民生證券發佈投資研究報告，評級: 推薦。
衛星石化(002648)
一、事件概述
公司發佈 2019 年三季度報告， 前三季度共實現營業收入 80.23 億元，同比增長15.81%；歸屬於上市公司股東的淨利潤 9.22 億元，同比增長 48.04%。
二、分析與判斷
PDH 景氣度回升，新產能投放帶動業績增長
上半年丙烷 CFR 均價為 493 美元/噸，丙烯-丙烷價差約 554 美元/噸； Q3 丙烷CFR 均價為 416 美元/噸，丙烯-丙烷價差約 692 美元/噸，價差較上半年明顯擴大。同時， 45 萬噸 PDH 項目二期和年產 15 萬噸聚丙烯項目二期運行良好，產銷同比增長，帶動業績穩步增長。銷售費用、管理費用分別同比增加 23.38%、19.23%主要受產品銷量增加影響；財務費用同比增加 277.39%增長較大，主要受新項目建設借款增多利息費用增加影響。
連雲港項目有序推進，再融資工作進展順利
連雲港石化 320 萬噸/年輕烴綜合利用加工項目實施順利，各項工作按時間節點推進。再融資工作進展順利，上半年公司取得規模不超過 28 億元的公司債發行核准批文；非公開發行股票募集不超過 30 億元的預案與規模不超過 30 億銀行間融資方案已經公司董事會審議通過，各項融資方案助力連雲港項目建設。同時，中美貿易摩擦緩解對未來原料採購也形成較大利好。
C3 產業鏈完備，產能持續增加，產品價格上漲業績彈性大
公司目前 C3 產業鏈上具備丙烯 90 萬噸（副產物 2.6 萬噸氫氣）、聚丙烯 45 萬噸、丙烯酸 48 萬噸、丙烯酸酯 45 萬噸、雙氧水 22 萬噸產能，預計 19 年四季度平湖基地新增項目投產後，丙烯酸及丙烯酸酯分別增加 36 萬噸產能。公司依靠 C3 產業鏈一體化優勢抗風險能力強，產品價格上漲業績彈性大。隨著全國環保越來越嚴格，行業集中度必然提升，行業前三企業盈利能力有望提高。
三、 投資建議
預計公司 2019~2021 年 EPS 分別為 1.39 元、 1.51 元、 2.60 元，對應 PE 分別為10 倍、 9 倍、 5 倍，當前行業平均估值約 15 倍，維持“推薦”評級。
四、風險提示：
主要產品價格下跌，新建項目投產進度存不確定性。
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