光大證券發佈投資研究報告，評級: 增持。
信立泰(002294)
事件：
公司公佈2019年報：實現營業收入44.70億元（-3.9%）；歸母淨利潤7.15億元（-50.95%）；扣非歸母淨利潤6.43億元（-54.19%）；經營活動產生的現金流量淨額15.07億元（+12.38%）。EPS0.68元。擬每10股派5元。同時公佈2020年一季度實現營業收入8.66億元（-27.13%）；扣非歸母淨利潤1.35億元（-55.75%）。業績符合預期。公司擬出資2.4億元購買生物藥研發與產業化平臺，蘇州信立泰（原蘇州金盟）15.73%全部剩餘股權。
點評：
20Q1環比改善，二線品種實現放量。單季度看，19Q1-20Q1分別實現收入11.89/11.68/12.08/9.06/8.66億元，淨利潤3.22/3.11/0.84/-0.02/1.5億元。其中19Q4是業績低點，主要原因是19年集採擴面原計劃於20年Q1執行，19年末泰嘉發貨受到影響，但價格率先實現集採價，導致泰嘉業績下滑。同時，19年研發管線優化，將1.9億元研發支出予以費用化。20Q1疫情影響下招標繼續推遲，但業績環比有所恢復。分產品看，估算2019年泰嘉收入近30億元，阿利沙坦酯3.5億元，比伐盧定2.5億元，替格瑞洛6000萬元，原料藥收入6.13億元。二線品種均有大幅增長，阿利沙坦酯放量速度超預期。
繼續加碼研發，研發管線均有實質進展。2019年公司研發支出5.98億元，同比減少約1.6億，主要原因一是將1.9億元研發支出予以費用化，二是PTH上市並轉入無形資產。剔除上述因素，公司研發支出持續增長。目前PTH長效即將進入臨床3期，新增申報水針劑型臨床試驗；復格列汀進入臨床3期；抗心衰新藥S086進入臨床2期，並申請降血壓適應症；PCSK-9小分子啟動臨床1期；腎性貧血新藥已在日本報產，計劃今年申報國內臨床；抗心衰藥物JK07美國獲批臨床，計劃今年申報國內臨床；EB病毒腫瘤新藥nanatinostat處於臨床前準備階段（表1）。器械方面也取得研發進展（表2）。
大量一致性評價新品種有望貢獻增量。19年底集採擴面泰嘉“丟標”，導致4+7以外省份份額受影響，但4+7省份基本完成續標，我們預計泰嘉市場份額有望在Q1基數上保持穩定。公司其他首批通過一致性評價品種如匹伐他汀、左乙拉西坦、地氯雷他定等有望參與後續集採，貢獻增量業績。
盈利預測與評級：考慮到集採影響，下調公司20-21年EPS至0.59/0.7元（原為0.93/0.98元），新增預測22年EPS為0.84元，對應PE為32/27/22X。創新產品梯隊日漸豐富，中長期發展前景樂觀，維持“增持”評級。
風險提示：集採降價超預期；研發低於預期；新品推廣低於預期。
閱讀更多 Dword 的文章
