海通证券发布投资研究报告，。
卫星石化(002648)
公司发布2019年三季报。2019年前三季度，公司实现营业收入80.23亿元，同比增长15.81%；实现归母净利润9.22亿元，同比增长48.04%。其中，2019Q3，公司实现营业收入28.63亿元，同比+11.44%，归母净利润3.65亿元，同比+23.36%，环比+8.31%。
2019Q3PDH价差明显改善。2019Q3，PDH平均价差为442美元/吨，同比增长19%，环比增长50%，公司目前拥有100万吨PDH产能，显著受益于PDH盈利能力的提升。但在丙烯酸及酯环节，由于新产能建成以及部分装置检修完成，结合下游需求一般，2019Q3丙烯酸及酯环节盈利环比下滑，其中丙烯酸-0.7*丙烯价差为2710元/吨，环比下滑20%，丙烯酸丁酯-0.87*丙烯酸价差为4139元/吨，环比下降9%。从丙烷到丙烯酸丁酯综合价差为8385元/吨，环比下滑4%。展望2019Q4，我们认为丙烯酸及酯的下游需求难有较大改善，行业仍会处于磨底阶段。
2019Q3在建工程增加8.30亿元。公司目前在进行C2项目的建设，根据2019年半年报，年产36万吨丙烯酸及36万吨丙烯酸酯一阶段项目已经开始建设，因此公司新项目建设的支出逐步增加。截止2019年三季度末，公司在建工程（包括工程物资）27.43亿元，环比增加8.30亿元。截止2019年三季度末，公司货币现金44.20亿元，我们认为短期内公司资金压力不大。此外，2019Q3经营活动产生的现金流量净额为13.84亿元，环比Q2大幅增加，主要由于2019Q3应收票据环比减少6.58亿元。
多种融资渠道助力连云港项目建设。根据公司2019年半年报，公司已经取得规模不超过28亿元的公司债发行核准批文。规模不超过30亿银行间融资方案已经公司董事会审议通过，募集资金不超过30亿元的非公开发行事项在2019年10月15日收到《中国证监会行政许可项目审查一次反馈意见通知书》，我们认为各项融资方案稳步进行，有利于推进连云港项目建设。
盈利预测与投资评级。我们预计公司2019~2021年EPS分别为1.19、1.31元、2.21元，按照2019年EPS以及12-14倍PE，对应合理价值区间14.28-16.66元；按照2019年BPS8.64元及1.7-2.0倍PB，对应合理价值区间14.69-17.28元。综合以上，我们选择PE估值，合理价值区间14.28-16.66元，维持“优于大市”投资评级。
风险提示：项目建设进展不及预期；产品价格大幅波动。
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