Version:1.0 StartHTML:000000281 EndHTML:000117305 StartFragment:000001631 EndFragment:000117273 StartSelection:000001631 EndSelection:000117273 SourceURL:https://mp.weixin.qq.com/cgi-bin/appmsg?t=media/appmsg_edit_v2&action=edit&isNew=1&type=10&token=1925218562&lang=zh_CN
公司專注銅加工，是國內集再生銅冶煉、銅加工、銅深加工於一體的產業鏈最完整的企業之一，目前擁有陰極銅年產能8 萬噸，銅線（排）43.9萬噸，銅棒22.78 萬噸，銅管15.27 萬噸，銅板帶11 萬噸，電磁線9.75萬噸。公司同時經營磁材業務，科田磁業擁有燒結釹鐵硼產品產能3,000噸。近年來公司銅加工產能持續擴張，產銷規模總體增長帶動業績增長。
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核心觀點
- 國內規模領先的銅加工企業，產能擴張帶動業績增長
- 行業：銅價築底靜待需求改善，磁材受益新能源需求拉動
- 競爭優勢：規模領先，全產業鏈、多元化佈局
個股分析
公司擁有超過30 年的銅加工和再生銅生產利用經驗，是國內規模最大的銅加工企業之一。2014-2017 年公司銅加工材產量居國內首位，2018-2019 年以93 萬噸和103 萬噸的銅加工材產量持續保持行業龍頭地位。公司專注於銅加工，產品涵蓋再生銅冶煉產品（陰極銅）、銅加工產品（銅棒、銅板帶、銅管、銅線（排）等）、銅深加工產品（電磁線、閥門、水錶等），是國內少數幾家能夠滿足客戶對棒、管、板帶和線材等多個類別的銅加工產
品一站式採購需求的企業。
公司子公司科田磁業擁有燒結釹鐵硼產品產能3,000 噸/年，處於行業中上游水平。產品
系列包括N、M、H、SH、UH、EH、AH 等七大牌號的燒結釹鐵硼磁體，廣泛應用於智能IT、新能源汽車、電梯曳引機、風力發電、醫療器械等領域。
科田磁業憑藉先進的生產技術和完善的質量管理體系，已成為比亞迪、中國中車、德國AMK、德國博澤集團、意大利拉法等眾多知名企業的供應商。
金田投資為公司控股股東，實際控制人為樓國強、陸小咪夫婦及其子樓城。IPO 前，金田投資持有公司34.28%的股份，為公司控股股東，樓國強先生直接持有公司26.51%的股份，樓國強、陸小咪夫婦及其子樓城直接和通過金田投資間接合計控制公司62.85%的股份，對公司享有實際控制權。樓國強自1986 年10 月起至今，一直在公司及其前身單位擔任董事長、總經理等職，現任公司董事長，是公司發展戰略的引領者和公司經營管理的核心領導；樓國強先生同時兼任中國有色金屬加工工業協會副理事長。
立足長三角，積極拓展珠三角、西南地區及海外業務。截至招股意向書簽署日，公司共擁有金田銅管、金田有色、金田電材、金田新材料等21 家控股子公司，2 家參股公司。金田銅管、金田有色、金田電材、金田新材料、傑克龍精工和科田磁業分別為公司銅管、陰極銅、銅線（排）、電磁線、閥門和永磁材料業務的主要經營主體。廣東金田、重慶金田為2018 年下半年新設，主要經營電磁線、銅線、銅排等銅製品，是公司拓展珠三角和西南地區業務的重要經營主體。此外，公司也在境外設立了平臺公司，未來海外業務有望實現進一步發展。
2016 年以來，公司銅加工產能持續擴張，產銷規模總體增長。截至2019 年
