方正證券發佈投資研究報告，評級: 推薦。
北京君正(300223)
事件：3月31日公司發佈2019年年報，2019年全年實現營業收入3.39億元，同比增長30.69%，實現歸母淨利潤5865.97萬元，同比增長334.02%，扣非歸母淨利潤虧損251.67萬元。
點評：
（1）業績符合預期。物聯網應用興起，公司微處理器、智能視頻芯片兩大產品線進入景氣上行期。公司營收逐季上升，毛利率與上期持平達到39.78%，淨利率大幅增長達到17.29%，同比上升12.09個百分點。2019年，公司微處理器芯片實現營收1.47億元，同比增長1.37%，智能視頻芯片實現營收1.79億元，同比增長79.47%。隨著下游物聯網需求增長，應用於安防監控、智能家居、物聯網應用的智能視頻芯片和微處理器需求旺盛。
（2）收購北京矽成，形成“CPU+存儲器”平臺。北京矽成在汽車電子、通信應用、工業應用、醫療及軍工應用、數碼消費產品這些下游市場建立了強大的客戶基礎，主要產品包括DRAM及SRAM等存儲芯片，在汽車存儲芯片市場處於領先地位。北京矽成在2020年、2021年分別承諾淨利潤為6400萬、7900萬美元。除了雙方“CPU+存儲器”形成互補效應，在汽車電動化、智能化趨勢下，汽車娛樂系統、ADAS等應用對DRAM容量的需求大幅上升，公司有望憑藉汽車電動化趨勢迎來高增長期。
（3）DRAM短期存不確定性，中長期處於景氣週期。DRAM在20Q1迎來價格拐點，價格止跌回升。供給側，疫情影響供應鏈運輸、封測等環節，對供給端造成小幅影響。需求側，全球服務器市場回暖，主要互聯網企業加大資本開支力度；同時手機等應用需求下降，DRAM市場短期存在不確定性。中長期看，隨著需求的復甦，存儲芯片價格有望持續回升。
投資建議：
預計公司20-22年收入分別為4.82億元、6.47億元、8.48億元，歸母淨利潤分別為1.04億元、1.34億元、1.72億元。公司在完成對北京矽成收購後將形成“CPU+存儲器”平臺型企業，疊加存儲器週期上行，我們維持“推薦”評級。
風險提示：
受疫情影響全球宏觀環境惡化；公司研發進展不及預期；國產替代進程不及預期。
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