中國銀河證券發佈投資研究報告，評級: 推薦。
星網銳捷(002396)
1.投資事件
公司發佈2019年年報。2019年公司實現營業收入92.66億元，同比增長1.47%，實現歸母淨利潤6.11億元，同比增長5.16%。實現扣非歸母淨利潤5.43億元，同比增長19.15%。
2.分析判斷
2019年扣非淨利大幅增長，企業級網絡設備增長較快。2019年公司實現營業收入92.66億元，同比增長1.47%。其中，企業級網絡設備營業收入為51.69億元，同比增長26.31%。通訊產品收入為13.83億元，同比下降25.29%。網絡終端收入為13.51億元，同比增長5.72%。視頻信息應用收入為2.86億元，同比增長3.62%。公司實現歸母淨利潤6.11億元，同比增長5.16%。實現扣非歸母淨利潤5.43億元，同比增長19.15%。報告期末公司經營現金流量淨額為7.63億元，同比增加1.69億元。公司研發支出為12.36億元，佔營業收入比例為13.34%，比去年同期增加1.65億元。
淨利率基本穩定，期間費用率有所增長。報告期公司毛利率為38.3%，同比提高5.73pct。淨利率為9.22%，同比提高0.14pct。2019年公司期間費用率為31.63%，同比提高4.55pct。其中，銷售費用率同比提高2.33pct至15.69%，管理費用率為15.99%，同比提高2.11pct，財務費用率為-0.05%，同比提高0.11pct。2019年公司在數據中心交換機、無線網絡等領域不斷髮力，推出400G數據中心交換機、極簡XS、雲辦公4.0等多款產品和解決方案。毛利率較高的企業級網絡設備收入增長較快，拉動整體毛利率提升明顯。
堅持圍繞智慧科技戰略，流量爆發時代設備終端系統有望全面受益。設備與終端方面，公司數據中心交換機在運營商及互聯網企業得到規模應用。2019年公司入選Gartner《有線無線局域網接入基礎設施魔力象限》。根據IDC數據，公司以太網交換機在中國市場排名第三、中國企業級終端VDI市場份額第一、中國企業級WLAN市場佔有率第二、Wi-Fi6品類市場份額第一。系統應用方面，公司超融合系統與桌面雲系統別中標中央國家機關採購項目，信息化創新方案參與政府、軍隊等國產化桌面雲項目。視頻信息應用業務與智慧通訊成功切入在黨政軍等重要客戶。未來隨著數據中心等新基建受到重視，公司有望在流量爆發時代在多個方面持續取得進展。
3.財務簡析
2014年以來公司營業收入與利潤持續加速增長，2018年起增速變緩。2019年公司實現營收92.66億元，同比增長1.47%。2019年公司實現歸母淨利潤為6.11億元，同比增長5.16%。
公司單季度營收與淨利具有季節性特徵，第一季度到第四季度收入逐漸增加。2019Q4公司實現營收32.73億元，同比增長11%，實現歸母淨利1.31億元，同比下降27%。
2014年至今公司期間費用率水平逐漸下降，2019年公司期間費用率有所回升，同比提高4.55pct至31.63%。2019年公司毛利率止住下滑趨勢，同比提高5.73pct至38.3%，公司淨利率則基本穩定。
4.投資建議
預計公司2020-2022年EPS分別為1.3/1.6/2.0元/股，對應動態市盈率分別為29.2/23.05/18.88倍，給予“推薦“評級”。
風險提示：行業競爭持續加劇的風險；數據中心部署進展不及預期的風險。
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