天風證券 研報作者：楊誠笑，孫亮，田源
中國仍是全球最主要稀土供給因素，擾動在進口，中重稀土彈性更優。
2019年稀土礦產品總量控制計劃為13.2萬噸（REO），同比增長1.2萬噸，全球佔比約63%，其中中重稀土1.9萬噸。2020年度中國第一批稀土礦開採總量控制指標66000噸，對應2019年的50%。其中離子型（以中重稀土為主）指標9575噸，巖礦型（輕）指標56425噸，按照十三五規劃預計2020年國內總量控制計劃持平或小幅提升，但增量均為輕稀土並不在中重稀土。同時，中國成為全球最大的稀土進口國，緬甸進口成為中重稀土的主要補充，5月/12月兩次關停，2019年進口總量下滑48%至1.55萬噸，仍在國內總消費的40%以上。因疫情雙方的封鎖持續，預計今年緬甸進口再度大幅下滑，一定程度帶來國內全年中重稀土價格的支撐。
政策預期加碼，稀土價格有望止跌。2010年以來國內稀土供給端政策是影響供需關係和行業預期的重要因素，主要包括行業規範、發展戰略意見、進出口配額關稅的設立和取消、稀土礦產和冶煉分離總量控制計劃、國家儲備和企業（商業）儲備、聯合督察和環保核查、資源稅改革等。歷史政策的主要目的包括有效優化供給結構，從而支撐戰略資源品種合理價值。2019年影響因素主要包括十二部委聯合整頓、總量控制計劃、資源稅改革和貿易摩擦的關稅變化等，再度強化稀土戰略資源地位。2020年Q1以來，受全球疫情爆發影響稀土價格先漲後跌，目前價格下考慮原料及環保綜合成本及貿易摩擦的風險，從政策歷史演變來看，主要政策方向可能為：1、“督察”/“戰略收儲”常態化帶來持續性，收儲戰略品種針對性可能增強。2、輕稀土配額可能繼續提升。3、加大高端稀土功能材料應用開發。伴隨政策預期對於供給端的支撐，稀土價格有望止跌。
長期看需求修復仍是核心影響，有望受益新能源放量。中長期來看，新能源汽車、風力發電、節能電器、智能機器人等為主的應用領域有望持續發展，其中新能源單車磁材用量有望從傳統EPS+伺服電機增加至3千克以上，預計伴隨滲透率的提升對於高性能釹鐵硼需求拉動超過6萬噸（到2025年），持續帶來重點品種氧化鐠釹、氧化鏑、氧化鋱消費增長。
標的關注：
考慮供給端進口擾動、政策預期支撐和一定成本支撐，稀土價格大概率有望止跌企穩，關注彈性較強的中重稀土標的。廣晟有色：廣東稀土集團的唯一上市平臺，控制廣東省內3個在採稀土礦山，2019年擁有離子型稀土礦配額2700噸，產能利用率不斷攀升。廣東稀土集團獲得股權無償劃轉後，有助於進一步理順稀土資源整合。五礦稀土：2019年集團冶煉分離指標5658噸，礦產品指標2010噸，對原料的提前儲備以及多種類原料採購渠道的建立保障原料穩定供給，2019H1稀土產品產量增速達66%。此外關注盛和資源、北方稀土、廈門鎢業等。
風險提示：全球疫情帶來稀土需求大幅不及預期，國內稀土政策不及預期，緬甸進口大幅超預期
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