中信證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
衛星石化(002648)
公司 2019 年 PDH 及聚丙烯二期項目投產貢獻業績增量。預計 1）丙烯酸及酯項目投產貢獻 2020 年增量，2）輕烴裂解項目 2020 年底投產，有望大幅提升公司後續業績中樞。按照 2021 年 8-10 倍 PE 估值，維持目標價 25 元，維持“買入”評級。
公司業績符合預期。公司 2019 年實現營業收入 108 億元，同比+7%，歸母淨利潤12.7 億元，同比+35%；其中 Q4 實現營業收入 28 億元，同比-11%，環比-4%，歸母淨利潤 3.5 億元，同比+10%，環比-4%。公司 2019 年業績較大幅度增長，主要由於報告期內 PDH 二期及聚丙烯二期裝置投產，貢獻業績增量。
PDH 及聚丙烯二期 19 年順利投產，預計丙烯酸及酯投產貢獻 20 年增量。公司 45萬噸 PDH 二期裝置及 15 萬噸聚丙烯二期 2019 年中投產，全年各基地產量同比2018 年增長 45%。經過前幾年丙烯酸酯等行業產能消化，公司 2019 年主要產品盈利能力回升，毛利率均實現不同程度提升，丙烯、丙烯酸及酯、高分子乳液、 SAP、染料中間體、雙氧水毛利率分別為 23%/27%/37%/20%/55%/42%，分別同比提升7/6/5/0/3/12 pcts。公司平湖基地 36 萬噸丙烯酸及 30 萬噸丙烯酸酯穩步推進，預計 18 萬噸丙烯酸和 30 萬噸丙烯酸酯將於 2020 年上半年投產，貢獻公司業績增量。
公司 C2 項目穩步推進，定增已兩次反饋。公司輕烴裂解項目穩步推進，年產 135萬噸 PE、219 萬噸 EOE、26 萬噸 CAN，美國 Orbit 項目全面施工，管道、碼頭儲罐與冷凍裝置進展順利，預計可同步滿足輕烴項目原料保障。公司去年 7 月公告擬定增不超過 30 億元用於項目建設，目前已經兩次提交反饋意見，預計公司輕烴裂解項目 2020 年底之前投產，若定增順利實施，有望推動公司項目整體進度。
近期股價調整反應低油價衝擊，公司長期成長空間大。近期由於新冠疫情衝擊及低油價因素的影響，公司股價回調，市場擔心低油價下傳統石腦油路線競爭優勢提升，壓縮 PDH 及乙烷裂解項目利潤空間。我們認為當前極端油價長期不可持續，近日OPEC+已經初步達成 1000 萬桶/天的減產協議，下半年若全球疫情得到控制原油有望去庫推升油價中樞回升至 40 美元/桶以上，此油價下公司 PDH 及乙烷裂解項目仍有可觀的盈利空間，看好公司新項目逐步投放長期的業績成長空間。
風險因素：國際油價大幅波動的風險，國際疫情防控不及預期的風險，中美貿易爭端加劇的風險，公司在建項目進展不及預期的風險。
投資建議：維持公司 2020-21 年業績預測 15.8/31.1 億元，新增 2022 年業績預測39.9億元，對應 EPS預測分別為 1.48/2.92/3.75元， 當前股價對應 PE分別為 10/5/4倍。參考同行業公司估值，按照 2021 年 8-10 倍 PE 估值，考慮公司近期定增稀釋影響，維持目標價 25 元，維持“買入”評級
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