【索通603612】
市場的觀點；作為預焙陽極唯一的下游電解鋁行業，市場認為鋁行業產能過剩問題嚴重，鋁價難以出現反彈進而對陽極價格產生壓制。
“倒春寒劉星”第一週就出現17萬+的文章，感謝大家認可，歡迎關注“倒春寒劉星”及時獲取最新消息。
大漲不喜，大跌不憂。只說事實，不做預測。需要什麼資訊，就在文後留言，能提供的都會公開給大家。作為散戶，市場的弱者，拒絕被人忽悠，爭取早日成為投資強者。
核心觀點；
1. 電解鋁產能擴張拉動陽極炭素需求，2020 年將集中投產。
2. 陽極價格見底，受益石油焦和煤瀝青價格下跌。
3. 行業低谷期產能擴張，龍頭企業受益產能出清。
4. 與下游電解鋁企業採用股權合作下的“緊平衡”模式。
市場行情；
一、公司簡介：商用炭素龍頭企業
1.實際控制人深耕炭素行業二十餘年
2.預焙陽極是公司主要的收入和利潤來源
二、行業情況：電解鋁產能增長帶來預焙陽極需求增加
1. 電解鋁行業帶動預焙陽極發展¾ 電解鋁長期產能增長帶來預焙陽極需求增加。
2. 2020 年將是電解鋁產能集中投產期
鋁是用量僅次於鋼鐵的金屬，鋁下游廣泛應用於房地產、交通、電子、電力等行業，是國民經濟發展不可缺失的原材料行業。根據安泰科統計，2019年中國電解鋁行業短缺69 萬噸。我們認為，當前的鋁價已屬於極端情況，鋁價長期低於付現成本的概率低，在成本支撐的作用下鋁價會出現反彈。由於預焙陽極價格和鋁價長期走勢趨同，我們預計後期陽極價格繼續下跌的可能小。
3.電解鋁產能轉移為商用炭素帶來機會
電解鋁企業使用的預焙陽極主要有兩方面來源，一個是鋁企配套的自建陽極炭素產能，一個是從獨立的預焙陽極企業外購炭素（稱為商用炭素）
4. 龍頭企業有望走出行業低谷期
我們認為，在產品價格低迷的情況下，技術實力強、裝備水平高、融資能力強的企業有望最終勝出，從而推動行業良性發展。
5. 上游受益於石油焦和瀝青下跌
石油焦和煤瀝青均屬於石油產業鏈，與油價關聯度高。受益於油價下跌，石油焦和煤瀝青價格下跌會導致預焙陽極企業成本下降。
三、公司情況：行業低谷期擴張產能
1. 在建工程陸續投產轉固
公司是中國最大的商用炭素企業，2018 年自產預焙陽極87.63 萬噸。
2019 年隨著在建項目的逐步投產，我們預計產量約120 萬噸。
2019 年三季末，公司在建工程餘額從年初17.62 億元降至0.74 億元，固定資產餘額從年初13.45 億元增至33.35 億元，這也說明公司主要在建項目陸續投產轉固。
2. 深度綁定下游客戶的銷售模式
①.索通發展與電解鋁生產企業之間採用的就是股權上相互參股的模式，以保持穩定的合作關係。
②.嘉峪關索通25 萬噸產能和嘉峪關炭材料34 萬噸產能
索通齊力30 萬噸預焙陽極及餘熱發電項目。
③.錦旗碳素16 萬噸產能。
④.山東創新炭材料（一期） 60 萬噸。
⑤.索通雲鋁（一期）60 萬噸。
3. 餘熱發電與集中採購降低成本
公司原材料中，石油焦佔據主要地位，佔了公司生產成本的60%左右。中國的石油焦大部分由中石化和中石油生產，公司預焙陽極主要產能位於山東（117 萬噸）和甘肅（59 萬噸），與石油焦的原產地基本匹配。通過集中採購，可以降低採購成本，保證長期質量穩定、品質均勻的石油焦的供應。
4. 股權激勵有助於提高核心人才積極性
為了建立、健全長效激勵機制，吸引和留住優秀人才，充分調動公司董事、高級管理人員及分子公司核心技術骨幹的積極性，公司推出股權激勵計劃。本次股權激勵的行權條件相對較低，誠意足，有利於提高核心人才的積極性。
5. 生產成本中最大的變量為直接材料價格變動
