里，已有安信资管、德邦资管和天风资管3家公司获准设立，数量直逼2015年，创4年来新高。
点评：在资管行业格局重构的时代，各类资管机构在统一监管标准下重新竞争。券商资管想要在竞争中拔得头筹，应当依靠券商牌照充分发挥“全业务链”优势，利用证券公司各个业务板块，链接资管业务资金端、产品端及资产端，以证券公司全牌照优势的“不变”应对行业格局的“万变”，逐步回归券商资管“代客理财”的本质。
■ 理财收益率跌跌不休 银行加码权益市场“突围”
银行理财收益率进一步下行。普益标准监测数据显示，3月封闭式预期收益型人民币产品平均收益率为3.96%，较上期下降0.05个百分点。利率下行背景下，如何选择合适的理财产品成为投资者面临的难题。记者调研多家银行网点发现，基金成为当前理财经理热捧的产品。
点评：在市场动荡之际，固收类资产是收益相对稳健的定海神针，而权益类资产则是冲击高收益的发动机。此时短期的市场调整为中长期投资带来很好的介入时机，理财子公司可以动态优化资产配置，在危机中挖掘长期投资价值。
■ 东方资管月内两度被罚 此前更被爆出腐败大案
根据银监会官网公布的消息，在刚刚过去的3月份，中国东方资产管理股份有限公司下属分公司因违反《中华人民共和国银行业监督管理法》的有关规定，已先后两次受到行政处罚。另据中国裁判文书网3月10日发布的赵某宁受贿一审刑事判决书（下称《判决书》），东方资管旗下公司东方邦信置业有限公司投融资部原副总监赵某宁因犯受贿罪，被判处10年有期徒刑，并处罚金人民币50万元。
■ 改革催生投资新机遇 私募机构积极押注新三板
在新三板全面深化改革当下，创业投资行业普遍看好新三板市场未来成长前景，信中利、同创伟业、方元资产等私募机构正积极押注市场改革。随着精选层的推出，预期会在短期内大幅提升资本市场对新三板的关注度，也将引导VC/PE行业重新发现与主板相比具有估值优势的新三板龙头个股，促进行业参与精选层公开发行。
点评：精选层的设立就是通过建立差异化的分层机制，为优质的新三板头部企业注入流动性。同时，新三板与科创板、创业板之间的转板上市机制有助于提升新三板市场服务中小微企业的能力，打通中小企业证券化通道，实现多层次资本市场之间的互联互通。
■ 再融资新规催热定增市场 私募连发15只产品
再融资新规于2月14日正式落地之后，定增成为今年A股市场明显的增量，今年一季度，已披露预案的定增数量大幅上升，共有256单，同比增加了206单。在预计募集资金方面，已披露定增预案的公司募集资金共计4079.54亿元，相较于上年同期的790.92亿元同比大幅上升了415.80%。在发行价格折价率方面，绝大多数定增预案中折价率为80%或90%，平均发行折价率为82.05%，相较上年同期的88.13%下降6.08个百分点。基金业协会数据显示，今年2月14日之后，私募基金发行的带有“定增”字样的私募产品合计达到15只。
三、信托动态
■ 银行保险信托今年已领逾1500张罚单
根据银保监会官网披露，4月以来，银保监会各级监管部门共公示了78张罚单，覆盖银行、保险、信托机构。其中处罚金额最大的一张罚单由上海银保监局开出，被罚对象为安信信托，该机构因信托财产挪用、违规开展非标理财资金池等业务被处以1400万元的罚款。统计数据显示，截至4月10日，今年监管层针对银行、保险、信托业的行业乱象公示的罚单数量已突破1500张，超过去年全年罚单总量的三分之一。贷款违规仍是监管重点之一，近期的“涉贷”罚单中，农商行等小型银行身影频现，“双罚”特征显著。
点评：今年仍然是一个金融风险管控的关键之年，强监管必然还将持续，同时，金融体系的开个和开放也在同时发力，相信对我国金融系统健康运行是非常有益的。
■ 一季度家族信托存续规模首次突破千亿元大关
