申万宏源证券发布投资研究报告，评级: 增持。
重庆水务(601158)
事件：
公司公布2019年年报。报告期内，公司营业收入和归母净利润分别为56.39亿元和16.65亿元，分别同比增长9.04%和17.14%，业绩略低于申万宏源预期，主要是费用增速高于收入增速，销售费用率与管理费用率超预期回升所致。
投资要点：
成本增加导致毛利率有所下滑，关注疫情期间水费调整影响。2019年公司累计污水处理结算水量11.49亿立方米，同比增长14.87%，其中重庆市财政采购污水处理服务结算价格为2.77元/立方米，维持稳定；公司自来水累计售水量5.36亿立方米，售水均价2.7671元/立方米，相比2018年小幅提升。公司污水处理与自来水销售业务毛利率分别下降1.94与1.01个百分点，主要是成本中药剂与人工增长较大所致。近期重庆市城市管理局出台《关于阶段性降低用水成本支持企业复工复产的通知》，对2020年2月1日至6月30日，供水范围的批发业、零售业、餐饮业、住宿业自来水价格（不含污水处理费、水资源费）按现行政策的90%结算，其他非居民自来水价格按现行政策降低0.10元/立方米结算，后续水费下降带来的收入、毛利率影响仍需观察。
主业进一步做大做强，关注第五期水价核算。报告期内公司进一步做强做大主业，市内成功拓展江津区及九龙坡区、沙坪坝区部分供水市场，收购白含污水二期等7个排水项目资产；市外成功收购中州水务20%股权，全资投资成都市青白江区第二污水厂提标改造项目，受托运营昆明污泥搬迁项目及配套设施。截至报告期末，公司日供水能力共计265.80万m3，较2018年末新增22.20万m3；日污水处理能力共计345.01m3，新增52.57万m3，提前完成了“十三五”规划的污水处理产能目标。公司第四期污水处理结算价格已到期，未来重庆财政将按照最新平均工资、CPI数据等重新核定污水处理服务价格，未来水价走势将是公司盈利的核心变量。
区域经营优势保障现金流，分红收益率具有一定吸引力。公司享有重庆市政府授予的供排水特许经营权，占有重庆市主城区约57%的自来水市场和重庆市约78%的污水处理市场，市占率相比2018年进一步小幅提升；公司2017~2019年经营活动现金净流量分为19.97亿元、23.66亿元、22.42亿元，造血能力充沛。2019年公司现金分红比例为74.09%，以4月1日收盘价5.19元/股来计算，公司当前股息率为4.95%。
投资评级与估值：我们认为疫情水价调整对公司盈利造成一定负面影响，而第五期污水处理结算价格核定带来盈利不确定性，谨慎起见我们下调20-21年、新增22年盈利预测，预计2020-2022年归母净利润分别为17.52、18.98、20.19元（调整前20-21年分别为20.86亿元、22.65亿元），目前股价对应2020年PE为14倍，维持“增持”评级。
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