長城證券發佈投資研究報告，評級: 推薦。
星網銳捷(002396)
事件： 公司發佈 2020 年一季度業績報告： 公司 Q1 業績受到疫情衝擊，預計虧損 5000-6000 萬元。
疫情短期衝擊公司業績，非經常性收益大幅減少，綜合導致 Q1 虧損： 今年恰逢新冠肺炎疫情爆發，公司經營受到短期衝擊。雖然 2 月中旬已全面復工復產，但公司下游客戶存在滯後復工、招投標延後的現象， Q1 營收較上年同期小幅下滑。 此外，公司研發投入，人力、租金等費用支出並未縮減， 而政府補助等非經常性收益由 19 年 Q1 的 3,405 萬元大幅下滑至543 萬元， 綜合導致公司 Q1 虧損 5000-6000 萬元。 由於公司業務存在明顯的季節性波動，一季度傳統淡季，佔全年收入比重較小。 我們認為，公司有望疫情過後迎來恢復性增長。
數通業務奠定增長優勢，無線業務穩步擴張
2020 年北美數據中心市場迎來新一輪的升級週期， 國內巨頭加速追趕，公司數據中心交換機業務有望加速增長。 根據 IDC 數據，銳捷網絡以太網交換機在中國市場排名第三。 公司交換機產品已在阿里巴巴、騰訊、今日頭條和美團等互聯網企業得到規模應用； 2019 年 12 月，公司以 70%、30%份額中標中國移動高端三層交換機一檔及二檔，高端市場取得突破；此外，公司成功研發 400G 高端交換機， 核心競爭力進一步增強。
無線產品方面， IDC 數據顯示，銳捷網絡在 Wi-Fi 6 品類市場佔有率排名第一，市場份額達到 40.66%，同時企業級 WLAN 市場佔有率維持第二。另外，銳捷網絡已在中國移動實驗室完成了核心網、基站和終端的端對端驗證，成為基於開放式平臺架構首家完成 SA 組網模式測試的小基站廠家
因此，我們認為公司在數據中心和無線產品方面持續優化產品佈局，提升產品能力，奠定了未來高速增長基礎，有望持續受益 5G 以及流量增長機遇。
全面受益雲計算時代機遇，疫情影響或推動雲計算應用加速普及： 公司作為自主研發的桌面雲領先廠商，擁有眾多國產芯片的桌面整機，產品覆蓋龍芯、兆芯等方案，推出業內首款鯤鵬桌面雲方案。 升騰威訊雲分別完成與兆芯、華為泰山服務器的互認證， 信息化創新方案參與政府、軍隊等國產化桌面雲項目， 智能終端產品全面入圍五大行、郵政、人壽、人保，電子簽名設備櫃外清產品成為業內唯一一家全面入圍工、農、中、建、交、郵儲六大行，在金融行業的品牌影響力不斷提升。 未來隨著雲計算應用端的持續普及，特別是桌面雲在現代 IT 系統中更具運維和信息管控優勢，作為具備硬件+軟件一體化解決方案能力的公司有望重點受益桌面終端升級替換機遇。在疫情影響下，生活、生產以及教育等相關的事務更多的向線上轉移或有望在未來拉動公司業績。
投資建議： 預計公司 2020-2022 年總營收分別為： 105.43/123.70/145.35 億元，對應每股收益分別為 1.33/1.66/1.92 元，對應現價 PE 分別為 27 倍、21 倍、 18 倍， 維持“推薦”評級。
風險提示： 新冠疫情繼續擴大導致生產交付受到影響，中美貿易爭端帶來業績影響，宏觀經濟影響等。
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