公司發佈年度報告，淨利潤超預期。公司發佈2019年年度報告，2019年，公司實現營業收入95.26億元，同比增5.18%；實現歸母淨利潤5.94億元，同比增長37.86%；實現扣非歸母淨利潤3.85億元，同比增長41.71%。2019年6月，公司被美國商務部工業與安全局納入“實體名單”，公司下半年度營業收入受到一定影響（19Q3、19Q4營收同比增長5.9%、-23.7%）。但從公司年報數據看，公司全年營收平穩增長，歸母淨利潤增速、扣非歸母淨利潤增速超市場預期。
我們認為，公司淨利潤增長超預期的原因是：
1) 有效應對“實體清單”事件，收入沒有斷崖式下跌。2019年6月，公司被美國商務部工業與安全局納入“實體名單”，但公司通過全面梳理供應鏈，尋找可替代部件，與主要供應商有效溝通，保障了大部分原材料的供應，最終實現全年生產經營的平穩發展。19Q3，公司供應鏈運營方面取得了實質性進展，已經形成了相對完整的應對方案。因此，19Q3、19Q4，公司營收沒有出現斷崖式下跌。
2) 毛利率提升，盈利能力增強。2019年，公司銷售毛利率為22.07%，同比提升3.77個百分點。
3) 投資收益增加。公司參股公司當期利潤增加、部分參股子公司股權轉讓，2019年，公司投資收益1.14億元。值得注意的是，2019年，公司參股子公司海光信息技術有限公司（公司持有36.44%股份）扭虧為盈，營收3.90億元，淨利潤6012萬元。2016-2018年，海光信息技術有限公司均為虧損。
高端計算機毛利率提升帶動公司整體毛利率上升。公司的產品分為高端計算機（包括高性能計算機和通用服務器），軟件開發、系統集成及技術服務和存儲產品。2019年，公司銷售毛利率為22.07%，同比增加3.77個百分點，分產品來看：
1) 高端計算機營業收入75.04億元，同比增長4.22%，毛利率14.41%，同比增加4.03個百分點。
2) 軟件開發、系統集成及技術服務營業收入10.6億元，同比增長7.4%，毛利率75.98%，同比增加1.69個百分點。
3) 存儲產品營業收入9.61億元，同比增長10.68%，毛利率22.46%，同比增加2.05個百分點。
4) 公司各業務毛利率均有不同程度提升，其中高端計算機營收佔比最高，毛利率提升幅度也最大提升，帶動公司整體毛利率上升。
順應國產化趨勢，積極突破核心技術，研發投入持續增長。
1) 順應國產化、信創產業的發展趨勢，公司針對高端計算機、存儲、雲計算、大數據、網絡安全、自主軟件等開展研發工作，努力突破核心技術，形成完整的、安全的技術體系，2019年相關工作進展順利。
2) 2019年，公司加大了基於龍芯等國產處理器產品的研發力度，推出了一系列基於龍芯3A4000和3B4000 CPU 平臺的服務器產品。公司是國內高性能計算領域的領軍企業，是亞洲第一大高性能計算機廠商, 2009-2018年共計9度獲得中國高性能計算機TOP100排行榜市場份額第一。
3) 2019年，公司研發投入9.21億元，同比增長27%，研發投入佔營收比例為9.67%，同比提高1.68個百分點（2018年研發投入佔營收的比例為7.99%）；研發人員佔公司總人數的比例為55.95%，比去年提高4.45個百分點。
盈利預測。我們認為，隨著公司全面梳理供應鏈，尋找可替代部件，“實體清單”事件對公司業績的影響正逐步消除。長期來看，公司的產品、核心研發能力受到的影響不大，看好公司未來的發展前景。我們預計，公司2020-2022年歸母淨利潤分別為7.18億元、9.70億元、13.09億元，EPS分別為0.80元、1.08元、1.45元。
風險提示。原材料供應不足的風險，研發風險，下游客戶需求低於預期風險，子公司業務發展低於預期風險。
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