華創證券發佈投資研究報告，評級: 推薦。
珀萊雅(603605)
事項：
公司發佈2019年報，營收31.24億元（+32.28%），歸母淨利潤為3.93億元（+36.73%），扣非後增速為39.07%至3.86億元。毛利率基本穩定在64%，管理費用率下降0.8pct（含研發費用率，研發費用率提升0.22pct），銷售費用率提升1.63pct，期間費用率提升1.07pct至47.49%。eps（基本）=1.96元/股，roe提高2.96pct至21.24%（扣非後提高3.22pct至20.89%）。每10股派發5.9元現金紅利，合計派發1.19億元。稅費跨期支付及新增跨境品牌代理等的應收（跨境品牌代理等業務新增應收款7041萬元、新增預付款2548萬元）、預付款增加導致經營活動現金流量淨額下降54%至2.36億元。
評論：
公司業績符合我們預期（2019年4月預計2019全年扣非業績為3.83億元）。2019年實現良好業績增長，超額完成股權激勵利潤指標。憑藉專業創新的研發體系、自主生產能力和供應鏈管理體系、多渠道銷售系統、差異化多品牌配合靈活的營銷策略等核心能力，公司增速遠超2019年社零中限額以上單位的行業平均約12.6%的增速水平。
公司收入受線上尤其是線上直營強勁增長的帶動。2019年公司線上營收增長60.97%至16.55億元，佔比提升9.5pct至53.09%。線上直營收入快速提升，增速88.3%達到8.86億元，在線上收入佔比較2018年提升7.76pct至53.54%。線下渠道實現營業收入14.62億元（+9.82%），佔比為46.91%。
依託強大的實業功底和靈活的營銷手法，2019年公司重點進行品牌升級、整合營銷、爆品打造及推新。公司不間斷推新，煙酰胺美白精華、膠原蛋白線雕精華、深海保溼酵母原液、深海膠原·立體輪廓霜、極境專效修護面膜等新品上市；泡泡麵膜藉助抖音渠道營銷成為爆品，insbaha彩妝粉底液也成小爆品。
投資建議：疫情發生以來，公司線下開始靈活轉至微商等渠道，以優秀的市場應變能力降低疫情影響。但化妝品行業整體受到疫情衝擊，公司線下分銷及零售商也未能正常開展業務，此外跨境品牌代理和部分境外原料供應也有一定影響。2018年股權激勵中對2020年收入、淨利潤考核指標分別為41.48億元和4.29億元，但考慮疫情我們對2020年業績預測略微下調至4.6億元，預計2021-2022年業績分別5.9、6.7億元（2019年4月報告預計2019-2021年公司歸母淨利潤約3.8、4.9、5.9億元），對應當前市值為50、39、35倍pe。雖短期受疫情壓制需求和供給，但考慮公司成長基因和化妝品成長賽道，我們認為55倍左右為較合理估值，對應目標價125元左右，維持“推薦”評級。
風險提示：疫情持續時間較長，宏觀經濟較為疲軟風險，新項目孵化風險，行業競爭加劇等。
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