招商證券發佈投資研究報告，評級: 強烈推薦。
衛星石化(002648)
事件：
公司發佈2019年年報。公司全年實現營業收入107.79億元，同比增長7.47%；實現歸屬於上市公司股東的淨利潤12.73億元，同比增長35.31%；實現歸屬於上市公司股東的扣非淨利潤12.75億元，同比增長43.59%；實現EPS1.20元。其中19Q4單季度實現歸屬於上市公司股東淨利潤3.51億元，同比增長10.35%，業績表現符合預期。
評論：
1、丙烯酸及酯盈利基本穩定，PDH盈利承壓但放量明顯
在主要產品價格明顯下滑的背景下，19年營收實現正增長殊為不易，PDH二期和PP二期項目投產功不可沒。SAP和雙氧水兩大特色產品營收也實現了高速增長。毛利方面，公司各主營業務毛利率均有不同程度回升，一方面是去年存在一季度不可抗力的低基數的問題，另一方面公司主要業務如丙烯酸及酯運行平穩，價差水平好於18年；此外，PDH二期和PP二期的投產運行使得一期項目在公用工程等方面“小馬拉大車”的問題得到徹底解決，固定成本下降抵消了產品價差壓力。
2、公司C3產業鏈不斷完善，持續內生成長
目前公司已為C3產業鏈的頭部公司之一，未來公司C3產業鏈規模將進一步擴大。2020年SAP三期6萬噸釜式反應產品已經進入試產期，今年將進一步推進產品進入高端領域；36萬噸丙烯酸及酯一階段項目預計上半年投產，該領域龍頭地位進一步穩固。
3、乙烷裂解制乙烯項目穩步推進，增發事項進入衝刺階段
乙烷裂解項目一期建設內容為125萬噸乙烯、91萬噸乙二醇、40萬噸HDPE和50萬噸LLDPE。公司開先河建設規模化乙烷裂解制乙烯項目，開啟公司高速成長的新篇章。目前項目正按照計劃順利推進，首艘VLEC交付在即，現場建設預計在今年三季度末實現中交，年底具備投料條件。為配合項目建設，公司實施定增募資30億元。目前方案已按照定增新規進行修改完善，力爭儘快過會。
4、切入氫能解決行業痛點
目前公司90萬噸PDH裝置滿產每年將副產3萬噸左右氫氣，年產400萬噸烯烴綜合利用示範產業園項目建成後，將新增副產氫氣25萬噸。這部分資源的高附加值利用一直是行業痛點。衛星利用自身資源優勢切入氫能領域，有望形成新的業績增長點。
投資建議：公司乙烷裂解制乙烯項目目前穩步推進，一期預計2020年底部分投產，2021年一季度全面投產；由於發行價格未定，暫不考慮定增攤薄股本。預計2020~2022年公司實現歸屬於上市公司淨利潤分別為14.3億元、26.2億元和31.4億元，EPS分別為1.34元、2.46元和2.94元，對應目前股價PE分別為11.1、6.1和5.1倍，維持“強烈推薦-A”評級。
風險提示：新項目建設和投產進度不及預期。
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