Version:1.0 StartHTML:000000281 EndHTML:000117305 StartFragment:000001631 EndFragment:000117273 StartSelection:000001631 EndSelection:000117273 SourceURL:https://mp.weixin.qq.com/cgi-bin/appmsg?t=media/appmsg_edit_v2&action=edit&isNew=1&type=10&token=1925218562&lang=zh_CN
公司专注铜加工，是国内集再生铜冶炼、铜加工、铜深加工于一体的产业链最完整的企业之一，目前拥有阴极铜年产能8 万吨，铜线（排）43.9万吨，铜棒22.78 万吨，铜管15.27 万吨，铜板带11 万吨，电磁线9.75万吨。公司同时经营磁材业务，科田磁业拥有烧结钕铁硼产品产能3,000吨。近年来公司铜加工产能持续扩张，产销规模总体增长带动业绩增长。
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核心观点
- 国内规模领先的铜加工企业，产能扩张带动业绩增长
- 行业：铜价筑底静待需求改善，磁材受益新能源需求拉动
- 竞争优势：规模领先，全产业链、多元化布局
个股分析
公司拥有超过30 年的铜加工和再生铜生产利用经验，是国内规模最大的铜加工企业之一。2014-2017 年公司铜加工材产量居国内首位，2018-2019 年以93 万吨和103 万吨的铜加工材产量持续保持行业龙头地位。公司专注于铜加工，产品涵盖再生铜冶炼产品（阴极铜）、铜加工产品（铜棒、铜板带、铜管、铜线（排）等）、铜深加工产品（电磁线、阀门、水表等），是国内少数几家能够满足客户对棒、管、板带和线材等多个类别的铜加工产
品一站式采购需求的企业。
公司子公司科田磁业拥有烧结钕铁硼产品产能3,000 吨/年，处于行业中上游水平。产品
系列包括N、M、H、SH、UH、EH、AH 等七大牌号的烧结钕铁硼磁体，广泛应用于智能IT、新能源汽车、电梯曳引机、风力发电、医疗器械等领域。
科田磁业凭借先进的生产技术和完善的质量管理体系，已成为比亚迪、中国中车、德国AMK、德国博泽集团、意大利拉法等众多知名企业的供应商。
金田投资为公司控股股东，实际控制人为楼国强、陆小咪夫妇及其子楼城。IPO 前，金田投资持有公司34.28%的股份，为公司控股股东，楼国强先生直接持有公司26.51%的股份，楼国强、陆小咪夫妇及其子楼城直接和通过金田投资间接合计控制公司62.85%的股份，对公司享有实际控制权。楼国强自1986 年10 月起至今，一直在公司及其前身单位担任董事长、总经理等职，现任公司董事长，是公司发展战略的引领者和公司经营管理的核心领导；楼国强先生同时兼任中国有色金属加工工业协会副理事长。
立足长三角，积极拓展珠三角、西南地区及海外业务。截至招股意向书签署日，公司共拥有金田铜管、金田有色、金田电材、金田新材料等21 家控股子公司，2 家参股公司。金田铜管、金田有色、金田电材、金田新材料、杰克龙精工和科田磁业分别为公司铜管、阴极铜、铜线（排）、电磁线、阀门和永磁材料业务的主要经营主体。广东金田、重庆金田为2018 年下半年新设，主要经营电磁线、铜线、铜排等铜制品，是公司拓展珠三角和西南地区业务的重要经营主体。此外，公司也在境外设立了平台公司，未来海外业务有望实现进一步发展。
2016 年以来，公司铜加工产能持续扩张，产销规模总体增长。截至2019 年
