海通證券發佈投資研究報告，。
衛星石化(002648)
公司發佈2019年三季報。2019年前三季度，公司實現營業收入80.23億元，同比增長15.81%；實現歸母淨利潤9.22億元，同比增長48.04%。其中，2019Q3，公司實現營業收入28.63億元，同比+11.44%，歸母淨利潤3.65億元，同比+23.36%，環比+8.31%。
2019Q3PDH價差明顯改善。2019Q3，PDH平均價差為442美元/噸，同比增長19%，環比增長50%，公司目前擁有100萬噸PDH產能，顯著受益於PDH盈利能力的提升。但在丙烯酸及酯環節，由於新產能建成以及部分裝置檢修完成，結合下游需求一般，2019Q3丙烯酸及酯環節盈利環比下滑，其中丙烯酸-0.7*丙烯價差為2710元/噸，環比下滑20%，丙烯酸丁酯-0.87*丙烯酸價差為4139元/噸，環比下降9%。從丙烷到丙烯酸丁酯綜合價差為8385元/噸，環比下滑4%。展望2019Q4，我們認為丙烯酸及酯的下游需求難有較大改善，行業仍會處於磨底階段。
2019Q3在建工程增加8.30億元。公司目前在進行C2項目的建設，根據2019年半年報，年產36萬噸丙烯酸及36萬噸丙烯酸酯一階段項目已經開始建設，因此公司新項目建設的支出逐步增加。截止2019年三季度末，公司在建工程（包括工程物資）27.43億元，環比增加8.30億元。截止2019年三季度末，公司貨幣現金44.20億元，我們認為短期內公司資金壓力不大。此外，2019Q3經營活動產生的現金流量淨額為13.84億元，環比Q2大幅增加，主要由於2019Q3應收票據環比減少6.58億元。
多種融資渠道助力連雲港項目建設。根據公司2019年半年報，公司已經取得規模不超過28億元的公司債發行核准批文。規模不超過30億銀行間融資方案已經公司董事會審議通過，募集資金不超過30億元的非公開發行事項在2019年10月15日收到《中國證監會行政許可項目審查一次反饋意見通知書》，我們認為各項融資方案穩步進行，有利於推進連雲港項目建設。
盈利預測與投資評級。我們預計公司2019~2021年EPS分別為1.19、1.31元、2.21元，按照2019年EPS以及12-14倍PE，對應合理價值區間14.28-16.66元；按照2019年BPS8.64元及1.7-2.0倍PB，對應合理價值區間14.69-17.28元。綜合以上，我們選擇PE估值，合理價值區間14.28-16.66元，維持“優於大市”投資評級。
風險提示：項目建設進展不及預期；產品價格大幅波動。
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