廣發證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
星網銳捷(002396)
核心觀點：
2019全年業績持續增長，Q4營收擴張顯著。公司披露2019年度報告，全年實現營收92.66億元，同比增長1.47%；歸母淨利潤6.11億元，同比增長5.16%。單季度來看，2019Q4公司實現營收32.73億元，同比增長11.09%，歸母淨利潤1.31億元，同比下滑26.75%。
企業級網絡設備持續高增長，主業進一步聚焦。企業級網絡設備業務2019年營收達51.69億元，同比增長26.31%，佔公司營收比重55.78%，繼續保持高速增長。網絡終端業務營收為13.51億元，同比增長5.72%。通訊業務營收13.83億元，同比下滑25.29%，主要因中美貿易摩擦，導致公司該項業務在美開展受到一定衝擊。
運營商高端市場獲重大突破，數通市場多點開花。在運營商市場，2019年公司高份額中標中移動高端路由及交換機招標，為運營商高端市場里程碑式突破。在WLAN市場，銳捷網絡在中國企業級WLAN市場佔有率第二，企業級WiFi6市場份額第一，預計未來2-3年企業級WiFi6進入高速增長區間，帶動公司相應業務較快成長。在信創市場，子公司升騰資訊桌面雲產品覆蓋眾多國產芯片方案，並推出業內首款鯤鵬桌面雲，有望充分受益於國產替代。
投資建議。星網銳捷作為企業級網絡設備龍頭，未來有望實現白牌出貨攀升+高端市場深入拓展雙輪驅動。預計公司20-22年EPS分別為1.36/1.68/1.87元/股，按照最新收盤價，20-22年對應PE分別為29.5/23.9/21.5倍。參照可比公司估值，我們給予公司2020年33xPE，合理價值為44.99元/股，維持“買入”評級。
風險提示。多元化業務擴張不及預期、行業競爭加劇、國際貿易局勢變化。
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