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前些日子，《價值事務所》先後講了平安銀行、招商銀行，很多粉絲留言：南京銀行不香嘛？？要求分析南京銀行，這也確實是第一次有這麼多人要求，於是我們加班加點把南京銀行調出來看了看。

估值掉隊的南京銀行

首先，如果只看南京銀行的成績單，你會發現非常好，淨利基本每年都穩在10%以上的增速，甩掉宇宙四大行一大截。

ROE呢，也十分穩定，近些年都在17%左右，在銀行業中也是十分高的了（比零售之王招商銀行都要高一丟丟）。

再看一下，銀行中最重要的，不良貸款率，截止2019年僅有0.89%，在城商行中第二低，在所有上市銀行中也是僅有三家不良率低於 1%的銀行之一。

看到這裡，確實就如粉絲們所言，南京銀行不香麼？？？香呀，簡直太香了！！我們接著往後看。

以前呢，南京銀行和寧波銀行都是我國城商行的出色代表，兩者不論盈利水平還是ROE還是估值，都差不太多，但是近年來南京銀行的估值逐漸被寧波甩開。

在這裡，咱們先科普一下，銀行的估值主要看PB哈，不看PE，至於為啥，我們知道，銀行賺錢主要靠淨息差，而且是加了一大堆槓桿之後賺淨息差（

我們就拿南京銀行為例，2018年股東權益不到800億，負債1.16萬億，毛估估一下，13.5倍槓桿，這樣的槓桿之下，利潤是不靠譜的，想調節太容易了，而PE的估值體系是建立在利潤真實可靠的前提下的。

因此，看銀行，還是用PB估值體系比較靠譜......

那麼不難看出，南京銀行的估值差不多隻有寧波的一半，這是為啥呢？？？？

由上圖可知，南行的掉隊大約發生在2017年，隨後掉隊問題越來越嚴重，那麼2017年發生了什麼呢？？

翻閱歷史數據可知，南京銀行在2016年以前，實在太優秀了，資產規模同比增速基本維持在30%左右，你能想象麼，就是一家銀行，不是消費，不是醫藥，不是什麼高科技公司。

甚至在2015年一度超過 40%，可以說，南行的擴張速度是整個銀行業中最快的！！！！

正是由於前些年資產規模擴張速度過快，南京銀行的核心一級資本充足率跟不上，從 2013 年底 的 10.10%一直下降到 2015 年初最低時的 7.84%。

如果說，南京銀行能一直高速擴張，那有點毛病也會被資本市場所忽視，就跟大盤一直漲，再多看空的都沒有用....但壞就壞在，沒有東西是可以一直高速增長的，一旦停下來，市場的質疑聲就跟當年唱多的聲音一樣多，市場翻臉的速度比翻書快多了。

自2017年開始，金融去槓桿監管影響加大，南行又受自身核心一級資本金壓力的約束，擴張速度就慢了下來。

2017 年末，公司資產較年初僅增長 7.26%，分別低於寧波銀行和城商行均值 9.35 和 5.08 個百分點。

好了，看到這裡，大家知道了，為啥南行的估值從2017年起開始掉隊了吧。

由於一級資本金壓力，南行在 2017 年 8 月，公佈了 140 億的定增方案，定增方為紫金投資、南京高科、交通控股、太平人壽和鳳凰集團。

但是，這個定增申請十分意外的沒有獲得證監會通過（與2018 年票據違規有關，此案就不細講了）。

現在的南京銀行，值不值得入？

那麼，時間過去兩年多了，這兩年多的南京銀行有沒有啥改變呢？

當然有啦，2019 年 5 月，南京銀行重新提交了定增方案，經過修改，向第一大股東法國巴黎銀行、交通控股和江蘇省菸草公司募資116億，目前定增方案已經獲得江蘇銀保監局核准，正處於向證監會反饋意見的階段。

從南京銀行和證監會的回覆可以看出，南行不良貸款劃分是真實並且充分的，2018 年票據違規處罰也已經得到落實和整改（高管已經血洗一通）。

因此，《價值事務所》認為，這次的定增大概率是可以通過的，通過之後，南行的核心一級資本充足率會提升 1.35 個百分點至 10%。

其次，這次定增以後，南京銀行將迎來兩個戰略投資者，也就是：交通控股和江蘇省菸草公司。

定增完成後，公司的股權結構會變成：

第一大股東：南京國資集團（紫金投資+南京高科 +南京國資集團 ）；

第二大股東：巴黎銀行

第三大股東：交通控股（這是江蘇國資委下的獨資國有公司，盈利能力堪稱全江蘇省第一）

第四大股東：江蘇省菸草公司（菸草公司有多賺錢，就不用我們特意強調了吧）

有了交通銀行、菸草公司這兩個後爸爸，不難想象，南行今後在南京市外江蘇省內的項目資源會更多，業務擴展空間也會相應加大。

再次，之前南行為啥可以這麼牛逼？因為他一直是國內的債券銀行標兵，整個2019年，南京銀行是所有城商行中，除了北京銀行外，債券承銷金額最多的銀行。

我們在之前講招商銀行的文章中就講過，今後銀行業的發展趨勢是增加不承擔信用風險的非利息收入，也就是像手續費、服務費、佣金、投資這一類的收入。

也就是說，向國外的投行靠攏，道理也不難理解，銀行的存貸業務，支付寶、微信，京東金融都能做，而且還更方便，你只能往服務方向轉型。

此外，零售是大趨勢，連股民都知道，這些銀行自然更知道，南京銀行也在積極向零售業務轉型。

城商行，本來就受自己所在地區的影響大，南京這個城市，處在經濟發達的江蘇，江浙一帶，本就是民營企業十分活躍的地帶，企業融資需求旺盛，盛產土豪，當地政府又全力支持自己本土的城商行，所以南京銀行的地利優勢是十分之大。

總結

整個城商行中，除了寧波銀行PB一騎絕塵，其餘的城商行PB都在一倍左右，南京銀行無論是地理位置、盈利能力，還是資產質量，都要優於其他城商行，卻領了個近乎最低估值，這一點，無疑是不合理的。

先定個小目標，南京銀行的估值，迴歸城商行平均，一倍市淨率！

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