天風證券發佈投資研究報告，評級: 增持。
中科曙光(603019)
事件
公司於2020年3月27日發佈2019年報，公司19年營業收入95.26億元，同比增長5.18%，歸母淨利潤5.94億元，同比增長37.86%。
業績超預期，超算等業務高成長
2019年，公司實現營業收入95.26億元，同比增長5.18%；實現淨利潤5.94億元，同比增長37.86%；實現扣非淨利潤3.85億元，同比增長41.71%，在受管制條例影響下依然實現高速增長超出市場預期。
四季度單季收入下滑主要是受管制條例影響，但對公司利潤影響很小。一方面，公司不斷優化業務結構，以超算為代表的高毛利業務大幅增長，另一方面x86服務器通過OEM等方式減少利潤影響。公司此前中標成都16億超算項目，我們預計後續類似項目有望持續落地。
毛利率明顯提升，現金流表現搶眼
2019年，公司毛利率達到22.1%，同比大幅提升3.8pct，毛利率提升主要是因為低毛利的x86服務器收入佔比下降，高毛利的超算業務佔比提升，軟件和存儲等業務毛利率也都有提升。公司實現經營性現金流淨額31.7億，同比增長403%，是利潤的5.3倍左右。現金流表現搶眼主要是因為公司回款能力明顯增強，應收賬款同比下降28%，應付賬款同比增加34%，預收款項同比增長162%。在公司產品競爭力不斷提升的背景下，我們預計毛利率將穩步提升，現金流超過利潤將是常態。
高額研發佈局未來，信創潛力值得期待
2019年公司研發費用達到7.38億，同比增長45.6%。公司參股的海光收入達到3.9億，同比增長245%左右。高額研發背景下，公司在高端計算機、存儲和雲計算等領域部分實現國內領先並達到國際先進水平。公司致力於突破核心技術，形成完整的、安全的技術體系，尋求改變上游受制於人的局面。公司可控服務器在安全、性能和生態方面具有較大優勢，我們預計將在信創領域佔據較大份額。
盈利預測與投資建議
公司是中科院計算技術國家級平臺，安全、性能及生態三大優勢助力，公司可控服務器有望獲得較大份額。同時，超算、軟件、存儲等業務有望快速成長帶動公司整體毛利率提升。此外，公司持有海光、中科星圖等中科院系的優質資產，在科創大背景下，有望迎來價值重估。將公司2020-2021年營收從86.48/91.65億元上調為92.27/104.57億元，淨利潤從7.20/8.80上調為7.93/10.34億元，維持“增持”評級。
風險提示：貿易摩擦反覆；行業競爭加劇；項目落地不及預期
閱讀更多 Dword 的文章