末，公司拥有阴极铜产能8 万吨，铜线（排）43.9 万吨，铜棒22.78 万吨，
铜管15.27 万吨，铜板带11 万吨，电磁线9.75 万吨，同时拥有钕铁硼永磁产
品产能3,000 吨。
铜加工是公司产品收入和利润的最主要来源，铜深加工和永磁材料业务盈利能力强。2016-2019 年，铜加工业务占公司主营业务收入的比重均在80%以上，毛利贡献也在70%左右，是公司产品收入和利润的最主要来源，2019 年，公司铜加工业务贡献了产品收入的85%，贡献产品毛利的69%。此外，永磁材料和铜深加工产品特别是阀门水表，由于加工程度、定制化程度高，盈利能力强，毛利率高，2016年以来烧结钕铁硼磁体和阀门水表的毛利率均在20%以上的水平。2019 年，铜深加工以12%的产品收入贡献了21%的产品毛利，永磁材料以1%的产品收入贡献了8%的产品毛利。
2019 年铜价同比有所下滑，公司在产销规模扩张的基础上，通过产品结构优化实现利润较高增长。2019 年除阀门以外，公司主要产品产销量均实现同比增长，但由于铜价同比回落，公司铜线（排）、铜棒、铜管、电磁线、烧结钕铁硼磁体等主要产品销售单价同比下滑，加上其他业务收入（废杂铜粗加工）规模下降，因此2019 年营业收入同比仅微增0.83%。但①铜加工产品一般赚取较为稳定的加工费，公司产销规模扩张带来利润增长；②产品结构优化，盈利能力强的品种产销也有较大增长，因此实现归母净利润17.16%的同比增长。此外，公司于2017 年4 月剥离电解铜贸易业务，更加专注于铜加工业务。
2020Q1 公司生产及购销受到一定影响，预计收入和扣非后归母净利润同比下滑，同时由于2019Q1 基数较低，公司2020Q1 归母净利润实现同比增长。受全球性公共卫生事件影响，公司今年Q1 生产期缩短，原料采购及产品销售均受到一定影响，同时铜价出现明显下跌，对公司经营业绩造成一定影响，公司废杂铜粗加工等其他业务收入减少，预计2020Q1 公司实现营业收入64-68 亿元，同比-28.2%~-23.7%，实现归母净利润6.800-7,500 万元，同比+13.9%~+25.6%，扣非后归母净利润4,800-5,500 万元，同比-25.2%~-14.3%。其中归母净利同比预计实现增长，我们认为主要是2019Q1 受中美贸易摩擦影响净利润基数较低，此外公司为规避铜价波动风险，采取动态模式套期保值，相关损益计入非经常性损益，因此归母净利润和扣非后归母净利润同比变动存在差异。
铜加工材是指由铜及铜合金制作出的各种形状的铜材，如铜板、铜带、铜线、铜排、铜管、铜棒、铜箔等。铜加工是铜产业链当中的重要一环，我国是世界上最大的精炼铜、铜材生产国和消费国。
我国铜加工材产量逐年增长，已经成为全球最大的铜加工产品制造国。2013年，我国铜加工材产量1,365 万吨，2018 年产量达到1,781 万吨，年增长率达5.5%，2019 年1-11 月我国实现铜材产量1,774.8 万吨。
1.从产品结构来看，我国目前已经形成由铜线材、铜板带材、铜管材、铜棒材和铜箔材为主要细分行业的产业格局。2018 年我国铜加工材产量中，铜线材的产量占比最大，占铜加工材的44.64%，铜板带材、铜管材、铜棒材产量占比分别为19.88%、15.61%、13.70%，上述四种产品产量占比超过90%。
2.从产量的区域分布上看，我国的铜加工材产地高度集中于经济发达地区，主要产地为长江三角洲、珠江三角洲。2018 年，排名前五位的省份江西、浙江、江苏、广东和安徽产量合计占全国总产量的76%左右，其中浙江占比14.6%。
