天風證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
星網銳捷(002396)
事件：公司發佈年報，2019年營收92.7億元，同比增長1.47%；歸母淨利潤為6.11億元，同比增長5.16%；扣非淨利潤5.43億元，同比增長19.15%。
業績符合市場預期，扣非業績快速增長，看好長期成長趨勢
Q4收入增長靚麗。公司2019Q4收入32.7億元，同比增長11.1%，其一，扭轉了前三個季度下滑的態勢；其二，Q4基數最高的季度實現兩位數增長，不考慮產品結構優化帶來的影響，估計收入增速更高。
業績符合預期。公司2019業績為6.11億元，同比增長5.16%，保持穩定增長，扣非歸母淨利潤5.43億元，同比增長19.15%。其中，19年投資收益3358萬元，同比去年1.2億元（主要系凱米網絡的被動處置股權收益與剩餘股權按公允價值重新計量產生的利得所致）大幅下降。
產品結構持續優化，盈利能力大幅提升
具體看，2019年營收92.7億元，同比增長1.47%，其中企業網絡設備51.7億元，同比增長26.31%；網絡終端13.5億元，同比增長5.72%；通訊產品13.8億元（Modem、物聯網模組等），同比下滑25.3%；視頻信息應用2.86億元（KTV點歌系統），同比增長3.62%。
2019年公司整體毛利率38.3%，同比提升5.7個百分點，產品結構優化顯著。其中網絡終端毛利率29.93%，同比提升7.6個百分點；通訊產品毛利率21%，同比提升6.1個百分點；視頻信息應用毛利率61.3%，同比提升10.7個百分點。企業網絡設備毛利率45.6%，同比下降2.3個百分點，預計為數據中心交換機產品佔比迅速提升所致。
綜合看，公司高毛利產品快速增長、低毛利業務縮減，產品結構顯著優化。營收端網絡設備業務表現凸出，利潤端星網視易盈利能力大幅提升，隨著K米商業持續變現，未來業績有望持續快速增長。
雲計算+信創為公司長期成長核心邏輯，看好公司長期價值。
公司兩大塊核心資產，銳捷網絡的企業網設備和升騰資訊的雲桌面，我們預計未來幾年有望加速成長。公司為雲計算優質賽道里的優質公司，數據中心交換機白盒化滲透率提升+運營商高端市場突破，產業和公司向上趨勢不變；其次，雲桌面業務隨著雲桌面滲透率提升+信創加持+公司份額提升，看點依舊！
1）公司國產替代產品在幾年之前已開始佈局，19年6月變更為純內資國有控股企業，聯合龍芯、華為鯤鵬、兆芯、北大眾志、中標軟件、統信軟件等中國“芯”和“OS魂”，不斷領先市場推出國產化雲桌面產品，並相繼完成產品兼容互認證，桌面雲國產化不僅佈局早，從前端到後端產品覆蓋全，而且市場地位領先，未來有望充分受益國產替代。
2）雲計算強受益阿里/中移動為代表的互聯網和運營商巨頭持續加碼，公司作為其核心供應商顯著受益，成長空間廣闊。
3）公司高份額中標中國移動高端交換機，屬於運營商高端市場里程碑式中標，有望改變市場對公司中低端形象的固有認知，從中低端步入高端市場，打開公司未來更大成長空間，提振公司估值。
盈利預測和投資建議：
公司是企業網絡設備龍頭之一，所處的雲計算賽道天花板高，信創雲桌面業務也將迎來發展機會，屬於雲管端ICT競爭力強勁的雲計算+信創標的，看好公司中長期投資價值。略微調整公司2010-2021年盈利預測為8.16億、10.64億元為（原值為8.15億和10.64億元），同時預計2022年淨利潤為12.9億元，對應2020年27倍PE，維持“買入”評級。
風險提示：行業競爭激烈導致產品價格下降，國產替代進度低於預期等
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