期权星球专栏 — 权面 解读 —
市场变化解读
收益风险归因分析
交易结构介绍
来源：期权星球（ID:vix-777）
3月上旬，行情快速下跌期权买方大出风头，卖方凄凄惨惨戚戚，然而到了近两周降波行情，买方直接就傻眼了，经常是赚了方向不赚钱，而反观卖方却是收获颇丰，真可谓你方唱罢我来说：“皇帝轮流做，明年到我家”。
期权买方与卖方之争，就如同豆腐脑战争中的“舔党”与“咸党”：
——买方好，五菱转眼变大奔！
——卖方好，稳定盈利奔小康！
其实呢，买方卖方都是期权不可分割的一部分，一家人呢最重要的是要开开心心，因时制宜，两者相互配合才是正道。
（嘘，别争啦，至少你们两边都有得赚，旁边单干股票的兄弟没准儿面都吃不上了……）
前段时间，我在《都说快速下跌买认沽，简单买沽一定是最优解吗？》中借当时的行情聊了期权买方的二三事，今天我们就来聊聊期权卖方的自我修养。
什么是期权卖方呢？顾名思义，就是那伙在期权交易中把期权卖给别人的人，他们卖出期权，收取权利金（期权费），并承担了合约规定的义务——可以简单理解为收益有限，风险无限，但盈利的概率很高，这有点像现实生活中的保险公司，收取保险费，风险发生时赔付保额，理论上赔付的额度很高（风险很大），但经过精算师对风险的精心测算，最后保险公司往往都能稳定盈利。
具体就不展开啦，需要补课的同学请参考Vega老师的文章：
《一文搞懂期权卖方》
《期权买方和卖方真正的区别在哪里？》
期权卖方为了赚取那一点权利金，实际承担了非常高的潜在风险，为了充分把握这个风险，期权卖方需要关注的问题往往比买方更加复杂精细，并不是简单的“卖出开仓躺着收时间价值”这么简单。
一、作为期权卖方，你首先需要关注隐含波动率。
隐含波动率可以看做是期权的市盈率，隐含波动率越低，期权价格越便宜，隐含波动率越高，期权价格越贵。
回顾3月行情，我们可以看到月初波动率快速上升，认购合约的上涨同时包含了内在价值上涨+隐波上涨两部分，所以才有了当时期权买方的辉煌；而3月18日开始到现在，隐波逐渐下行，而反弹幅度相对有限，所以很多买认购的朋友，方向看对也亏钱，反而卖购的朋友，虽然方向与行情是反的，由于隐波下降+时间价值减损两部分盈利，还赚钱了。
——降波是期权卖方的加速器。
而如果波动率正在快速上涨的期间，做卖方就要小心了，因为即便做对了方向，也可能亏钱——最近的例子，在今年的2月3日，即便在节前做卖购，而且市场大幅下跌，当天由于波动率跳涨期权估值升高，也是可能产生亏损的。
那么怎样判断隐波的高低呢？完全准确地判断隐波变化几乎不可能（技术分析那一套还是不要用了吧……），但我们可以利用隐含波动率的区间均值回归特性，方便地判断隐波是偏高还是偏低——在成熟稳定的市场，一般隐波都会在15%-30%区间波动，超出或者低于这个区间，隐波到都有回归中枢的趋势。
二、作为期权卖方，你还需要关注时间价值
期权合约时间价值的减少，是期权卖方的天然优势，也是“卖方盈利概率高”这一论点最有利的支撑。
首先你得会算时间价值减损的速度，在期权定价中这个速度我们用Theta来衡量，Theta/365表示时间每过去1天，期权时间价值的损失量。
对于平值期权来说，临近到期Theta越小，时间价值损失越快，而虚值和实值期权则相反。
所以要想卖期权赚“更快”的钱，从时间价值的角度看就得选平值合约，但平值合约的安全余量太小，所以安全起见可以退而求其次选择稍微虚值的合约。
同时从图中我们可以看出期权卖方最佳的剩余存续期的区间是20天以内，同时提醒一下，卖出到期时间过短的合约（比如3天以内）很容易会有“大头针”风险，这个我们稍后再讲。综上，站在盈利效率的角度，3-20天稍微虚值的合约，是兼顾安全与效率的选择。
三、作为期权卖方，最重要的是你需要关注风险
很多初学者认为，期权卖方的风险就是简单的方向看错，其实卖方所需要关注的风险不只如此，还有保证金风险、临近到期的“大头针”风险等。
1、方向风险。“裸卖”期权，也就是只单边卖出认购或认沽，是对行情有明确的观点表达，相对于期权买方那种有点“不成功便成仁”的方向表达方式（比如买虚值期权，行情反了就直接面临亏损），卖方这种表达方式相对冗余度较高，比如现在沪深300ETF3.7元，我卖一个3.9元的认购，即便后面上涨一点只要没破3.9就不算亏，但即便这样，我还是想提醒一下裸卖的朋友，不要挥霍这种冗余度，注意方向判断的胜率，也要时刻注意保持你的账户风险度在安全水平内，可不要让保证金风险悄悄偷了你的家。
2、保证金风险。Vega老师在《期权卖方必看，1天被追保3次的鬼故事》有详细的介绍。也可以参考我的这篇文章《用这个工具，期权卖方更省心了》。
期权保证金风险的三个维度：期权合约价格的变化、标的价格的变化、期权的虚值度
假如你卖出了深度虚值认购期权，一开始浮动比例是7%，若后市行情上涨，标的价格上涨，同时期权价格随着内在价值的增加也在上涨，进而若该期权不幸也由虚值变成了实值，浮动比例就增加到了12%，这时，保证金计算公式中的三个维度就喜闻乐见地同时增加了！
从而形成“三杀”——Triple Kill。
而此时如果你的账户风险度不幸变成了90%以上，那可能即使标的还没到行权价你就要被追保啦！革命倒在黎明前……所以这里我说结论，账户风险度请尽量维持在50~60%以下，可以比较好地抵御保证金风险。
3、大头针风险。熟悉希腊字母的朋友应该会知道，平值期权到期时间越近，Gamma越大。Gamma就是期权价格变化的“加速度”，好比这个时间的平值期权合约，油门随时都处于“地板油”的状态，标的稍微波动一点，期权价格就“弹射起步”了，而这种波动恰恰对于卖方来说是极危险的，搞不好就变成一个“大头针”，刺破了风险度阈值，所以临近到期啦也没几个子儿可赚了，作为卖方还是乖乖平仓或者换仓到下月吧。
以上。
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