一、黄金供需与价格之间的关系是？
从黄金的供给方面看，主要包括矿产金、再生金和央行售金。通过分析全球黄金的供给结构得出，矿产金占总供给的比例最高，一般保持在60%-75%之间，是世界黄金供给的主要来源。2005年后，随着生产技术的持续进步，全球再生金的占比不断增长。2009年，全球再生金的比例达到了41%的峰值。2008年后，金融危机开始席卷全球，各大央行开始从售金转而购金。从2010年开始，央行售金占总供给比例降至0；与此同时，矿产金供给的比例重新开始上行。整体来看，矿产金的供给情况对于全球黄金的供给起到了决定性的作用。
图表1:全球黄金供给图
从黄金的需求方面看，黄金珠宝首饰的需求占比最高，一般保持在45%-80%之间；投资需求排在第二，且波动较大；央行购金需求在2010年后逐步增加并排在第三；最后是工业需求，每年的波动较小，稳定在7%-13%之间。从时间轴看，2012年前黄金珠宝和工业需求逐年下降；投资需求则逐年增加，2009年占总需求的比例达到39%的最高值。随着2008年全球金融危机的爆发，各国央行减少售金行为，转而增加黄金储备；2011年后，年均需求占比维持在12%。整体来看，黄金珠宝需求与投资需求对于全球黄金需求起到了重要作用。
图表2：全球黄金需求图
从2003年至2019年全球黄金供需走势看，黄金在多数年份都处于供过于求的情况，但是国际黄金价格却处于一个整体上行的走势，表明国际黄金价格的走势不仅受到供需缺口的影响，还有其他重要因素能够影响国际黄金价格。
图表3：全球黄金供需结构与国际黄金价格走势图
二、通胀水平何时能够抬升黄金价格？
随着货币进入信用本位，带来的一个弊端则是通货膨胀。即当国家信用出现危机时，信用货币会发生贬值。为了保证资产水平不受影响，实物投资则成为了一种对抗通胀的有效途径，而黄金作为一般等价物有着得天独厚的历史地位。
当发生严重的通货膨胀时，黄金的保值性使其能够减小货币贬值所带来的亏损，降低市场风险，所以黄金一直以来被作为对冲通胀的有力武器，这也是黄金受到追捧的一个重要原因。从历史上看，当美国发生严重的恶性通货膨胀时，黄金的保值性也更加的突出。1973年与1978年，中东发生了两次石油危机，国际原油价格均出现暴涨，大幅推升美国等西方国家的通货膨胀，黄金作为规避通胀的保值工具，价格均出现暴涨。
图表4：高通胀与黄金价格呈现显著正相关性
三、避险情绪真能推升黄金价格吗？
黄金一直被认为是稳定性极强的避险资产，意味着在市场急剧动荡时，黄金的避险需求往往激增进而刺激金价大幅上行。例如，2016年6月英国退欧公投结果支持英国退出欧盟，导致市场避险情绪快速抬升，带动国际黄金价格上涨。但拉长时间来看，避险属性短期是有效的，但是中长期无效。
图表5：市场恐慌指数与黄金价格中长期不存在相关性
黑天鹅事件发生时，黄金的避险属性会带来价格的短暂上涨，但上涨能否持续取决于长期的保值需求。当黑天鹅事件发生时，投资者预期未来可能会出现经济衰退或通胀抬升，而黄金的避险属性使其成为了市场资金的避风港，并带来了价格的短期上涨。但是，只有当经济基本面真正如预期的一样产生负面冲击后，黄金的长期保值需求才会带来价格的持续性上涨。如果黑天鹅事件仅对经济基本面产生短期的扰动，黄金价格会在短期上涨后回落。
图表6：黄金的避险属性
四、美元指数与黄金价格真的是负相关性吗？
当美元指数出现上涨时，也往往是美国经济相对欧洲、日本等其它主要经济体更好的时候。在美元走强的情况下，则意味着以美元计价的黄金出现贬值，所以两者整体上呈现负相关关系。但当某些特殊时期，即当危机爆发时，美元与黄金共同作为无风险资产时，避险资金将共同推升二者价格。此时黄金与美元指数则处于正相关关系，不过维持时间较为短暂。例如，近期新冠肺炎疫情刚开始冲击美国经济时，美元指数与黄金存在一段时间的正相关性。
图表7：美元指数与国际黄金价格整体上呈现负相关关系
五、美国实际利率与黄金价格又存在怎样的关系呢？
美国实际利率反映了黄金的持有成本。实际利率越高，持有黄金的机会成本也越高，从而会抑制黄金需求，对黄金价格产生下行压力；而当实际利率越低时，持有黄金的机会成本也越低，从而会增加黄金需求。从历史数据看，以美国国债长期平均实际利率来代表美国实际利率。2000年以来，以美元计价的伦敦现货黄金价格与美国实际利率呈现出显著负相关性。
年初以来，新冠肺炎疫情冲击全球经济，美联储在3月份调降联邦基金利率至0-0.25%，并实施无限量QE政策。随着市场上美元流动性持续宽松，将进一步压低美国的实际利率，黄金也将开启新一轮的大牛市，COMEX黄金价格有望挑战1923.7美元/盎司的历史最高值。
图表8：美国实际利率与黄金价格呈显著负相关性
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