末，公司擁有陰極銅產能8 萬噸，銅線（排）43.9 萬噸，銅棒22.78 萬噸，
銅管15.27 萬噸，銅板帶11 萬噸，電磁線9.75 萬噸，同時擁有釹鐵硼永磁產
品產能3,000 噸。
銅加工是公司產品收入和利潤的最主要來源，銅深加工和永磁材料業務盈利能力強。2016-2019 年，銅加工業務佔公司主營業務收入的比重均在80%以上，毛利貢獻也在70%左右，是公司產品收入和利潤的最主要來源，2019 年，公司銅加工業務貢獻了產品收入的85%，貢獻產品毛利的69%。此外，永磁材料和銅深加工產品特別是閥門水錶，由於加工程度、定製化程度高，盈利能力強，毛利率高，2016年以來燒結釹鐵硼磁體和閥門水錶的毛利率均在20%以上的水平。2019 年，銅深加工以12%的產品收入貢獻了21%的產品毛利，永磁材料以1%的產品收入貢獻了8%的產品毛利。
2019 年銅價同比有所下滑，公司在產銷規模擴張的基礎上，通過產品結構優化實現利潤較高增長。2019 年除閥門以外，公司主要產品產銷量均實現同比增長，但由於銅價同比回落，公司銅線（排）、銅棒、銅管、電磁線、燒結釹鐵硼磁體等主要產品銷售單價同比下滑，加上其他業務收入（廢雜銅粗加工）規模下降，因此2019 年營業收入同比僅微增0.83%。但①銅加工產品一般賺取較為穩定的加工費，公司產銷規模擴張帶來利潤增長；②產品結構優化，盈利能力強的品種產銷也有較大增長，因此實現歸母淨利潤17.16%的同比增長。此外，公司於2017 年4 月剝離電解銅貿易業務，更加專注於銅加工業務。
2020Q1 公司生產及購銷受到一定影響，預計收入和扣非後歸母淨利潤同比下滑，同時由於2019Q1 基數較低，公司2020Q1 歸母淨利潤實現同比增長。受全球性公共衛生事件影響，公司今年Q1 生產期縮短，原料採購及產品銷售均受到一定影響，同時銅價出現明顯下跌，對公司經營業績造成一定影響，公司廢雜銅粗加工等其他業務收入減少，預計2020Q1 公司實現營業收入64-68 億元，同比-28.2%~-23.7%，實現歸母淨利潤6.800-7,500 萬元，同比+13.9%~+25.6%，扣非後歸母淨利潤4,800-5,500 萬元，同比-25.2%~-14.3%。其中歸母淨利同比預計實現增長，我們認為主要是2019Q1 受中美貿易摩擦影響淨利潤基數較低，此外公司為規避銅價波動風險，採取動態模式套期保值，相關損益計入非經常性損益，因此歸母淨利潤和扣非後歸母淨利潤同比變動存在差異。
銅加工材是指由銅及銅合金製作出的各種形狀的銅材，如銅板、銅帶、銅線、銅排、銅管、銅棒、銅箔等。銅加工是銅產業鏈當中的重要一環，我國是世界上最大的精煉銅、銅材生產國和消費國。
我國銅加工材產量逐年增長，已經成為全球最大的銅加工產品製造國。2013年，我國銅加工材產量1,365 萬噸，2018 年產量達到1,781 萬噸，年增長率達5.5%，2019 年1-11 月我國實現銅材產量1,774.8 萬噸。
1.從產品結構來看，我國目前已經形成由銅線材、銅板帶材、銅管材、銅棒材和銅箔材為主要細分行業的產業格局。2018 年我國銅加工材產量中，銅線材的產量佔比最大，佔銅加工材的44.64%，銅板帶材、銅管材、銅棒材產量佔比分別為19.88%、15.61%、13.70%，上述四種產品產量佔比超過90%。
2.從產量的區域分佈上看，我國的銅加工材產地高度集中於經濟發達地區，主要產地為長江三角洲、珠江三角洲。2018 年，排名前五位的省份江西、浙江、江蘇、廣東和安徽產量合計佔全國總產量的76%左右，其中浙江佔比14.6%。
