國金證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
珀萊雅(603605)
業績簡評
2019Q1-Q3公司實現營收20.80億元，同比+33.35%；歸母淨利潤2.40億元，同比+32.04%。其中，3Q單季公司實現營收7.52億元，同比+45.15%；歸母淨利潤0.67億元，同比+26.07%。2019Q1-Q3公司非經常性收益為205.89萬元，部分科目統計口徑較去年發生變化。2018Q1-Q3，公司結構性存款理財收益為1208.54萬元，計在非經常性損益項目-委託他人投資或管理資產的損益；2019Q1-Q3為1396萬元，計在財務費用-利息收入。若統計口徑一致，2019Q1-Q3累計扣非淨利潤增速為32%。
經營分析
分品類來看，公司護膚品類根基穩健（3Q同比+47.6%，佔比為89.51%），彩妝新品類增長迅猛（3Q同比+333.9%，佔比提升至4.94%）：3Q2019護膚類產品實現營收6.73億元，佔比89.51%，同比+47.6%；美容（彩妝）類產品實現營收0.37億元，佔比提升至4.94%，同比+333.9%；潔膚類產品實現營收0.42億元，佔比5.55%，同比-22.6%。3Q19公司爆品“泡泡麵膜”獲得成功，彰顯對年輕消費者洞察力和對美妝市的反應速度，我們亦期待未來這一“爆品”體系化打造能力在公司更多品類上的複製和體現。
3Q單季毛利率同比-4.62pct，Q1-Q3毛利率和淨利率整體平穩：3Q公司綜合毛利率為60.45%，同比-4.62pct，主要原因為毛利率較低的跨境品牌代理業務和麵膜類產品銷售佔比提升，全年來看綜合毛利率預計穩中微降。2019Q1-Q3銷售費用率為39.43%，同比+0.58pct，主要用於配合公司的新品推廣和爆品打造。管理費用率為6.84%，同比+0.31pct，主要與股權激勵費用、管理職工薪酬有關。整體來看，2019Q1-Q3公司歸母淨利率為11.54%，同比-0.11pct。
2019Q1-Q3淨營業週期較去年同期縮短，反映出良好的運營能力：2019Q1-Q3公司的存貨週轉天數為92天，較去年同期減少12天；應收賬款週轉天數為14天，較去年同期增加5天；應付賬款週轉天數為130天，較去年同期增加24天，整體淨營業週期較去年同期縮短31天。
投資建議
公司是化妝品行業中戰略、研發、營銷、激勵機制整體實力較為突出的上市公司。2019-2021年預測公司歸母淨利潤分別為3.85、4.97、5.98億元，EPS為1.91、2.47、2.97元，同比+34.13%、+29.08%、20.24%，當前市值對應PE分別為46、36、30倍，維持買入評級。
風險提示
新品牌或品類發展不及預期、市場競爭加劇、消費增速放緩、渠道結構變革
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