金山辦公24日晚間披露的2019年年報顯示，公司全年實現營業收入15.80億元，同比增長39.82%；歸母淨利潤4.01億元，同比增長28.94%。
隨著雲辦公概念火熱，金山辦公春節開市後大受追捧，疊加業績向好，公司總市值和估值大幅提升。
截至3月27日收盤，金山辦公總市值1133億元，為科創板中市值最大的上市公司；市盈率（TTM）283倍，市淨率18.67倍，估值水平在科創板上市公司中同樣處於高位。
辦公服務訂閱收入佔比提升
金山辦公旗下產品主要包括WPS Office辦公軟件和金山詞霸。WPS Office辦公軟件是公司的核心產品，主要包括WPS Office桌面版及WPS Office移動版。
業務方面，公司收入主要來自於辦公服務訂閱、辦公軟件產品使用授權及互聯網廣告推廣服務三大部分。
2019年，其辦公服務訂閱業務實現收入6.80億元，較上年度增長73.06%；辦公軟件授權業務實現收入4.96億元，較上年度增長39.41%；互聯網廣告推廣業務實現收入4.04億元，較上年度增長5.99%。
公司辦公服務訂閱收入佔比持續提升，互聯網廣告推廣服務收入佔比則進一步縮小。
圖1：2015-2019年金山辦公各業務收入佔比變化
2019年，公司辦公服務訂閱收入佔比由2018年的34.76%上升至43.02%，互聯網廣告推廣服務收入佔比由2018年的33.75%降至25.58%。
付費用戶數翻倍增長 預收款增加
截至2019年12月，金山辦公主要產品月度活躍用戶數4.11億，較上年同期增長32.6%。
截至2019年末，公司累計付費用戶數1202萬，同比增長104.42%，付費用戶數在月度活躍用戶數中佔比約2.92%。
客戶訂閱業務增長，助推公司預收款項增加。2019年末，公司預收款項4.38億元，較上年末增加2.44億元，增幅約125.71%。預收款項佔到公司2019年度總營收的27.72%，較2018年的17.17%提升10.55個百分點。
圖2：2015-2019年金山辦公預收款項及預收款項與營收比值變化
反映在現金流上，公司2019年經營活動產生的現金流量淨額約5.86億元，同比增長40.08%，增速高於淨利潤增速，淨利潤現金含量（經營活動產生的現金流量淨額/淨利潤）為1.46。
研發投入持續增加
2017年-2019年，公司研發費用分別為2.66億元、4.28億元及5.99億元，佔同期營業收入的比例分別為35.31%、37.85%及37.91%。
圖3：2016-2019年金山辦公研發費用及研發費用在營收中佔比變化
在研發投入上，與其他科創板上市公司相比，金山辦公“含科量”較足。
大部分科創板公司尚未發佈2019年年報，以2018年年度數據來做對比。剔除尚未實現營收或營收規模相對低的公司，金山辦公研發費用在營收中的佔比是科創板上市公司中最高的，比排在第二位的虹軟科技高出5.43個百分點，比排在第三位的微芯生物高8.63個百分點。
圖4：2018年研發費用在營收中佔比超過10%的科創板已上市公司
不過，若按研發費用金額排序，金山辦公排則在第五位，前四位分別是中國通號、傳音控股、百奧泰及華潤微。
4億元淨利潤支撐逾千億市值
整體而言，金山辦公無論是成長性、研發投入佔比還是淨利潤現金含量，在科創板中都屬於優秀的公司。不過，公司2019年度4億元的淨利潤支撐起當前逾千億元的市值，估值水平顯然不低。
以港股上市的騰訊控股作為對比。從2007年到2019年，騰訊的營業收入從38.29億元增長到3772.89億元，複合增長率高達46.60%；同期，淨利潤從15.66億元增長到933.1億元，複合增長率高達40.58%。在這期間，騰訊的最高市盈率（TTM）不到104倍，平均值長期維持在40倍左右。
結合招股書的信息，2017到2019年，金山辦公營收從7.53億元增長到15.8億元，複合增長率44.85%；同期淨利潤從2.14億元增長到4.01億元，複合增長率36.89%。
2004年，騰訊上市首年，公司淨利潤已經達到4.47億元，還略高於金山辦公上市首年，即2019年的水平，但體量基本相當。此後，騰訊仍然維持了十多年持續的高增長。
金山辦公未來的成長性，真的能超過過去十多年的騰訊嗎？A股和港股的估值體系或許存在差異，但從長期來看，股價最終仍然會反映公司價值尤其是成長性。要長期支撐千億元以上的市值，金山辦公顯然需要更持久甚至更快的增長速度。
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