我國再生銅冶煉市場：廢雜銅進口依賴度較高。全球廢雜銅回收利用量佔當年銅產量的30%~40%。主要分兩類：①經熔鍊、電解生產電解銅，即再生精銅，佔精銅比重15%；②直接以非精煉銅或銅合金形式生產出銅材或銅合金。
我國以再生精煉銅為主，再生銅直接利用比例較低。目前我國銅產品還未到大量替換階段，廢雜銅社會存儲量有限，進口依賴度仍較高。據初步統計，截至2016 年底，國內再生銅企業產能5 萬噸以上的有20 家，其中6 家超過10 萬噸，共計17 家再生銅企業通過了銅冶煉行業規範條件，合計產能413萬噸。在環保趨嚴的大背景下，再生銅行業產能將加快向環保效果好、資金充足的龍頭企業聚集。
銅是重要的工業金屬，其消費與經濟增長息息相關，應用領域主要集中在電力、家電、交通運輸、建築以及電子等。電力一直是銅材產品消費的最大領域，佔比將近50%，空調製冷、交通運輸、電子、建築也是重點需求行業，上述五大行業的銅材產品消費量合計佔比90%左右。
銅是全球性定價的金屬品種，短期受全球性公共衛生事件影響，經濟活動停擺，需求端走弱，引發對全球經濟衰退的擔憂，價格快速下跌。成本端看，銅價跌破90th C1+Capex 成本線，底部支撐明確，價格築底。後續來看，國內在電網投資上調和地產竣工改善的驅動下，銅內需修復確定性強，海外方面，待疫情緩和，需求也有望企穩修復。
電力行業：國家電網上調2020 年度電網投資規劃利好銅需求。電力行業是基礎能源行業，同時也是我國銅需求最大的行業，2018 年度國內發電量同比增加6.8%至67,914.2 億千瓦時。“十三五”規劃指出，中國在2016年至2020 年將增加約4.7 億千瓦的裝機量，西電東送項目要增加約1.3億千瓦時的輸電量。電力行業對銅資源的消耗主要在電力電纜、發電設
備及變壓器。從國家電網的電網投資額來看，2019 年實際投資4,473 億元，同比下滑8%以上，今年3 月，國家電網將2020 年度電網投資總額由年初計劃的4080 億元上調至4500 億元，有望實現同比增長。
建築及家電行業：受益地產投資由前端新開工向施工、竣工端轉移。地產和家電也是銅消費的重要領域，2017-2019 年，建築行業用銅量佔銅總消費量的8.21%，家用電器也是銅重要的下游，其中用銅量最大的是空調與電冰箱。在製冷空調行業中，空調用銅管，特別是內螺紋銅管和外翅片銅管等管材，作為空調機中的高效傳熱材料應用廣泛。據國家統計
局數據顯示，2019 年1-11 月空調產量19,953.1 萬臺，同比增加5.8%。2018 年以來地產新開工保持高增速，考慮2-3 年的交房週期，預計今年地產投資將逐步由前端新開工向施工、竣工端轉移，而銅作為地產後週期品種，有望充分受益，後續需求改善可期。但同時也需注意海外公共衛生事件發展對家電出口的可能負面影響。
汽車行業：新能源汽車及充電樁建設有望進一步拉動銅需求。隨著新能源汽車普及力度不斷提高，未來新能源汽車快速發展有望拉動銅需求，同時新能源汽車的高速發展有望帶動充電樁的需求增長，充電樁建設也屬於“新基建”的重點內容之一，有望受益需求和政策的共振驅動，新能源汽車和充電樁將成為交通運輸領域拉動銅需求的亮點。工信部牽頭
編制的《汽車產業中長期發展規劃》中明確，到2020 年我國新能源汽車年產量將達到200 萬輛，年均複合增長率40.93%；《電動汽車充電基礎設施發展指南》中提出，到2020 年，新增集中式充換電站超過1.2 萬座，分散式充電樁超過480 萬個，到2025 年，建成超過3.6 萬座充換電站，全國車樁比達1：1。據中國充電聯盟的數據，2019 年國內充電樁保有量僅121.9 萬臺。我們假設：1）到2020 年底，規劃完成一半，即國內充電樁保有量240 萬個；2）直流樁耗銅70kg/個，交流樁耗銅4kg/個，交直比為4:1，則單個充電樁耗銅為17.2kg；可以計算出2020 年充電樁有望消耗銅2.03 萬噸。
