華金證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
星網銳捷(002396)
投資要點
事件：公司發佈19年年報，2019年公司實現營業總收入92.6億元、同比增長1.47%，歸母淨利潤6.11億元，同比增長5.16%，扣非後歸母淨利潤5.43億元、同比增長19.15%。其中2019Q4營業總收入32.73億元，同比增長11.09%、環比增長22.73%，扣非歸母淨利潤1.09億元，同比下滑21.62%。
非經常性項目拉低淨利潤水平，產品結構改善盈利能力提升。2019年公司毛利率38.3%，同比提升5.7pct.，淨利潤率為9.22%，扣非淨利潤率5.86%，分別同比提升0.1pct和0.9pct.，主要系公司產品結構優化，企業網絡設備和網絡終端產品佔比持續增加所致。由於2018年公司有處置子公司凱米網絡部分股權確認的投資收益9400萬元，公司2019年淨利潤增長受到拖累。分業務看，公司19年企業級網絡設備實現營收51.68億元，同比增長26.31%，毛利率45.58%，同比下滑2.28pct。網絡終端實現營收13.5億元，同比增長5.72%，毛利率29.3%，同比提升7.63pct.，通訊產品營收13.8億元，同比下降25.29%，毛利率20.96%，同比提升6.1pct.，視頻信息應用營收2.86億元，同比增長3.62%。實現生產相關通訊設備678萬臺，銷售663萬臺，分別同比提升9%和9.49%。
企業級網絡設備需求隨數據中心建設不斷增長，交換機白牌化有望助力公司業務快速成長。公司的企業級網絡設備業務的承擔主體是銳捷網絡，根據IDC數據，銳捷網絡以太網交換機在中國市場排名第三、中國企業級終端VDI市場份額第一、中國企業級WLAN市場佔有率第二、Wi-Fi6品類市場份額第一。未來，雲計算推動數據中心規模建設，網絡設備的需求將向雲客戶傾斜，隨著SDN技術在IDC的應用，交換機白牌化成為低成本解決方式，設備商供應格局有望重塑，公司有望提高市場份額，進一步快速成長。
網絡終端機遇在於“瘦客戶機+桌面雲”替代前景可期。公司的網絡終端業務實施主體是升騰資訊，其實國內領先的“瘦客戶機+桌面雲”服務商。瘦客戶機實質是使用專業嵌入式處理器、小型本地閃存、精簡版操作系統，低功耗/安全的終端。桌面雲是可通過任何與網絡相連的設備來訪問跨平臺的應用程序以及整個客戶桌面。2019年，公司率先發布首個全國產化桌面雲解決方案，攜手華為等合作伙伴共同打造國產化生態圈；根據IDC，公司瘦客戶機亞太區域市場銷量第一，中國市場銷量第一。“瘦客戶機+桌面雲”替代優勢明顯，成長空間可期。
投資建議：我們預測公司2020-2021年EPS分別為1.32/1.50元，對應PE分別為31.4/27.7x，首次覆蓋給予公司“買入-B”評級。
風險提示：中美貿易摩擦加劇及全球疫情影響海外訂單需求，數據中心網絡設備白牌化不及預期，市場競爭加劇風險，桌面雲滲透率不及預期風險；
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