中銀國際 唐倩
預計2018年歸母淨利潤30億元，噸煤淨利76元，盈利能力較好，且近年公司業績持續較好釋放，未來內生與外延增長並存，是質地較好的煤炭股。18年以來股價連續下跌56%，目前淨資產比股價低14%，18年市盈率只有6.7倍，歷史最低，比行業平均估值低15%。我們認為中長期投資價值顯現。維持公司買入評級。
預計2018年歸屬母公司淨利潤30億元，每股收益1.01元，同比增8%。預計主營業務收入253億元，同比增長7%。總體發展穩健。預計2018年噸煤淨利76元，同比提升3元。在行業中位於前列，盈利水平較高，並有望延續。
質地較好。相比於行業多數公司業績釋放不穩定，公司近年來的業績釋放始終保持較好態勢，良好的煤種優勢(優質煉焦煤、噴吹煤、動力煤)，加上成本控制較好，期間費用率持續下降，利潤率水平較高，2018年前三季度毛利潤率40%，淨利潤率13%，期間費用率也降至歷史低點。
成長性內生與外延並存。預計2018年原煤產量4300萬噸，同比增長4%，隨著整合礦和在建礦的投產，未來三年小幅增長態勢有望延續。母公司潞安集團是山西5大煤炭集團之一，山西100強中排名第三，擁有煤炭產能1億噸，在建未投產的先進產能2000萬噸，15年公司公告中承諾將積極推進優質資產的注入，公司有望受益。
未來焦煤供需仍將好於動力煤。受益於主要焦煤產區嚴格的環保、嚴禁超採措施，以及乏力的供給增長潛力，近年焦煤的供給持續收的較緊，我們認為未來這一趨勢將延續，從而繼續支撐焦煤價格。18年公司所在地長治瘦煤坑口價816元，同比增長13%，遠高於秦皇島5500大卡動力煤的4%的年度增速。公司產量佔比40%的噴吹煤將受益於此。
跌破淨資產，市盈率只有6.7倍，中長期投資顯現。2018年以來，儘管公司業績、基本面不差，行業基本面基本符合預期，但受到宏觀經濟下行壓力加大、國內外經濟走勢不明朗，風險資產的偏好顯著下降的影響，公司股價從18年至今持續下降，下降幅度高達56%。目前每股淨資產7.75元，而股價只有6.7元，低於淨資產14%。估值方面，2018年市盈率只有6.7倍，為其歷史最低估值水平，甚至低於金融危機時的估值。比行業平均市盈率(18年9倍)低15%。我們認為中長期投資價值顯現。
小幅下調盈利預測。由於未來經濟下行壓力加大，我們小幅下調了煤價預期。其次，鑑於與天津鐵廠的債務風險，我們加大了未來壞賬計提的額度。
我們下調18/19/20年歸母淨利潤6.8%,11.6%,8.9%至1.01元，0.96元，1.05元。
評級面臨的主要風險
煤價下跌，經濟下行超預期，風險資產偏好繼續下降。
估值
目前股價對應18年市盈率僅6.7倍，為其歷史最低估值，比行業平均市盈率低15%，維持公司買入評級。
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