前些天，老鬼寫了一篇主題為“關鍵”的文章來分析當下的快遞時局，可謂變中生亂、亂中求變。順豐、中通、申通、圓通、韻達、百世這六大上市巨頭，每一家身上都潛藏著一個足以影響全局“關鍵因子”——

順豐請來一位“關鍵先生”；

韻達面臨一個“關鍵抉擇”；

圓通曆經一次“關鍵增持”；

申通靜候一輪“關鍵要約”；

中通迎來一次“關鍵解鎖”；

百世待解一個“關鍵權重”。

在這場大變局中，最近一段時間，最受關注的一個玩家，非百世莫屬。與其說受關注，更不如說“招黑”來得形象，還蹦出了很多誇張的分析和預測。

今天，老鬼就跟大家來掰扯一下身處大變局中的百世，以及百世的“闖關”行動。

1、整體仍虧損，但底盤足夠穩

百世之所以“招黑”，最主要的原因有二：一是至今未能實現整體盈利；二是現金流承壓。現在又面臨史上最猛的價格戰，這個論調看上去並不矛盾，但事實卻是，百世不但扛了過來，而且始終堅挺，盤子還越做越大。

問題來了：百世“扛過來”的秘訣在哪裡？

3月12日，百世集團公佈截至2019年12月31日未經審計的2019年第四季度及全年業績。從這份最新業績財報，我們或許可以找到答案。

先看整體表現。財報顯示：2019年全年，百世總收入為351.8億元，同比增長25.8%。全年毛利潤為19.6億元，同比增長35.9%。非美國通用會計準則下全年淨虧損為1.2億元，較去年同期減虧3.3億元。

你沒看錯，2019年的百世仍然未能止虧。但一個相對利好的信號是，虧損的幅度明顯縮窄，較去年同期減虧3.3億元。

基於這個“相對利好”的信號，我們再深挖另一個關鍵問題：百世2019年的虧損，具體都虧在哪裡？

百世目前有8大事業部：百世供應鏈、百世快遞、百世快運、百世國際、百世店加、百世優貨、百世金融、百世雲。8大事業部共同構成了一個龐大的生態體系，百世“虧損”的原因就在其中。

財報顯示，2019年全年，百世快遞、百世快運的收入分別達到218.1億元和52.2億元，合計270.3億元，百世整體營收中的佔比達到了76.8%，絕對的“主業”擔當。

兩大主業中，百世快遞2019全年包裹量實現75.8億件，同比增長38.5%，市佔率提高1.1個百分比至11.9%；百世快運2019全年貨運量增長28.5%至698萬噸，穩居第一陣營。

老鬼要說的重點來了：兩大主業在業務量增速持續擴大的同時，成本也在持續優化和下降。2019Q4數據顯示——

百世快遞單票成本持續大幅下滑，不含派費單票成本由1.37元降至1.18元，同比下降13.7%。其中，單票運輸成本由0.84元下降至0.75元，同比下降10.4%；單票人工成本由0.28元下降至0.22元，同比下降20.6%；單票租賃成本0.09元，同比下降6.8%；單票其他成本由0.15元下降至0.12元，同比下降23.4%。

事實求是講，這樣的成本優化力度和管控能力，已經領先部分同行。一定程度上，也抵消甚至扭轉了百世長期以來在場地成本方面的“硬傷”和不足。

百世快運單噸成本則由714.9元下降至700.6元，同比下降2%。如果剔除派費影響，單噸成本由564元下降至528元，同比下降6.4%。

快遞、快運主業業務雙增長、成本雙降低的直接結果就是——盈利和賺錢

因此，百世整體虧損的真正原因是其他事業部，比如國際、店加的持續擴張和規模性投入。

對於這個“百世現象”，老鬼的朋友安德華曾給出過一個精闢的評價：

“虧損是面子，底盤穩才是裡子。”

