華金證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
玲瓏輪胎(601966)
事件：公司發佈 2019年年報，2019年公司實現營收 171.64億元，同比增長 12.17%，歸母淨利潤 16.68 億元，同比增長 41.20%，扣非歸母淨利潤 15.56 億元，同比增長 33.90%；其中 2019 年 Q4 實現營收 46.55 億元，同比增長 9.36%，歸母淨利潤 4.54 億元，同比增長 52.57%，扣非歸母淨利潤 4.39 億元，同比增長 44.08%。
受益輪胎行業競爭格局優化，產銷同比正增長： 據中國汽車工業協會發布，中國2019 年汽車產銷分別完成 2552.80 萬輛和 2576.90 萬輛，同比分別下降 8.24%和8.23%；根據輪胎分會數據， 2019 年全國汽車輪胎總產量 6.52 億條，同比增長0.61%，在汽車產銷水平下降的情況下，輪胎行業取得了正增長， 這說明國內輪胎行業和企業調整步伐加快，大輪輞、寬斷面、低滾阻和高耐磨的各種綠色高質量輪胎成為方向，越來越受到市場歡迎。 在行業增長的背景下，公司 2019 年產銷均實現同比正增長， 公司 2019 年全年累計生產輪胎 6,194.7 萬條， 同比增長 12.17%；累計銷售 5,899.48 萬條， 同比增長 10.37%。 公司 2019 年半鋼胎產量、海外工廠產量及公司利潤居國內第一， 輪胎外胎產量、子午胎產量、全鋼胎產量均位居國內第二。作為國內輪胎行業龍頭，公司將直接受益於輪胎行業競爭格局的優化。
歸母淨利潤同比增長超 40%，盈利實現高增長： 2019 年公司歸母淨利潤為 16.68億元，總比增長 41.20%，淨利潤大幅增長。 2019 年公司毛利率為 26.51%，相較於 2018 年增長了 2.81 個百分點。毛利率的增長主要是因為輪胎產品成本的下滑。公司的主要原材料分別有天然膠、合成膠、炭黑、鋼簾線以及簾子布，這五種原材料除天然膠外其餘四種材料在報告期內均呈現下降趨勢，天然膠平均價格比上一年上漲 5.14%，其餘四種材料分別下降 3.44%、 15.18%、 3.56%、 5.62%。而且海外工廠產能的擴張進一步提升了公司的盈利能力，報告期內海外業務的毛利率水平為30.82%，而國內業務的毛利率水平為 21.67%，在海外業務的帶動下，公司的綜合毛利率提升到了 26.51%。
“ 5+3”升級“ 6+6”，加速擴張產能： 公司發佈 2020-2030 年中長期發展戰略，發展戰略由之前的“ 5+3”升級至“ 6+6”，即：國內 6 個生產基地，海外 6 個生產基地。 新戰略規劃的 2030 年產能約 1.6 億條，相比 2025 年規劃多出約 0.43 億條， 公司將藉此躋身全球一級規模企業。 而且海外基地的增加有利於公司享受海外稅收優惠獲取成本優勢。 截至 2019 年 12 月 31 日， 國內生產基地除了招遠、德州、柳州三個生產基地外，第四個工廠湖北荊門工廠一期已於 2019 年年底試生產，第五個工廠於 2020 年 3 月確定選址在吉林長春； 海外生產基地方面， 2012 年在泰國建設海外第一工廠， 2019 年 3 月公司的第二個海外生產基地塞爾維亞工廠奠基。其它工廠將根據公司的整體規劃逐步分期推進。公司國際化的生產基地佈局可以增強公司接受訂單的靈活性和機動性，提升公司抵禦原材料價格波動風險的能力。
投資建議： 預測公司 2020 年至 2022 年每股收益分別為 1.50 元、 1.67 元和 1.83元。淨資產收益率分別為 14.6%、 14.3%和 13.9%。 維持公司“買入-A”投資評級。
風險提示： 經濟下行導致車市回暖不及預期； 配套客戶拓展不及預期；新工廠產能釋放不及預期； 原材料價格大幅上漲。
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