等鋼企的所有年報一季報發佈後，我會對跟蹤的7家重點鋼企做個梳理，評估一下財務數據的表現和投資價值。這篇先站在全行業的角度看看鋼企們的生存狀況。
不得不說因為疫情衝擊的原因，今年行業整體的預期並不是很好，盈利能力肯定是弱於2019年的。
三鋼、方鋼、柳鋼已經陸續發佈了一季報，淨利潤都出現了不同程度的下行，顯著快於營收下行的速度，表現出鋼價持續下跌且大於礦價的跌幅，使毛利率水平萎縮。其中柳鋼的毛利率從上年同期的6.82%下跌到6.16%，方鋼從26.07%下跌到18.49%，三鋼從20.13%下跌到10.68%。
因為鋼企的經營模式是相對同質化的，收入端主要看鋼材的需求導致的產量和價格的變化，成本端人工費用、折舊、運營成本比較剛性，那麼可變成本基本只剩礦價和煤價，其中礦價又是大頭兒。
所以鋼企整體表現出盈利能力下滑的趨勢，一季度大面積停工停產使需求銳減，但是因為行業特殊性，高爐產能不能隨意停工使鋼材產量基本保持穩定，鋼材生產出來後賣不出去，只能堆積在鋼企和社會的倉庫裡，導致庫存持續走高，鋼價開始下行，優質鋼企盈利萎縮，而差一些的鋼企可能已經開始虧損了。
我們看產能利用率的數據：
佔行業產量大頭的高爐產能利用率在2月下旬和3月上旬短暫的跌到過80%以下，馬上就反彈了，依然維持在83.74%左右的高位，相當於沒有跌，而高爐的開工率也恢復了。
（友情提醒，本文篇幅較長，可以點個關注再看）
在這種情況下行業整體的鋼產量基本沒有變化，2019年前三個月全國鋼材產量1.69億噸，今年前三個月呢？1.72億噸，不但沒降，還漲了。鋼材生產出來，又用不掉，只能被動累庫：
庫存有兩個維度，一個是鋼廠裡的庫存，一個是社會上的存量庫存，我們觀察一下上面這個圖，本來每年的春節後下遊停工，都有一個自然的被動累庫過程，但是今年的這個累庫特別的兇猛，社會庫存從755萬噸猛增到峰值的時候2599萬噸，鋼廠內部庫存最高到了1351萬噸。我們把這兩個加起來總量在3950萬噸，比去年同期的峰值2547萬噸足足多了1400萬噸。
這麼多庫存總得慢慢消耗吧，如果消費量起不來，就只有等鋼價下行讓短流程（電爐）停產，讓一些成本控制能力差，出廠價低，形成了現金虧損的長流程鋼企把產能降下來，不然你看這個庫存的絕對值，還是挺嚇人的。所以我們得持續的觀察鋼企下游的消費情況，包括建築行業、地產行業的景氣程度，影響長材的用量，製造業方面家電、汽車、船舶、挖掘機等對板材的用量等數據，這個研究的難度還是比較大的。
從五種主力鋼材品種的價格上看:
疫情後鋼價的壓力是比較大的，各種長材板材的價格都有不同程度的下行。如果選取疫情衝擊前的1月23日作為價格起點的話，五個主力品種價格到現在的跌幅分別是：
本來近三年就是“長強板弱”的格局，現在長材的價格明顯更加抗跌，而板材就有點兒慘了，比如冷軋板的價格跌了17.45%，熱軋板的價格跌了14.8%。
鋼材供需的情況我們後面再說，先看看礦價的情況：
現在是607元/噸，比疫情爆發前下跌了10%。也就是說，螺紋鋼和高線兩個長材的價格跌幅略小於礦價跌幅，板材中，中厚板要好一些，最慘的是冷軋板。
測算幾個品種的噸鋼毛利數據：
螺紋的毛利依然是幾個品種裡最好的，而冷軋板直接被幹到虧損了。
這裡可以看出，長材品種對應的是建築、地產行業的需求，是疫情之下政策更加偏好的板塊，復工復產也是最快的，專項債一發，地產的調控一放鬆，馬上就可以熱火朝天的幹起來，需求迅速的恢復。而板材對應的汽車、船舶、家電的情況現在有多慘不用我多說，大家都在盼著消費刺激的政策，但是這個東西現在還沒影兒呢，即使真的有刺激，從推出到體現在消費端，再傳導至生產端的板材需求上，黃花菜都涼了，所以今年板材企業的業績壓力肯定比長材企業要大的多。
我在之前的《鋼鐵是怎麼樣煉成的》專欄文章中有分析過7家鋼企的產品結構（2018年末數據）：
可以看出三鋼、方鋼、柳鋼的長材產品佔比很高，寶鋼、華菱的板材佔比很高，南鋼相對來說比較均衡，新鋼的板材佔比較高，但它的特別之處是有很多的非鋼業務。
所以這裡大致預測一下2020的盈利能力，三鋼、方鋼相對來說會好一些，這兩家鋼企本身也是費用控制比較好的典範。柳鋼雖然長材佔比高，但是不確定性較大，2020年一季報披露的盈利能力下滑嚴重。而寶鋼、菱鋼這樣的板材型鋼企就不好說了，可能不會很樂觀。
後期還是要密切關注需求復甦和庫存去化的速度，在過去的一至兩週去化還算比較理想，鋼材的成交量和表觀消費量不錯，但是庫存水平的絕對值很高，鋼價的彈性中樞還是要取決於庫存的水平，我覺得社會庫存要降低至1000萬噸以下，鋼企庫存降低到500萬噸左右這個正常水平，怎麼滴也還得兩個月吧，這意味著上半年鋼價起不來，鋼企的利潤都將會比較一般。這種情況如果考慮的悲觀一些，甚至可能持續到7-8月。
一個利好因素是國內復工復產的進度很快，對國際上的其他礦石需求存在一個復甦週期上的領先。也就是說其他國家的鋼鐵需求萎縮的更厲害，他們的鋼企被動減產使鐵礦石需求嚴重不足，這個時候會壓制礦價。但是還有一個擾動因素是疫情對礦山開採量的影響，對港口貨運能力的影響幾何，如果開採能力和貨運能力下行那麼礦價會有支撐，所以現在整體上期貨市場對鐵礦石的價格也是很迷茫的，短期不好把握，只能看一個長邏輯：礦石整體上依然是供過於求的。
這裡就可以看出疫情的影響非常的複雜，對上下游產業鏈上形成的衝擊不是一兩句話可以說清楚的，有些衝擊會導致產品價格上升，有些衝擊導致下降，最後價格的形成是一個動態變化的過程，只有等價格落地了我們才能分析原因，提前的預測那是困難重重。
所以如果偷個懶，乾脆就不預測吧。
對於我們跟蹤的幾家鋼企，之前的大邏輯並沒有改變：
短流程為長流程提供安全墊。
北方鋼企為南方鋼企提供安全墊。
礦石長期來看產能過剩，礦價長期處在下行趨勢。
當行業的盈利中樞下行，虧損面擴大的時候政策就會出手打擊違規新增產能，限制供給，為鋼材價格提供了另一種安全墊。
所以我認為鋼企內部還是有結構性的機會的，對於那幾家破淨的，成本控制能力出色，鋼價整體有優勢的企業，等疫情的影響逐漸消退後依然可以恢復到不錯的盈利水平，而現在的股價幾乎已經隱含了所有的不利因素。
目標：寶鋼、新鋼、方鋼、南鋼、三鋼。
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