中信證券發佈投資研究報告，。
珀萊雅(603605)
依託消費者洞察、供應鏈和研發實力，公司新品迭出；立體化營銷打造爆款；線上增長高位提速，線下保持穩健。展望2020，線上渠道、營銷、激勵等優勢有望得以保持，新品向抗衰、修復等長線產品延伸，綜合實力望進一步增強。
收入增長符合預期，利潤超預期。2019 年公司分別實現營業收入/歸屬淨利潤31.2 億/3.9 億元，同比+32.3%/+36.7%；實現經營性現金流量淨額2.4 億元，同比-54.0%，主要系跨期支付稅費1.4 億元及代理業務產生的應收賬款/預付款7,000 萬/2,500 萬元。2019Q4 集中國慶、雙十一、雙十二銷售高峰期，公司分別實現營業收入/歸屬淨利潤10.4 億/1.5 億元，同比+30.2%/+44.8%。
多平臺精細化運營，電商渠道增長提速。公司針對不同電商平臺特徵實行不同運營策略，注重品牌升級、爆款打造、新品推出，加強會員分析、完善營銷體系，2019 年實現線上收入16.6 億元，同比+61.0%，佔比53.1%（2018A 10.3 億元，同比+59.9%，佔比43.6%），其中直營/經銷分別佔比53.5%/46.5%。公司線下銷售增速放緩， 2019 年實現線下收入14.6 億元， 同比+9.8%（2018A+16.9%），其中CS 渠道同比+4.4%（2018A+7.5%）。
毛利率基本持平，研發、營銷持續投入。2019 年公司綜合毛利率同比-0.07pct至64.0%，其中護膚類毛利率同比+1.0pct 至64.8%。銷售/研發/管理費用率分別同比+1.6/+0.2/-1.0pcts 至39.2%/2.4%/6.3%。研發上，公司與全球多個知名實驗室合作，加大新品研發、上市力度，強化海洋生物護膚理念。銷售上，通過整合營銷、社媒營銷精準觸達消費者，形象宣傳推廣費同比+67.7%。
展望2020：疫情影響有限，新品、研發、營銷、渠道創新持續驅動高增長。2019年公司推出泡泡麵膜、煙酰胺美白精華、膠原蛋白線雕精華、深海保溼酵母原液等新品。繼2020Q1 推出紅寶石抗衰精華、修復系列新品後，預計全年將繼續加大研發力度、持續推新、多維度打造爆款。公司已形成代言人-綜藝冠名-植入電視劇-新媒體的立體化營銷體系，預計2020 年將繼續線上線下整合互動營銷，線上渠道收入有望維持約40%~50%的增速；公司打造化妝品生態平臺，或有併購落地；激勵到位，不排除推出新的激勵計劃承接2018-2020 年的限制性股票激勵。
風險因素：疫情影響可選消費；代理業務盈利、現金流情況或低於預期。
投資建議：根據公司研發投入、新品迭代、營銷投放、渠道拓展情況，維持2020-21年營業收入預測分別為41.5 億/50.9 億元；公司激勵靈活、充分，效益料將逐步顯現，維持2020-21 歸屬淨利潤預測為5.1 億/6.4 億元；新增2022 年營業收入/歸屬淨利潤預測為61.9億/7.8億元，對應EPS分別為2.55/3.18/3.87元，維持“買入”評級。
閱讀更多 Dword 的文章
