這是 南山之路 的第 180 篇原創文章
前言：我的公眾號主要專注於行業及個股的分析，今天呢，我要寫點不一樣的東西：股市跌到什麼位置了？
一季度，中國股市是全球資本市場中表現最好的，但一方面A股自 2015 年牛市結束後，已經低位震盪了 5 年多，另一方面A股照樣是跌了，只是跌的少了些。
這不由得讓人特別心酸又無奈，被摩擦了好幾年的股民，什麼時候才能站起來喜大普奔？
我的觀點很明確，行情什麼時候好起來，我無法預測到，但我很確定的是，目前的股市就是底部區域了。
具體的內容見正文：
01
回顧美國曆史上的幾次股災，如 2000年互聯網經濟泡沫破滅、2008年美國次貸危機引發的全球金融危機，資本市場的下跌都會經歷從殺估值到基本面衝擊，最後企穩到達底部的過程。
對於本次疫情來說，要確認A股的底部，需要觀察“四個底”，即政策底、流動性底、疫情底和經濟底，其中經濟底會提前反映在股市中，四重底都在行情中得到體現後，底部區域差不多也就到了。
那麼，為什麼我判斷A股已經是底部區域了呢？原因如下：
一、美股表現回顧
這輪A股大幅調整，與美股暴跌以及疫情全球擴散息息相關。
標普 500 從 2 月 21 日結束牛市到 3 月 23 日階段性反彈，估值從 24.42 倍市盈率下降到 15.72，跌幅達 35.6%，同期指數跌幅為 32.97%。
這一過程可以分成兩個階段，一是面對疫情和油價衝擊，貨幣政策、財政政策特別是歐美國家防疫措施沒有達到市場預期，這一階段是全球股市下跌速度最快的時候，美國 13 天內 4 次跌停熔斷，讓巴菲特大呼“活久見”也是在這期間。
二是當強有力的政策逐漸出臺，防疫措施不斷升級之後，市場恐慌情緒好轉，資產不再遭到無差別拋售，流動性逐漸恢復正常，股價出現第一次反彈。A股的表現也明顯企穩。
二、後期市場邏輯推演
市場迴歸正常後，由於本次全球危機發生的本源是疫情的衝擊，因此市場的注意力將重新迴歸疫情本身，如果疫情不見好轉跡象，經濟企穩，生產復工就難以實現。因此疫情見底是消除不確定性的第三階段結束信號。
隨著疫情見底，基本面對經濟的衝擊後果開始顯現，上市公司盈利增速下滑可能會超出市場預期。我們可以想象，A股一季度披露後，肯定會有許多公司的業績慘不忍睹。
這一階段往往會好於之前資產無差別拋售的時候，部分結構性機會開始出現，而受疫情影響基本面較差的行業或板塊將受到拖累。一般股價見底會先於經濟見底，經濟底出現後，週期的力量將重新迴歸，推動市場進一步上漲。
三、政策底和流動性底已現
全球政策底已經出現，前期普遍消極抗疫的歐美國家轉向積極抵抗，將貨幣放水到極限後，密集的財政刺激政策推出。
3 月 19 日和 3 月 23 日，美聯儲通過貨幣互換遏制住了全球主權信用風險的蔓延，通過不限量QE和更大範圍的資產購買。
美國 3 月 27 日通過了 2.2 萬億美元經濟刺激法案，預計能夠防止三個月內美國居民和企業爆發大規模違約破產，也體現了美國政府期待在 7 月之前控制疫情並穩住美國經濟的政策意圖。
G20組織宣佈啟動總價值 5萬億美元的經濟計劃，以應對疫情對全球社會、經濟和金融帶來的負面影響，並支持各國中央銀行採取措施促進金融穩定、增強全球市場的流動性。
這些政策穩住了市場預期，流動性底出現，避險資產價格重新開始上漲，信用風險指標也開始回落。海外金融市場的波動率階段性見頂。
四、疫情底將至，經濟底預計 6 月顯現
有明確跡象表明，大部分歐美國家疫情底部即將出現。
其中美國 4 月 5 日新增大幅拐頭下降，美國疫情可能在 3-5 天內看到拐點；
西班牙超越意大利成為歐洲確診最多的國家，但好消息是付出 1.6萬死亡病例慘痛代價的意大利，拐點已經確立；西班牙的新增確診從最高點連續掉落4天，拐點也即將確立；
德國、法國的疫情控制情況相對較好，只是疫情拐點尚不明確。
不過值得注意的是，其它國家疫情仍存在隱患，人口過億的國家如印度、巴基斯坦、印尼、菲律賓甚至日本，檢測數量相對較少，而其中的發展中國家醫療基礎條件又很差，一旦爆發將慘不忍睹。
但總體上，歐美國家普遍應該會在 4月中下旬確認疫情底部。
經濟上，全球經濟短期將繼續惡化。
重點看美國，疫情直接導致美國生產、銷售和就業大幅惡化，遠超歷史上其它危機時刻表現。從若干經濟指標來看，ECRI 經濟領先指標已經接近 2008 年低點，3 月 PMI 回落至萎縮區間，消費者信心大幅下滑。
3 月 21 日當週初申請失業金人數達到創紀錄高點 330.7萬人，3月28日續創新高，達到 664.8萬人！
美國疫情可能在 4 月中旬出現頂峰，參考中國在 2 月 4 日疫情見頂後，在 3 月底復工大部分恢復的節奏，美國經濟迴歸正常模式可能要到六月中下旬。
不過，美國經濟在政策託底支撐下爆發危機的可能性較低，中國經濟也將在積極財政政策對沖下企穩回升。
全球經濟的底部，參考美國經濟的情況，可能出現在 5 月份。
以上，就是確認A股必須要知曉的“四個底”，最恐慌、跌幅最重的流動性危機階段已經過去了，而我們知道，股市是否提前了反映經濟和市場預期呢？
02
現在，就是底部區域了
從估值的角度來看，A股整體上估值水平較低、利率下行推升股債利差至歷史高位，歷史上股債利差到達極值位置都是中長期買入時機。
這裡有必要多說幾句“股債利差”。許多人會說，現在A股整體估值水平相比歷史最低區域並沒有明顯的優勢，這就是沒有考慮到我們當下所處的利率環境了。
由於當前我國無風險利率在相對低位，固定收益品種的收益率明顯下降了，錢就會從固定收益品種流出，推高權益類資產的價格。
舉個例子，當年銀行理財收益有 8% 的時候，誰會對股息率 5% 左右的銀行股感興趣？而現在銀行理財收益不到 4% 了，那麼 5% 股息率的銀行股，配置優勢就非常突出了。
事實上，無風險收益率的明顯下降，也是房地產價格居高不下的部分原因，畢竟老百姓的錢放在銀行收益太低了，還不如買套房保值增值呢！
總之，股債利差達到了歷史高位，甚至比 2008 年的歷史大底都要高，充分說明當下的A股，就是底部區域了！
最後我要說的是，流動性底、政策底已經出現，疫情底有望在四月中下旬到來，一季報的數據可能會超出市場預期。
尤其是隨著海外消費大幅下降，美國失業率數據創歷史新高，生產端大廠紛紛開始停工，對國內深度參與全球產業分工的行業以及海外市佔率較高的行業會造成非常大的影響，相應的行業及個股可能需要規避。
但是整體上，據我所知，股市是經濟的晴雨表，會提前反映經濟基本面的情況，目前市場底部區域，是應該買入而不是割肉的時候。
本文僅供參考，不構成投資建議。
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