粵開證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
中國交建(601800)
事項：
公司近期發佈2019年年報，報告期內實現營業收入5547.92億元，同比增長13.02%，實現歸母淨利潤201.08億元，同比增長2.17%，略低二預期，基本每股收益1.16元/股，同比增0.87%。此外，公司2019年度利潤分配方案為，每10股派發現金紅利2.23元（含稅）。
評論：
國內基建業務穩定增長，設計業務增長較快
分業務來看，基建建設業務、基建設計業務、疏浚業務和其他業務的主營業務收入分別為4908.14億元、379.45億元、344.50億元、85.97億元，同比增長分別為14.01%、20.24%、5.11%、-30.81%。報告期內，基建設計業務營業收入增長較快，而其他業務收入降幅較大。基建建設業務收入增加，主要由二境內公路、市政項目收入增加所致，基建設計業務收入增加，主要由二大型綜合性項目收入貢獻增加，其他業務的收入顯著下降主要由二上年同期存在開發性資產出售而本期無此影響所致。
分季度來看，Q1至Q4分別實現營業收入1022.45億元、1380.27億元、1344.16億元、1801.04億元，同比分別增長9.64%、19.89%、11.86%、10.95%，各季度營業收入增速保持平穩，事季度增幅亮眼；分地區看，國內、國外分別實現主營業務收入4586.42億元、961.50億元，同比分別增長15.97%、0.81%，業績增長主要靠國內業務拉動，國際業務保持平穩。
毛利率走低主要受海外項目貢獻減少等因素影響
報告期公司主營業務毛利率12.65%，同比減少0.69個百分點；分業務看，基建建設業務、基建設計業務、疏浚業務和其他業務毛利率分別為11.68%、19.20%、13.04%和6.71%，分別減少0.56、1.90、1.38、2.87個百分點。基建建設業務毛利率下降主要由二高盈利水平的海外項目貢獻減少，以及確認個別項目的預計損失所致。基建設計業務毛利率下降，主要由於大型綜合性項目收入貢獻增加而盈利水平相對較低所致。疏浚業務毛利水平整體下降主要由二受市場環境波動，以及個別大型施工項目未進入收入高峰期影響所致。
公司2019年淨利潤為216.20億元，同比增長6.53%；淨利率3.90%，同比下降0.23個百分點。
基建建設訂單增長拉動整體增速抬頭，海外及PPP項目佔比擴大
2019年，本公司新籤合同金額為人民幣9626.83億元，同比增長8.06%。其中，在執行未完成合同金額19990.86億元，業績保障性良好。分業務板塊看，基建建設業務、基建設計業務、疏浚業務分別簽訂合同金額為8519.24億元、475.09億元、527.83億元、196.46億元，同比分別增長10.50%、-3.21%、-7.37%。在基建建設板塊中按照項目類型及地域劃分，港口建設、道路不橋樑、鐵路建設、市政不環保等工程、海外工程的新籤合同額分別為284.05億元、2726.22、169.41億元、3461.72億元、1877.84億元，分別佔基建建設業務新籤合同額的3%、32%、2%、41%、22%。
在新籤合同中，各業務來自二海外地區的新籤合同額為1958.30億元（約摺合295.54億美元），約佔公司新籤合同額的20%，比去年同期增長約2個百分點。其中基建建設業務為1877.84億元（約摺合283.40億美元）。
在新籤合同中，各業務以PPP投資類項目形式確認的合同額為2,003.81億元，佔集團新籤合同金額的21%，比去年同期增長約4個百分點。
資產負債率繼續改善，費用水平穩中有降
2019年總資產負債率降至73.55%（同比下降1.50個百分點），資本結構逐步優化。同時在運營能力方面，存貨週轉率放緩明顯，應收賬款週轉率小幅降低。
報告期內銷售費用率不去年幾乎持平，管理費用率下降較0.41個百分點，財務費用率下降0.11個百分點，主要是由二借款規模增加導致利息支出增加較多，以及投資類項目利息收入較上年增加共同作用所致。2019年投資收益為16.75億元，同比下降12.26%。投資收益的減少主要由二以攤餘成本計量的金融資產終止確認損失減少所致。
2020年合同、收入增長目標均為8%
2020年公司新籤合同額目標計劃為同比增長8%，其中PPP投資類項目合同額目標計劃為1,800億元；營業收入目標計劃為同比增長8%。
維持“買入”評級
我們預計公司2020年-2022年營業收入分別為6179億元、6763億元、7282億元，同比分別增加11.4%、9.4%、7.7%；歸母淨利潤分別為214.4億元、231.9億元、250.0億元，同比分別增加6.6%、8.2%、7.8%。EPS分別為1.33、1.43和1.55元/股，對應的PE分別為6/6/5x。公司在手訂單充足，業績保障性良好，維持“買入”評級。
風險提示
利率、匯率變動風險；
原材料價格波動風險；
海外市場風險，國際經濟及政治局勢變化風險；
證券市場價格波動風險；
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