電磁線業務市場：家電受益地產竣工改善，電機需求有望穩健增長。電磁線廣泛應用於電力、家電、通訊、電子、汽車、風電裝備、航空航天等多個行業，涵蓋了以家電和機電產品為主體的傳統行業和以電子信息產品、新能源汽車、新能源、高端裝備製造為主導的新興行業。
1）家電：一方面，隨著地產投資逐步向後端竣工轉移，作為後周期品種的家電需求有望隨著地產竣工的改善而增加；另一方面，伴隨著新型城鎮化進程的推進，居民消費水平的提高，家電在三四級市場的擴容不斷加快，市場對健康環保的高端家電產品需求將會繼續增長，未來家電行業有望持續拉動電磁線行業的需求。
2）工業電機：工業電機是電磁線產品的主要需求行業之一，我國作為全球重要的電機制造加工基地，機械自動化程度不斷提高，未來高效電機以及變頻節能電機的推廣將成為電磁線需求的重要保障。
公司堅持工匠精神，專注做大、做強、做精銅加工主業，奠定行業領先地位。
公司三十多年來始終專注於銅加工主業，發揮“工匠精神”，在快速發展的同時，不斷完善強化質量、成本、技術，致力於將銅加工業務做大、做強、做精，在原料採購、生產組織、銷售網絡、物流運輸、設備供應、技術開發、公司管理等方面發揮規模效應，提升運營效率。2014 年以來公司銅加工材總產量規模持續保持行業領先地位。
銅加工業務集再生銅冶煉、銅加工、銅深加工於一體，同時發展磁材業務，有助於提升產品附加值，分散風險。多元化的產品結構和完整的產業鏈，形成了公司獨特的競爭優勢：
多元化產品結構，有利於技術和經驗在不同產品間轉移，促使公司由“各產品線/事業部獨立銷售”向“協同銷售”轉變，滿足下游行業各類客戶多元化採購需求，形成協同效應，降低生產成本，實現盈利最大化；
各大類產品的下游行業不同，各自的供需情況、盈利水平的週期性也存在差異，產品結構的多元化有助於公司分散市場風險，提升抗週期能力；
銅加工業務全產業鏈佈局將使得上下游銜接更加緊密，有利於縮短產品開發週期、提高產品質量、更好地滿足客戶的需求，同時產品線向下遊精深加工的延伸也有利於提升產品附加值，提高整體盈利能力；
充分利用銅加工產品多元化優勢，根據廢雜銅的不同成分，靈活應用於多種銅合金產品，促進各種有價金屬成分的有效利用，提高廢雜銅直接利用效率和利用水平。
多年的品牌沉澱使公司得到下游優質客戶的認可，由此建立起長期穩定的合作關係。公司通過多年積累，憑藉先進的技術、優質的產品、卓越的信譽已成功進入眾多知名品牌客戶的合格供應商體系，並已與其形成了深入穩定的戰略合作關係。公司主要客戶包括寧波球冠電纜、上海電氣輸配電集團（上海電氣子公司）、上海起帆電纜、美的集團、奧克斯集團、青島海達瑞採購服務（海爾智家子公司）、公牛集團、寧波東方電纜、浙江晨光電纜、浙江盾安禾田金屬（盾安環境子公司）、新遠東電纜（智慧能源子公司）、廣東聯塑科技（中國聯塑子公司）、廈門廈暉橡膠金屬工業、上海置信電力建設、LG 集團、大金集團、A.O.史密斯等，均為行業內知名度高、信譽較好的公司。
盈利預測
我們認為公司2020-2022 年歸母淨利分別為5.47、6.76、8.56億元，公司多方面發展，未來也將會呈現逐步上升的趨勢。
風險提示
1. 下游需求低迷；
2.銅價大幅波動；
3. 貿易摩擦加劇影響公司原料進口和產成品出口；
4. 募投項目建設進度不及預期。
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關鍵字: 原汁原味的德系SUV 投資