中国信登信托登记系统新增数据显示，一季度信托资金投向工商产业和基础产业远超金融机构，投向房地产的规模占比已由2019年年均三成降至一成；通道类业务占比仍呈下降趋势，非主动管理产品规模占比已由2019年年均六成降至目前不足四成。值得一提的是，截至一季度末，家族信托存续规模已突破1000亿元大关，成为行业第四大特色业务。消费信托和小微金融信托产品紧随其后，稳步发展。
点评：这是一个值得关注的事件和时间点，这意味着家族信托作为未来信托公司的主要业务之一开始暂露头角。作为信托的本源业务和专属业务，家族信托不但能够带动信托公司财富管理转型、提升资产管理能力，而且有利于提升信托公司的市场品牌价值。但未来家族信托业务的增长很难一蹴而就，需要时间、政策环境和财富理念逐步累积而成。
■ 中信登第二期股东出资获批 中债登出资比例为51%
近日银保监会核准了中国信托登记有限责任公司股东中央国债登记结算有限责任公司缴纳的第二期注册资本10亿元人民币。根据批复信息显示，核准后中债登为中国信登第一大股东，持股51%。中国信托业协会、中国信托业保障基金有限责任公司、上海陆家嘴金融发展有限公司分别持股0.33%、2%和2%。中信信托等18家信托公司持有该公司剩余股份。公开资料显示，中信登是经国务院同意、由原中国银监会批准设立并由其实施监督管理,现由中国银保监会实施监督管理、提供信托业基础服务的非银行金融机构，于2016年12月26日对外宣告成立。
■ 全国首只机器人投顾证券投资信托产品上线
全国首只机器人投顾证券投资信托产品——“万向信托-TOF系列30号（大盈智能组合投资集合资金信托计划）”正式上线！该只产品是由万向信托联合桐昇通惠倾力打造的标准化资产旗舰产品，通过“智能机器人”进行公募基金配置组合，规避人为情绪的干扰。以分散风险、追求绝对收益为主要目的，通过顶层资产配置、中层风格配置和底层基金优选的层层验证，捕捉市场上主动管理能力强的公募基金，从而建构起一个在不同市场环境中，均能稳定可控的多类资产投资组合。
点评：这是信托公司借助金融科技提升业务管理水平的一个典型案例，希望这种例子更多一些，信托业的转型才会更加坚实和顺利。
■ 集合信托一季度遭遇量价齐跌，房地产信托前景未明
发行不易、增量萎缩，受新冠肺炎疫情影响，一季度的信托市场遭遇“寒流”。4月9日，用益金融信托研究院最新发布的数据显示，今年一季度，集合信托产品发行数量及规模环比均缩水逾一成，与此同时，集合信托产品的预期收益率仍节节下挫。疫情带来的房企融资需求萎缩等连锁反应也使得房地产信托募集规模遭受重创，规模环比下降超过两成。量价齐跌的冲击令信托业从业人士对公司营收和利润颇为担忧，更有业内人士预测，因企业现金流紧张，不排除在未来半年时间内出现部分信托产品逾期的可能。
■ 华融信托再次起诉*ST富控：11.1亿贷款纠纷未决
4月9日，*ST富控发布公告称，该司近日收到上海市静安区人民法院签发应诉通知书、举证通知书及民事起诉状等。华融信托以*ST富控“侵犯其质押权利”提起诉讼。简要而言，2017年8月*ST富控向华融信托融资11.1亿元，当时以旗下子公司上海宏投网络科技有限公司55%股权为交易提供质押担保。由于上市公司方面没有按照约定偿还贷款本息，华融信托很快将其告上法庭，如今案件已处债权强制执行阶段，且拍卖标的已两次流拍。此时，*ST富控又张罗起资产重组事项，要将宏图网络核心资产——Jagex公司100%股权和宏投香港100%股权高价出售给海外买家。
■ 山西信托或存违规销售风险 2019年营收下滑超18%
