广发证券发布投资研究报告，评级: 买入。
中国银行(601988)
公司披露2019年报，业绩增长稳健，符合预期。2019年实现营收5492亿元，同比增长8.94%，增速较19Q3（同比+10.69%）下降1.74pcts；实现归属母公司股东净利润1874亿元，同比增长4.06%，较19Q3（同比+4.11%）下降0.05pcts，业绩略低于预期。其中实现净利息收入3743亿元，同比增长4.04%（VS19Q3：+5.11%，下降1.07pcts）；手续费净收同比增长2.76%（VS19Q3：+4.52%，大幅下降1.76pcts）；拨备前利润同比增速较19Q3下降2.47pcts至7.25%。从地区分部的角度来看，境内资产表现优秀，其他国家和地区是主要拖累。从Q4单季度业绩贡献拆分来看，正贡献因素主要为生息总资产增速和拨备计提，负贡献因素主要为净息差、成本收入比、有效税率和净手续费收入。
息差环比略有走阔，贷款占比提升和负债成本均有贡献。2019年净息差为1.84%，同比下降7bps，但较环比来看，19H1、19Q3和19年净息差分别为1.83%、1.84%和1.84%，息差企稳略有走阔。息差表现较好主要归因于：（1）贷款占比提升对冲贷款收益率下行，对整体资产端收益率形成支撑，综合价格和结构因素看，贷款对息差负贡献；（2）存款、同业负债和发行债券价格下行对负债成本均有正贡献。
资产质量稳健，确认力度有所提升。1.2019年不良贷款率1.36%，环比微降1bp；确认力度继续提升，不良偏离度大幅同比下降17.6pcts至56%。2.不良生成率为0.82%（VS2019H1:0.67%，略有上升）。3.关注贷款率和逾期贷款率均在下降。4.风险抵补能力进一步加强，2019年公司计提拨备1021.53亿元，同比增长2.88%；核销及转出850.04亿元，同比减少7.3%；19年末拨备覆盖率183%，环比上升1pct，拨贷比环比微降1bp至2.49%。
投资建议：2019年公司业绩增长稳健，业绩主要受境外业务拖累，贷款投放仍维持较快水平，对资产收益率形成支撑，负债成本有所下降，净息差环比略有走阔，后续主要关注资负扩张速度和收益率水平。公司不良率和拨备覆盖率稳定，不良净生成率有所抬升，资产质量稳健。我们预计公司20/21年归母净利润增速分别为3.3%和2.9%，EPS分别为0.63/0.65元/股，当前股价对应2020/21年PE分别为5.6X/5.4X，PB分别为0.58X/0.53X，中国银行A/H股近两年公司估值动态PB中枢在0.72X/0.54X左右，考虑到目前中国银行基本面情况，我们认为中国银行A/H股合理估值水平应该在0.72X/0.54X，而2020年预计中国银行BVPS为6.11元/股，对应的合理价值在4.40元/股、3.61HKD/股左右，维持“买入”评级。
风险提示：1.经济增长超预期下滑；2.资产质量大幅恶化。
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