東興證券發佈投資研究報告，評級: 強烈推薦。
大北農(002385)
事件：公司公佈2020Q1業績預告，公司預計實現歸屬於上市公司股東淨利潤4.3億元-5.1億元，同比扭虧。
防疫的當，養殖盈利貢獻超預期。公司2020Q1養殖平臺出欄合計23.9萬頭，預計權益出欄在15-17萬。公司Q1生豬銷售頭均收入達到4526元/頭，均重達到130公斤以上，價格和出欄體重均處於行業最優水平。側面反應公司非洲豬瘟疫情防控得當，育肥豬壓欄無憂，得以順利享受豬價高位景氣行情。防疫能力優勢也最終反映到公司的養殖成本層面，預計公司Q1完全成本在23-24元/公斤，頭均盈利1500元以上，盈利能力業內領先。
養殖全年量利齊升，飼料業務邊際改善。公司生產性生物資產自2019年Q2開始環比明顯回升，在2020Q1已經達到能繁母豬存欄10萬頭以上，後備母豬存欄10萬頭以上。預計全年出欄量將逐季釋放，疊加公司出色的防疫能力，預計生豬板塊2020年將實現量利齊升。能繁母豬及生豬存欄環比改善，特別是能繁母豬存欄提升將促進公司前端料產品需求提升，公司飼料業務有望持續邊際改善，貢獻穩定收益。
轉基因種業先發優勢，潛在空間廣闊。公司轉基因育種經過近十年深耕，DBN9936轉基因玉米品種已獲得轉基因生物安全證書，二代三代品種實驗和審批也在推進中。轉基因種子商用落地能夠帶來顯著市場擴容和龍頭壁壘提升，玉米種子市場規模預期翻倍。公司轉基因領域具備明顯先發優勢，預計在3-5年內會保持寡頭壟斷地位，假設公司佔據30%市佔率，預計轉基因種子業務在21-22年能夠為公司帶來3-5億元的利潤增厚。
公司盈利預測及投資評級：我們預計，不考慮轉基因種業貢獻，公司2019-2021年淨利潤分別為5.12、25.04和27.33億元，對應EPS分別為0.12、0.59和0.64元。當前股價對應2019-2021年PE值分別為68、14和13倍，維持“強烈推薦”評級。
風險提示：非洲豬瘟疫情風險，轉基因商用落地不及預期等。
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