申萬宏源證券發佈投資研究報告，評級: 增持。
重慶水務(601158)
事件：
公司公佈2019年年報。報告期內，公司營業收入和歸母淨利潤分別為56.39億元和16.65億元，分別同比增長9.04%和17.14%，業績略低於申萬宏源預期，主要是費用增速高於收入增速，銷售費用率與管理費用率超預期回升所致。
投資要點：
成本增加導致毛利率有所下滑，關注疫情期間水費調整影響。2019年公司累計汙水處理結算水量11.49億立方米，同比增長14.87%，其中重慶市財政採購汙水處理服務結算價格為2.77元/立方米，維持穩定；公司自來水累計售水量5.36億立方米，售水均價2.7671元/立方米，相比2018年小幅提升。公司汙水處理與自來水銷售業務毛利率分別下降1.94與1.01個百分點，主要是成本中藥劑與人工增長較大所致。近期重慶市城市管理局出臺《關於階段性降低用水成本支持企業復工復產的通知》，對2020年2月1日至6月30日，供水範圍的批發業、零售業、餐飲業、住宿業自來水價格（不含汙水處理費、水資源費）按現行政策的90%結算，其他非居民自來水價格按現行政策降低0.10元/立方米結算，後續水費下降帶來的收入、毛利率影響仍需觀察。
主業進一步做大做強，關注第五期水價核算。報告期內公司進一步做強做大主業，市內成功拓展江津區及九龍坡區、沙坪壩區部分供水市場，收購白含汙水二期等7個排水項目資產；市外成功收購中州水務20%股權，全資投資成都市青白江區第二汙水廠提標改造項目，受託運營昆明汙泥搬遷項目及配套設施。截至報告期末，公司日供水能力共計265.80萬m3，較2018年末新增22.20萬m3；日汙水處理能力共計345.01m3，新增52.57萬m3，提前完成了“十三五”規劃的汙水處理產能目標。公司第四期汙水處理結算價格已到期，未來重慶財政將按照最新平均工資、CPI數據等重新核定汙水處理服務價格，未來水價走勢將是公司盈利的核心變量。
區域經營優勢保障現金流，分紅收益率具有一定吸引力。公司享有重慶市政府授予的供排水特許經營權，佔有重慶市主城區約57%的自來水市場和重慶市約78%的汙水處理市場，市佔率相比2018年進一步小幅提升；公司2017~2019年經營活動現金淨流量分為19.97億元、23.66億元、22.42億元，造血能力充沛。2019年公司現金分紅比例為74.09%，以4月1日收盤價5.19元/股來計算，公司當前股息率為4.95%。
投資評級與估值：我們認為疫情水價調整對公司盈利造成一定負面影響，而第五期汙水處理結算價格核定帶來盈利不確定性，謹慎起見我們下調20-21年、新增22年盈利預測，預計2020-2022年歸母淨利潤分別為17.52、18.98、20.19元（調整前20-21年分別為20.86億元、22.65億元），目前股價對應2020年PE為14倍，維持“增持”評級。
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