2018 年公司生產成本（不含稅）2664.55 元/噸，較2017 年增加418.73元，增長主要源於石油焦、煤瀝青價格上漲，天然氣價格的變化。從其他成本看，電力、人工、製造費用相對固定。2018 年，石油焦在生產成本中佔比約60%，煤瀝青在生產成本中佔比約21%。受益於油價下跌，石油焦和煤瀝青價格同步出現下跌，未來公司單位成本有下降的空間。
盈利預測估值及投資建議；
1 盈利預測
核心假設
①預焙陽極價格：我們預計鋁價進一步下跌的空間小，後期在成本支撐下會出現反彈。
② 預焙陽極產量：由於公司主要在建項目在2019 年開始轉固，2020 年產能將增至190 萬噸。
③預焙陽極單位成本：國金石化組認為2020-2021 年布倫特油價將在50 美元/桶以下運行，較2019 年下跌22%。由於石油焦和煤瀝青價格與油價相關度高。
營收與利潤
①預計公司2020-2021 年營業收入分別為45.14 億元/48.49 億元，同比增長22%/7%。
②預計公司2020-2021 年歸母淨利潤分別為2.96 億元/3.75 億元，同比增長302.42%/26.45%；對應EPS 分別為0.88 元/1.11 元。
2 投資建議與估值
作為商用陽極行業唯一上市公司，由於公司的下游主要為電解鋁行業，我們選取雲鋁股份、南山鋁業等國內A 股上市的電解鋁企業作為可比公司，採用相對估值法對索通發展進行估值。雖然中國鋁業也是電解鋁生產企業，但是受公司成本過高的影響，公司盈利一直不理想，估值過高，因此我們將中國鋁業從可比公司中剔除。
風險提示；
1.宏觀經濟下行風險：預焙陽極的下游主要是鋁行業，鋁屬於週期性行業，行業波動與經濟週期密切相關。中國經濟增速下滑和固定資產投資增速放緩會對鋁行業產生負面影響，進而影響預焙陽極需求和價格。
2.下游客戶減產風險：公司主要客戶為電解鋁企業，如果下游客戶出現減產，將會導致對公司預焙陽極需求減少。
3.索通雲鋁項目不確定性：索通雲鋁項目還處於籌備期，尚未實際運行，後續建設進度存在不確定性。
4 環保風險：公司生產過程中會產生廢渣、廢液、廢氣，環保政策變動可能會對公司產量、環保投入產生影響。
5. 海外疫情持續風險：海外疫情的持續惡化會導致公司出口業務受影響。
6.解禁風險：一致行動人郎光輝和王萍共計持有公司1.58 億股股權，持股比例46.76%，將於2020 年7 月20 日解禁。
7.股權質押風險：實際控制人郎光輝質押股份2300.94 萬股，佔其持有股份比例22.54%，上海浦東科技創業投資有限公司和山東德泰創業投資有限公司分別質押股份299.59 萬噸，佔其持有股份比例100%。以上三者合計質押股份數量2900.11 萬股，佔總股本的8.61%。
股價上漲的催化因素；
1..2020 年擬投產的電解鋁產能如期投產。
2. 電解鋁價格出現反彈，帶動預焙陽極價格出現反彈。
3.小的陽極企業關停產能，過剩產能出清，龍頭上市公司受益。
4.原油價格繼續下跌，公司外購石油焦和煤瀝青成本下降導致的成本降低。
“倒春寒劉星”第一週就出現17萬+的文章，感謝大家認可，歡迎關注“倒春寒劉星”及時獲取最新消息。
免責聲明：本報告（文章）是基於上市公司的公眾公司屬性、以上市公司根據其法定義務公開披露的信息（包括但不限於臨時公告、定期報告和官方互動平臺等）為核心依據的獨立第三方研究；力求報告（文章）所載內容及觀點客觀公正，但不保證其準確性、完整性、及時性等；本報告（文章）中的信息或所表述的意見不構成任何投資建議，不對因使用本報告所採取的任何行動承擔任何責任。
閱讀更多 倒春寒劉星 的文章