日前，山西信托通过与盈盈集团共同开发App“晋盈汇”销售信托产品一事，引起业内各方关注。面对产品介绍，由山西信托发行主动管理与盈盈集团方面回复的相左情况，山西信托表示：“风控等信托业务相关均有山西信托来负责，并不清楚对方相关回复情况。”有信托人士表示，上述产品属于集合信托产品，是否山西信托主动管理还需要看合同条款。资金往来是否和山西信托直接往来也非常关键。
■ 金谷信托：武泽平董事任职获批，兼任总经理
4月10日，从银保监会官网获悉，中国金谷国际信托拟武泽平为董事的申请获得批复。批复显示，北京银保监局根据相关规定，核准武泽平中国金谷国际信托董事任职资格。据悉，北京银监局2017年3月20日武泽平中国金谷国际信托有限责任公司副总经理的任职资格，2019年8月8日，因工作调动周思良不再担任金谷信托总经理职务，公司副总经理武泽平代理总经理职务。
四、市场观察
■ 研究了17家信托公司年报 发现了这些事
截至4月10日，已有17家信托公司披露2019年年报、业绩预告或通过股东披露2019年未经审计财务数据。陕国投信托、交银国际信托和建信信托暂时仅披露了净利润数据，其他14家公司则披露了营业收入和净利润等指标。根据这17家公司的年报数据，我们得出以下结论。
主要观点：
1、前五名信托公司净利均超25亿元。中信信托、华能信托、华润信托、平安信托和重庆信托，净利润均超过25亿元。
2、10家公司投资收益超10亿元。数据显示，江苏信托凭借20.33亿元的投资收益位列第一，除了江苏信托、华能信托之外，包括华润信托、重庆信托、中信信托、外贸信托、兴业信托等近10家公司，2019年投资收益超过10亿元。
3、信托赔付风险升高。信托公司计提减值准备金额大增，与近年来信托行业对风险业务不断出清的大趋势息息相关。中国信托业协会数据显示，信托赔偿准备金291.24亿元，比2018年末增加30.53亿元。
■ 疫情对私募股权行业的短、中、长期影响
近期海外市场的剧烈波动，与各国央行及财政端出台的应急政策，比十多年前的金融危机有过之而无不及。而新冠疫情仍然在全球快速蔓延，如果更坏的情况发生，疫情带来将不只是短期的市场波动，还有对投资行业更加深远的影响。
主要观点：
1、短期而言，由于海外的大型私募股权基金普遍参考偏重量化的市值调整模型，当公开市场上的估值变动，其将对私募股权的资产估值造成连锁反应。但好在私募股权的回报率波动往往要小于公开市场，前者的高峰和低谷都更为平稳。另一短期内的不利因素是难以进行线下会议，一些关键程序可能要推迟。
2、中期而言，不少行业的悲观盈利预期难以扭转，单纯的降低成本已经很难起到缓冲作用。此外，现金流周转的减缓也将导致一些企业不得不通过外来资本维持资金运转。诸如波音这样的超大型公司也已启动循环信贷额度，部分GP也开始协助或者要求他们的在投公司采取同样的措施。
3、长期而言，私募股权基金的表现取决于其投资期限处于经济周期的什么位置。在经济衰退前筹集资金的私募股权和风险投资基金往往表现不佳，而表现最好的年份通常是经济低迷期的末端，此时市盈率较低，竞争减弱，投资组合公司能受益于宏观经济恢复。
4、如果2020年之后出现全球宏观经济低迷，那么在2017-2019年募资的基金最容易表现不佳，但2020年后的基金表现会相对良好。私募股权基金和风投如果能够把握这个周期，采用合适的投资策略，就能一定程度上避免宏观经济低迷的影响，并借助经济复苏期获取高回报。
5、如果全球宏观经济深度恶化，私募股权行业在最近年份的回报将难以避免地缩水，然而相对于其他资产类别，私募股权的业绩不会太难看。况且，危机中不仅有“危”，还有“机”，GP和LP们应及时调整策略，共同商议应对周期，在稳定的基础上，提前捕捉周期复苏的红利。
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