本文来自Dots机构投资者社区，作者在大型欧洲银行工作，为企业提供外汇和利率交易建议。在人民币汇率市场有超过十年的从业经验，服务多家中资龙头进出口企业，本文经授权发布。
8月25日当特朗普宣布对华新关税后，笔者在一个企业客户的群组里提醒可以对人民币乐观一些；9月5日再次特别提示不要追杀人民币。回过头来看，当时接近7.20的巅峰至今无法逾越。而最近萦绕在笔者脑海里的问题是，人民币何时重回“6”时代。萌生这个观点是因为最近无论是美元走势还是中美贸易谈判都出现了一些新的发展。
最近一个月美元的形势有变。变化首先来自美联储的货币政策。10月底美联储一如预期再次降息。虽然美联储暗示短期内不再降息，但是鲍威尔表示除非看到通胀“持续地显著上升”，否则不会考虑加息。对比货币政策超级宽松的日本，自2017年以来失业率显著低于3%，但仍然没有见到通胀的影子。因此鲍威尔这句话意味着市场很难再重燃美元加息预期了，“长期加息周期中的调整”一说已寿终正寝。
除了利率的变化，9月底的回购市场钱荒迫使美联储重启扩表进程。美联储决定自10月起每月购买600亿美元的短期国债，至少维持到明年第二季度，算一下总量至少3600-5400亿。另外美联储每天还将提供最多1650亿的短期回购融资（1200亿隔夜+450亿两周）。
这个放水的规模是个什么概念呢？号称正在“无限期”执行量化宽松的欧洲，每月购买的资产规模只有200亿欧元。由于欧洲央行持有的部分国家国债规模已经非常接近1/3的上限（见下图），很多分析都预测本轮QE只能持续到2020年底左右。也就是说，“没有执行QE”的美国扩表速度远远快于“无限期QE”的欧洲。
更重要的是，这次的钱荒很大程度上可以归咎于国债发行量增大。如果发行美债对资金市场的边际效应开始显现，那么随着后续美债势必加速发行，美联储的扩表很可能将会常态化。
正当美联储被迫走上宽松路线时，欧洲进一步放松货币政策的门槛显然已经非常高。虽然欧洲经济可能继续疲软，但是央行内部对于继续依赖货币宽松的分歧巨大。就连德拉吉都表示，需要关注进一步放宽货币政策的副作用。
欧洲央行本月迎来新主席拉加德。拉加德与特里谢、德拉吉不同，她并非经济学博士也从未做过国家央行主席，拉加德是一位典型的政治官吏。拉加德在政坛有广泛人脉，她与各国政府打交道的能力也很出众。在她任内，IMF曾经与欧洲各国协调处理了欧债危机。
随着政治官僚拉加德就任欧洲央行主席，央行的重心势必转向支持欧洲财政政策的整合(fiscal integration)。而欧洲似乎也基本达成共识，如果经济继续恶化，欧洲将主要实行财政刺激而非货币宽松。比起美国，欧洲不少国家财政情况稳健，有空间实行财政刺激（见下图）。在这个背景下，疲弱的经济数据对欧元的压力会逐渐减弱。因为财政刺激利好欧元汇率，这与货币宽松政策相反。
过去几年中，美元在四季度都相对强势，但在年底前开始见顶回落。作为美元指数中最大的成分，如果欧元止跌，对其他的非美货币都会有显著的支撑作用。这样的大背景下，人民币的一个主要贬值动能将成强弩之末。当贬值的空间被大幅挤压之后，剩下的问题就是人民币什么时候回升了。
影响人民币汇率的另一个重要因素必然是中美的贸易争端。
在外汇交易仍然受限制的情况下，企业仍然是人民币汇率市场最重要的交易主体（可能仅次于央行）。而外贸行业又站在关税问题的第一线，所以人民币对贸易谈判的敏感度远高于股票等其他资产。虽然智利的G20峰会取消，但如果中美本阶段的谈判顺利，两国仍可能在近期签署第一阶段协定。中美的矛盾当然是一场持久战，不过近期一些新的发展可能预示着双方眼下都有意愿达成阶段性协议。
随着关税向终端消费品蔓延，美国也开始忧虑关税对消费的制约作用。在财政赤字急剧扩大、民主党控制众议院的情况下，特朗普很难推出新的财政刺激政策。失去了财政托底的特朗普，一方面逼迫美联储降息，另一方面也不能让贸易问题失控。消费是美国经济最重要也是最稳定的支柱，一旦这根支柱出了问题，连任将是南柯一梦。
最近一些可靠的媒体报道，中国愿意支持特朗普连任，因此愿意推动贸易谈判。相比起民主党强烈的意识形态，特朗普重利益的作风算是两害相权之下尚可接受的。民主党的总统候选人都太弱势，一旦当选将受到党团和deep state的控制，对华政策失控的风险更大。如果美国方面还有人可以避免对华政策失控的话，党内威望较高的川建国同志是唯一的选择。
如果中美果真能达成协议，人民币必然有膝跳反应，短期冲破7的关口应该是大概率事件。当然很多人会质疑，签署协议又怎样，特朗普反口比眨眼还快。诚然，无论是美元走势还是贸易形势都不足以推动人民币稳定在6字头。本轮汇率破7是央行授意的，解铃还须系铃人。
据多家媒体报道，这次协议中会包含双方在今年4月达成的汇率协定，美国也会撤销汇率操纵国的标签。4月时人民币的CFETS指数在95.50，美元人民币的双边汇率在6.70；而现在分别在91和7.05左右。无论汇率协定的文本内容如何，人民币须显著回升，美国才可能撤销汇率操纵国的标签。这么看来央行必须在“破7回6”的问题上一锤定音。如果有了央行表态，再叠加美元走弱，那么人民币还是可能走出一波行情的。
现在要做的就是等待央行“破7回6”的集结号。
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