中信证券发布投资研究报告，评级: 买入。
卫星石化(002648)
公司 2019 年 PDH 及聚丙烯二期项目投产贡献业绩增量。预计 1）丙烯酸及酯项目投产贡献 2020 年增量，2）轻烃裂解项目 2020 年底投产，有望大幅提升公司后续业绩中枢。按照 2021 年 8-10 倍 PE 估值，维持目标价 25 元，维持“买入”评级。
公司业绩符合预期。公司 2019 年实现营业收入 108 亿元，同比+7%，归母净利润12.7 亿元，同比+35%；其中 Q4 实现营业收入 28 亿元，同比-11%，环比-4%，归母净利润 3.5 亿元，同比+10%，环比-4%。公司 2019 年业绩较大幅度增长，主要由于报告期内 PDH 二期及聚丙烯二期装置投产，贡献业绩增量。
PDH 及聚丙烯二期 19 年顺利投产，预计丙烯酸及酯投产贡献 20 年增量。公司 45万吨 PDH 二期装置及 15 万吨聚丙烯二期 2019 年中投产，全年各基地产量同比2018 年增长 45%。经过前几年丙烯酸酯等行业产能消化，公司 2019 年主要产品盈利能力回升，毛利率均实现不同程度提升，丙烯、丙烯酸及酯、高分子乳液、 SAP、染料中间体、双氧水毛利率分别为 23%/27%/37%/20%/55%/42%，分别同比提升7/6/5/0/3/12 pcts。公司平湖基地 36 万吨丙烯酸及 30 万吨丙烯酸酯稳步推进，预计 18 万吨丙烯酸和 30 万吨丙烯酸酯将于 2020 年上半年投产，贡献公司业绩增量。
公司 C2 项目稳步推进，定增已两次反馈。公司轻烃裂解项目稳步推进，年产 135万吨 PE、219 万吨 EOE、26 万吨 CAN，美国 Orbit 项目全面施工，管道、码头储罐与冷冻装置进展顺利，预计可同步满足轻烃项目原料保障。公司去年 7 月公告拟定增不超过 30 亿元用于项目建设，目前已经两次提交反馈意见，预计公司轻烃裂解项目 2020 年底之前投产，若定增顺利实施，有望推动公司项目整体进度。
近期股价调整反应低油价冲击，公司长期成长空间大。近期由于新冠疫情冲击及低油价因素的影响，公司股价回调，市场担心低油价下传统石脑油路线竞争优势提升，压缩 PDH 及乙烷裂解项目利润空间。我们认为当前极端油价长期不可持续，近日OPEC+已经初步达成 1000 万桶/天的减产协议，下半年若全球疫情得到控制原油有望去库推升油价中枢回升至 40 美元/桶以上，此油价下公司 PDH 及乙烷裂解项目仍有可观的盈利空间，看好公司新项目逐步投放长期的业绩成长空间。
风险因素：国际油价大幅波动的风险，国际疫情防控不及预期的风险，中美贸易争端加剧的风险，公司在建项目进展不及预期的风险。
投资建议：维持公司 2020-21 年业绩预测 15.8/31.1 亿元，新增 2022 年业绩预测39.9亿元，对应 EPS预测分别为 1.48/2.92/3.75元， 当前股价对应 PE分别为 10/5/4倍。参考同行业公司估值，按照 2021 年 8-10 倍 PE 估值，考虑公司近期定增稀释影响，维持目标价 25 元，维持“买入”评级
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