天風證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
星網銳捷(002396)
事件：公司發佈業績快報，2019年實現營收92.7億元，同比增長1.53%；歸母淨利潤為6.11億元，同比增長5.13%。
業績符合市場預期，Q4收入表現靚麗，看好長期成長趨勢
Q4收入增長靚麗。公司2019Q4收入32.7億元，同比增長11%，其一，扭轉了前三個季度下滑的態勢；其二，Q4基數最高的季度實現兩位數增長，不考慮產品結構優化帶來的影響，估計收入增速更高。
業績符合預期。公司2019業績為6.11億元，同比增長5.13%，處於此前預告中值，保持穩定增長。18年公司非經常收益為1.25億元，19年前三季度非經常收益4600萬元。同時，跟公司Q4計提獎金費用增加、春節提前運營商關賬早等因素也相關。預計19年扣非淨利潤仍保持快速增長。
重點看結構，公司兩大塊核心資產，銳捷網絡的企業網設備和升騰資訊的雲桌面符合預期，而且預計未來幾年成長性會更好。公司持續成長的核心邏輯在於雲計算+信創。首先，公司為雲計算優質賽道里的優質公司，數據中心交換機白盒化滲透率提升+運營商高端市場突破，產業和公司向上趨勢不變；其次，雲桌面業務符合預期的好，隨著雲桌面滲透率提升+信創加持+公司份額提升，看點依舊！
產品結構優化，盈利能力提升
從19年中報看，公司盈利能力提升（公司毛利率為34.6%，同比大幅提升7.42個百分點），源於：一方面公司相對高毛利的業務收入增長，同時毛利持續改善；另一方面，低毛利的業務佔比降低，但其毛利率獲得大幅提升。具體分業務看19H1：企業級網絡設備毛利率44.07%，同比略微提升；網絡終端毛利率27.57%，同比提升3.45個百分點；通訊產品毛利率20.05%，同比提升6.28個百分點；其他業務毛利率26.58%，大幅提升11.62個百分點；視頻信息應用毛利率57.6%，同比大幅提升12.24個百分點。
雲計算+國產替代打開長期廣闊成長空間公司是國內領先的ICT應用解決方案供應商，企業網設備龍頭之一，其實際控制人為福建省國資委。公司經營風格一向穩健，過去十一年收入和利潤一直保持增長，2007-2018年收入複合增速19.8%；2007-2018年歸母淨利潤複合增速達22.8%。
1）公司國產替代產品在幾年之前已開始佈局，19年6月變更為純內資國有控股企業，聯合龍芯、華為鯤鵬、兆芯、北大眾志、中標軟件、統信軟件等中國“芯”和“OS魂”，不斷領先市場推出國產化雲桌面產品，並相繼完成產品兼容互認證，桌面雲國產化不僅佈局早，從前端到後端產品覆蓋全，而且市場地位領先，未來有望充分受益國產替代。
2）雲計算強受益阿里/中移動為代表的互聯網和運營商巨頭持續加碼，公司作為其核心供應商顯著受益，成長空間廣闊。
3）公司高份額中標中國移動高端交換機，屬於運營商高端市場里程碑式中標，有望改變市場對公司中低端形象的固有認知，從中低端步入高端市場，打開公司未來更大成長空間，提振公司估值。
盈利預測和投資建議：
公司是企業網絡設備龍頭之一，所處的雲計算賽道天花板高，信創雲桌面業務也將迎來發展機會，中長期業務看點和成長邏輯不變，屬於雲管端ICT競爭力強勁的雲計算+信創標的，看好公司中長期投資價值。預計公司2019-2021年歸母淨利潤為6.2億、8.15億和10.64億元，對應2020年31倍PE，維持“買入”評級。
風險提示：貿易戰導致出口產品銷量下降，新業務擴張不及預期等風險
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