我国再生铜冶炼市场：废杂铜进口依赖度较高。全球废杂铜回收利用量占当年铜产量的30%~40%。主要分两类：①经熔炼、电解生产电解铜，即再生精铜，占精铜比重15%；②直接以非精炼铜或铜合金形式生产出铜材或铜合金。
我国以再生精炼铜为主，再生铜直接利用比例较低。目前我国铜产品还未到大量替换阶段，废杂铜社会存储量有限，进口依赖度仍较高。据初步统计，截至2016 年底，国内再生铜企业产能5 万吨以上的有20 家，其中6 家超过10 万吨，共计17 家再生铜企业通过了铜冶炼行业规范条件，合计产能413万吨。在环保趋严的大背景下，再生铜行业产能将加快向环保效果好、资金充足的龙头企业聚集。
铜是重要的工业金属，其消费与经济增长息息相关，应用领域主要集中在电力、家电、交通运输、建筑以及电子等。电力一直是铜材产品消费的最大领域，占比将近50%，空调制冷、交通运输、电子、建筑也是重点需求行业，上述五大行业的铜材产品消费量合计占比90%左右。
铜是全球性定价的金属品种，短期受全球性公共卫生事件影响，经济活动停摆，需求端走弱，引发对全球经济衰退的担忧，价格快速下跌。成本端看，铜价跌破90th C1+Capex 成本线，底部支撑明确，价格筑底。后续来看，国内在电网投资上调和地产竣工改善的驱动下，铜内需修复确定性强，海外方面，待疫情缓和，需求也有望企稳修复。
电力行业：国家电网上调2020 年度电网投资规划利好铜需求。电力行业是基础能源行业，同时也是我国铜需求最大的行业，2018 年度国内发电量同比增加6.8%至67,914.2 亿千瓦时。“十三五”规划指出，中国在2016年至2020 年将增加约4.7 亿千瓦的装机量，西电东送项目要增加约1.3亿千瓦时的输电量。电力行业对铜资源的消耗主要在电力电缆、发电设
备及变压器。从国家电网的电网投资额来看，2019 年实际投资4,473 亿元，同比下滑8%以上，今年3 月，国家电网将2020 年度电网投资总额由年初计划的4080 亿元上调至4500 亿元，有望实现同比增长。
建筑及家电行业：受益地产投资由前端新开工向施工、竣工端转移。地产和家电也是铜消费的重要领域，2017-2019 年，建筑行业用铜量占铜总消费量的8.21%，家用电器也是铜重要的下游，其中用铜量最大的是空调与电冰箱。在制冷空调行业中，空调用铜管，特别是内螺纹铜管和外翅片铜管等管材，作为空调机中的高效传热材料应用广泛。据国家统计
局数据显示，2019 年1-11 月空调产量19,953.1 万台，同比增加5.8%。2018 年以来地产新开工保持高增速，考虑2-3 年的交房周期，预计今年地产投资将逐步由前端新开工向施工、竣工端转移，而铜作为地产后周期品种，有望充分受益，后续需求改善可期。但同时也需注意海外公共卫生事件发展对家电出口的可能负面影响。
汽车行业：新能源汽车及充电桩建设有望进一步拉动铜需求。随着新能源汽车普及力度不断提高，未来新能源汽车快速发展有望拉动铜需求，同时新能源汽车的高速发展有望带动充电桩的需求增长，充电桩建设也属于“新基建”的重点内容之一，有望受益需求和政策的共振驱动，新能源汽车和充电桩将成为交通运输领域拉动铜需求的亮点。工信部牵头
编制的《汽车产业中长期发展规划》中明确，到2020 年我国新能源汽车年产量将达到200 万辆，年均复合增长率40.93%；《电动汽车充电基础设施发展指南》中提出，到2020 年，新增集中式充换电站超过1.2 万座，分散式充电桩超过480 万个，到2025 年，建成超过3.6 万座充换电站，全国车桩比达1：1。据中国充电联盟的数据，2019 年国内充电桩保有量仅121.9 万台。我们假设：1）到2020 年底，规划完成一半，即国内充电桩保有量240 万个；2）直流桩耗铜70kg/个，交流桩耗铜4kg/个，交直比为4:1，则单个充电桩耗铜为17.2kg；可以计算出2020 年充电桩有望消耗铜2.03 万吨。