對此，方正交運許可團隊的研報給出了更為專業的分析。在他們看來，百世被低估的一大重要原因是激烈的價格戰下，持續擴張的供應鏈、店加業務不斷延緩公司扭虧的進度。

欣慰的是，在2019年下半年，這一現象已經得到改善，百世針對自身盈利能力作出相應調整：供應鏈縮減部分虧損的自營雲倉業務、店加業務戰略放緩腳步，毛利因此不斷提升。

與此同時，隨著快遞、快運盈利能力的提升，一旦虧損業務加大減虧力度或通過資本運作優化公司業務結構，百世就能挺過這個拐點，迎來爆發。

在快遞領域有著獨到見解，曾經精準預判到中通、順豐業務走勢的花旗也對百世的改善和未來給出來積極評價。根據花旗最新報告，其對百世集團全年展望持樂觀態度，預期集團2020年有望實現盈利。

這也是百世在大變局中“闖關”的底氣。

2、“闖關”的另一個可行性選擇

底氣是基礎，也是實力保障。但僅僅靠這個“闖關”恐怕還不夠。在今年這種前所未的競爭態勢下，百世所秉承的“生態戰略”這個大方向一點都沒有錯，而且早於同行先行佈局的思路，也取得了一定的優勢。但這種“生態並舉”的大戰略同時也有一個挑戰——必須要投入，而且是持續的、巨大的投入。

於是我們看到，百世兩大“主業”雖然雙雙盈利了，但整體的表現卻一直在虧損，特別是在上市以後，這種外在的體現更是給自己帶來巨大的壓力。

怎麼辦？這就是百世在大變局中“闖關”的另一個關鍵所在——戰術上必須要有所調整。

就像2015年順豐嘗試的事業群改制，先是設立了五大BG，但在一番運作和整合之後，收效和改觀並不明顯，王衛當即立斷，第二年就出手及時調回，從而避免了更大的內耗和損益。

在老鬼看來，百世的生態體系已經很完備，各業務板塊也相對獨立且具備了自我迭代和成長的能力，因此在接下來的“闖關”中，有兩個戰術可選：

一個是仍然堅持現在的生態作戰，抱團前行；

一個是適當進行“分拆”或者剝離，從“生態圈”向“集團軍”轉變。

前者是百世始終在堅持的，我們不再贅述。重點說一下後面這個可能。比如，是否可以將盈利能力穩定的快遞和快運業務率先獨立。因為百世快遞和百世快運，無論是業務規模，還是盈利水平，目前都做到了該領域前列，穩居頭部陣營。

君不見，順豐快運已經開始獨立運作，並且獨立進行了融資，將來完全不排除獨立上市的可能；中通快運從一開始就脫離上市體系，目前也是風生水起，空間巨大；韻達快運自去年起，也被聶騰雲逐漸剝離出上市體系。

合在一起只是一根繩子；如果分開，就有可能是兩個拳頭。以快運為例，順豐快運可轉債轉股後估值為33億美金、而同為加盟制的中通快運2018年6月在日貨量只有0.77萬噸/日（2019年百世日貨量為2.33萬噸/日）的基礎上其估值已達10億美金。

合與分的利弊，顯而易見。

當然，這僅是老鬼的一家之言。

從今年戰略調整來看，百世體現出了極強的迭代進化能力：快運業務由傳統工廠件向電商件轉型、供應鏈業務加大加盟制擴張力度、店加業務適度收縮、國際業務持續擴張。

迭代的結果是各項分業務的盈利結構的優化，在價格戰加劇的背景下，全年百世快遞、快運、供應鏈、店加業務均實現毛利提升。雖然面臨的挑戰和不確定性還有很多，但百世在今年的業務結構調整方面已經體現出相當的進化力，這也是其在競爭格局複雜的物流領域最核心競爭力。

因此，即使不走“分拆”的路，百世在2020年也有充足的彈藥來“闖關”。比如在現金流方面，截至2019Q4，百世賬上持有的現金、現金等價物、限制性現金及短期投資共計50.15億元，錢袋子和彈藥庫的儲備還是夠打的。

神仙打架，各有絕招。

今年通達百豐之間這場江湖爭鬥，才剛剛開始。他們當中，沒有一家會輕易被打倒，也沒有一家能夠輕鬆勝出。在其他諸多外部因素的作用和推波助瀾下，這更是一場充滿了不確定性的暗戰。

身處這樣的大變局，每一個玩家都是“闖關者”。你說呢？

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