过去几年，全球央行QE之下货币超增，而经济陷入通胀中，一个重要的原因在于资金未流入实体，而是流入了金融市场，如股市。但是，2016年以来的股市下跌其实给了市场教训，单纯的货币放水没有提高经济增速、也没有增加企业盈利，所以金融市场的上涨不能脱离实体经济。目前中国处在类滞涨的环境下，利率下行的逻辑肯定会受到挑战。经济还在下行中，而CPI却有上涨的趋势。当然，目前看还未上升到恶性通胀的形式，所以短期内不会采取加息的形式，那么大量的流动性就需要有一个出口。虽然房地产短期内成为吸纳更多流动性的资金池，推高了今年的房价，但在泡沫越来越严重的情况下，房地产调控已初见端倪。
在这种市场环境下，比较吸引大家眼球的一类资产是黄金。比如在2016年初两个月左右时间，黄金的涨幅在10%以上，而与此相对应的是美元跌幅在10%左右，从根本上分析，主要是因为美元自70年代初到2015年广义货币供应量达到12万亿美元，过去50年翻了20倍。而黄金过去50年增加了2倍，当然也有叠加2015年底全球对美国加息预期从2016年加息2-4次转变到加不加息的讨论中，美元加息及升值的预期减弱，全球流动性宽松，全球金融市场动荡以及地缘政治动荡引发的避险情绪，使得黄金价格最高曾涨至1370美元左右。
今天让我们对黄金这类资产，对投资理财和投资组合的功能，进入更深层次的分析。
问题一：黄金最本质的特征是什么？
首先，黄金不创造价值，但是也不会毁灭价值。相对于美元，美元本身是央行印出来的一张纸，价值在于其背后的购买力，用美国经济作背书。简单说，如果毎多生产1美元商品，就多提供1美元钞票，那么美元的购买力是稳定的，但如果毎都多生产1美元商品，就多提供2美元的钞票，那么美元就不值钱了。美国的货币增速过去100年平均在6%左右，经济平均增速在3%左右，多出来的3%刚好是黄金兑美元100年的平均涨幅。所以在钞票印多的情况下，至少黄金比纸币更保值，这保住的其实是通胀的价值。
其次，黄金供给弹性缺乏，在经济、政治、环境出现变化时，黄金是被看作一种保险资产，与几乎其他所有资产种类的相关性为负。1900年时全球黄金的年产量是300吨，2015年上升到3000吨，过去100年的年产量增加了10倍左右，年化下来，平均在毎年其实只增加了2%左右。近期，全球各大央行也在积极的储备黄金，中国央行在外汇储备大幅下降的情况下，持续增持黄金储备。
问题二：黄金在什么阶段表现会好，什么阶段表现会差？
黄金的朋友是通胀，巴菲特为什么看不上黄金，是因为其过50年的投资回报率大约在20%出头，已远远超出了同期黄金兑美元平均7%的升值幅度。但这其中的原因，是因为他从小就做好了资产配置：美国是全球到目前为止位数不多的保持了持续100多年经济增长的国家。而巴菲特又特别擅长选公司，他选到美国最好的公司。由此可见，黄金的宿敌是价值创造，因为黄金不创造价值，所以黄金的对手就是价值、经济增长、效率提升。如果经济高速增长，能找到创造价值和提升效率的企业，那自然就不用买黄金了。但是，经济可能不停的、持续增长吗？
1980年-2001年，黄金从600美元跌到270美元，原因是这20年间，是全球经济增长的黄金时代。美国经济增速年均3.4%，中国年均为10%以上，这意味着：这20年最佳的投资选择是美国和中国，只要选对了好企业，回报率肯定不会差。反观2000年-2010年，美国连续经历互联网和地产两个泡沫的破灭，经济年均增速不到2%，黄金从300美元涨到1500美元。过去5年，黄金一直在跌的原因，是通缩。虽然央行一直在放水，但是资金在持续流向金融市场，全球股市和债市持续了7年的牛市。货币脱实向虚，而且伴随股市的上涨。如果经济复苏，也将是黄金的敌人。但经历7年后，大家突然发现股市的上涨并没有带来预想之中的经济复苏，反而是通胀。今年以来油价、粮价、金属价格轮番上涨，表明经济增长并没有回来，但是通胀已经回来了。这就意味着，在滞涨的环境下，黄金只有朋友，没有敌人，是合适的选择。
黄金的这一属性和股票刚好相反。股票的最佳投资时期是经济的复苏，一方面有经济增长，同时尚未有通胀。这意味着，企业会有盈利增长，同时没有通胀，意味着没有利率上行带来的估值调整压力。所以说，有增长、没通胀就买股票；没有增长、光有通胀，就应该买黄金。
中国的M2年均增速在14%左右，GDP在7%以下，而真实的通胀在7%左右。意味着：每个10年，中国钱的价值就少了一半。目前看，只有房地产价格和通胀保持一致，但现在看房价的泡沫较大，确实可以考虑配置一些黄金。
问题三：影响黄金价格的因素有哪些呢，它们又是如何发挥作用的？
美元走势。黄金与美元之间的关系是负相关的。一般美元升值的时候，经济增长，货币紧缩，投资美元升值机会大，以美元计价的黄金价格自然就下跌。美元贬值的时候，经济衰退，货币宽松，美元在外汇市场上表现较弱，以美元计价的黄金价格上涨；黄金虽然本身不是法定货币，但始终有其价值，不会贬值成废铁。
战争和政局震荡时期，经济发展会受到极大的影响。货币会由于通货膨胀而贬值，而此时黄金作为国际公认的交易媒介，其重要性就淋漓尽致的发挥出来了，但此时也要参考具有替代作用的美元的走势。
世界金融危机。当美国等西方大国的金融体系出现了不稳定的现象时，世界资金便会投向黄金，黄金需求增加，金价即会上涨。比如2008年全球金融危机时，美国为了应对金融危机带来的经济衰退局面，大量超发货币，实施了三次大规模的量化宽松货币政策，使得美元大幅度贬值，黄金的价格在2011年时，最高涨到了1900多美元/盎司。
通货膨胀。当一国的经济稳定，物价稳定时，其货币购买能力就越稳定。相反，经济波动，通货膨胀率越高，货币的购买力就弱，这种货币就愈缺乏吸引力。所以说，如果美国和世界主要地区的经济平稳，物价指数保持平稳，持有现金也不会贬值，又有利息收入，必然成为投资者的首选。但如果美国的经济过热，或者经济衰退导致大量超发货币，都会导致黄金价格的上涨。
利率水平。投资黄金不会获得利息，其投资的获利全凭价格上升。在利率处在较低水平时，市场的充裕的流动性就会推动黄金价格的上涨，投资黄金就能获取一定的收益；但是利率升高时，市场流动性收紧，无利息收入的黄金投资价值就会下降，不如放在银行收取利息更加稳定可靠。利率与黄金有着密切的联系。
经济状况。在经济繁荣时期，人们的购买能力较强，自然对于购买黄金的需求会大为增加，金价也会得到一定的支持。相反之下，经济萧条时期，人们的购买能力较弱，黄金的价格失去支撑，价格自然会受到影响。所以说，经济状况也是构成黄金价格波动的一个因素。
黄金供需关系。金价是基于供求关系的基础之上的。如果黄金的产量大幅增加，如新采金技术的应用、新矿的发现，令黄金的供给增加，自然金价会受到影响而回落。但如果生产停滞，金价就会在供不应求的情况下升值。
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