电磁线业务市场：家电受益地产竣工改善，电机需求有望稳健增长。电磁线广泛应用于电力、家电、通讯、电子、汽车、风电装备、航空航天等多个行业，涵盖了以家电和机电产品为主体的传统行业和以电子信息产品、新能源汽车、新能源、高端装备制造为主导的新兴行业。
1）家电：一方面，随着地产投资逐步向后端竣工转移，作为后周期品种的家电需求有望随着地产竣工的改善而增加；另一方面，伴随着新型城镇化进程的推进，居民消费水平的提高，家电在三四级市场的扩容不断加快，市场对健康环保的高端家电产品需求将会继续增长，未来家电行业有望持续拉动电磁线行业的需求。
2）工业电机：工业电机是电磁线产品的主要需求行业之一，我国作为全球重要的电机制造加工基地，机械自动化程度不断提高，未来高效电机以及变频节能电机的推广将成为电磁线需求的重要保障。
公司坚持工匠精神，专注做大、做强、做精铜加工主业，奠定行业领先地位。
公司三十多年来始终专注于铜加工主业，发挥“工匠精神”，在快速发展的同时，不断完善强化质量、成本、技术，致力于将铜加工业务做大、做强、做精，在原料采购、生产组织、销售网络、物流运输、设备供应、技术开发、公司管理等方面发挥规模效应，提升运营效率。2014 年以来公司铜加工材总产量规模持续保持行业领先地位。
铜加工业务集再生铜冶炼、铜加工、铜深加工于一体，同时发展磁材业务，有助于提升产品附加值，分散风险。多元化的产品结构和完整的产业链，形成了公司独特的竞争优势：
多元化产品结构，有利于技术和经验在不同产品间转移，促使公司由“各产品线/事业部独立销售”向“协同销售”转变，满足下游行业各类客户多元化采购需求，形成协同效应，降低生产成本，实现盈利最大化；
各大类产品的下游行业不同，各自的供需情况、盈利水平的周期性也存在差异，产品结构的多元化有助于公司分散市场风险，提升抗周期能力；
铜加工业务全产业链布局将使得上下游衔接更加紧密，有利于缩短产品开发周期、提高产品质量、更好地满足客户的需求，同时产品线向下游精深加工的延伸也有利于提升产品附加值，提高整体盈利能力；
充分利用铜加工产品多元化优势，根据废杂铜的不同成分，灵活应用于多种铜合金产品，促进各种有价金属成分的有效利用，提高废杂铜直接利用效率和利用水平。
多年的品牌沉淀使公司得到下游优质客户的认可，由此建立起长期稳定的合作关系。公司通过多年积累，凭借先进的技术、优质的产品、卓越的信誉已成功进入众多知名品牌客户的合格供应商体系，并已与其形成了深入稳定的战略合作关系。公司主要客户包括宁波球冠电缆、上海电气输配电集团（上海电气子公司）、上海起帆电缆、美的集团、奥克斯集团、青岛海达瑞采购服务（海尔智家子公司）、公牛集团、宁波东方电缆、浙江晨光电缆、浙江盾安禾田金属（盾安环境子公司）、新远东电缆（智慧能源子公司）、广东联塑科技（中国联塑子公司）、厦门厦晖橡胶金属工业、上海置信电力建设、LG 集团、大金集团、A.O.史密斯等，均为行业内知名度高、信誉较好的公司。
盈利预测
我们认为公司2020-2022 年归母净利分别为5.47、6.76、8.56亿元，公司多方面发展，未来也将会呈现逐步上升的趋势。
风险提示
1. 下游需求低迷；
2.铜价大幅波动；
3. 贸易摩擦加剧影响公司原料进口和产成品出口；
4. 募投项目建设进度不及预期。
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