摘要：
瀝青單邊走勢仍然會跟隨成本端，現貨端雖然煉廠出貨好轉，但資源庫存向下遊市場轉移，實際終端需求恢復有限，整體表現為“虛假繁榮”，這也會給後期現貨市場造成一定壓力，因此預計近期現貨端價格上漲難以持續，近期瀝青期貨盤面也會出現補跌，套利方面前期建議的做空瀝青盤面利潤會逐步兌現。從中期來看，二季度原油的逐步築底有望對瀝青走勢形成底部支撐，但整體上行幅度有限，且供需層面也難以對瀝青價格形成支撐。
1、成本端下跌打壓瀝青走勢 瀝青盤面利潤至高位
近期，內外盤原油仍在走跌，尤其是近月合約面臨較大壓力。產油國宣佈減產後，5月份才開始執行，執行情況也未可知，且減產量不足以彌補二季度市場的過剩量，而在減產落地後，由於疫情仍處在發展期導致看不到需求恢復的預期，因此近期多頭實際沒有更多的期待，內外盤原油盡吐此前的漲幅。短期來看，無論是市場主動減產還是被動減產均無法彌補需求的下降，近端市場基本面仍然疲軟，並將繼續施壓油價。而國內原油近月合約同樣面臨內外價差修復以及倉儲費上漲的壓力，或將二次探底。而原油的走跌將繼續壓制瀝青走勢，瀝青趨勢上將於原油保持同步。而由於近期瀝青價格現貨表現堅挺對瀝青盤面也有一定支撐，瀝青期價表現相對抗跌，使得瀝青盤面利潤運行至歷史高位，截止週一收盤，瀝青盤面利潤達到349元/噸，創歷史最高水平。而從歷史上看，瀝青單邊趨勢基本與原油同步，瀝青盤面大概率會出現補跌，進而令盤面瀝青收縮，因此也帶來了做空瀝青盤面利潤的機會。
2、低價囤貨需求增加 煉廠出貨好轉
近期在成本端仍然走跌的背景下，國內瀝青現貨市場價格仍然保持堅挺，中石化部分地區瀝青結算價出現上調，本週國內中石化華東等地煉廠瀝青價格小幅上調，漲幅在50-100元/噸，而上週國內東北、華南等地主力煉廠也出現小幅推漲瀝青價格，地方煉廠跟隨上調，漲幅在50-150元/噸。據瞭解，近期國內瀝青貿易商採購積極性較高，主要是低價引發囤貨需求，雖然煉廠開工及瀝青產量仍在提升，但由於出貨較好，整體庫存壓力不大，因此煉廠挺價意願較強。
3、煉廠開工負荷走高 資源庫存向下遊轉移
近期國內瀝青煉廠開工負荷繼續走高，根據百川資訊的數據，截止上週三，國內64家主要瀝青煉廠總開工率為42%，分地區來看，除東北和長三角地區環比持穩外，其他地區煉廠開工負荷均出現上漲，其中西北、東北、華北、山東、長三角及華南地區開工率分別為56%、46%、41%、43%、32%、50%。雖然隨著瀝青煉廠開工率的提升，瀝青資源供應有所增加，但由於下游低價囤貨需求較為強烈，煉廠出貨順暢，庫存普遍走低。根據隆眾的數據，當前瀝青煉廠庫存已經從前期最高的76.5萬噸降至目前的不到63萬噸，其中東北、華東及華南地區煉廠庫存量下降明顯。而從社會庫存水平來看，當前國內瀝青社會庫存仍處在季節性高位，尤其是受氣溫影響，北方地區道路施工仍然受阻，社會庫存水平仍在走高。整體來看，當前煉廠出貨較好並不意味著下游終端需求的恢復，更多的是瀝青庫存從上游向下遊市場的轉移，這會給後期市場帶來一定壓力。
4、瀝青終端需求恢復預計有限
今年年初以來，受季節性以及疫情的影響，一季度國內瀝青需求整體表現低迷，春節期間南方公路項目基本停工，北方大部分地區受氣溫影響不適宜開工，南方地區開工項目也較為有限。今年1-2月份，國內瀝青表觀消費量累計達到382.21萬噸，同比下降16%。進入3月中下旬，隨著氣溫的回暖，部分地區公路項目逐步啟動，但整體對瀝青的需求較為有限。而隨著各地防控措施的逐步放開，預計二季度一些公路項目將恢復施工，瀝青終端需求有望得到一定釋放，但二季度仍然是瀝青的消費淡季，預計整體需求增長相對有限。
總結來看，瀝青單邊走勢仍然會跟隨成本端，現貨端雖然煉廠出貨好轉，但資源庫存向下遊市場轉移，實際終端需求恢復有限，整體表現為“虛假繁榮”，這也會給後期現貨市場造成一定壓力，因此預計近期現貨端價格上漲難以持續，近期瀝青盤面也會出現補跌，套利方面，前期建議的做空瀝青盤面利潤會逐步兌現。從中期來看，二季度原油的逐步築底有望對瀝青走勢形成底部支撐，但整體上行幅度有限，且供需層面也難以對瀝青價格形成支撐。
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