華西證券發佈投資研究報告，評級: 增持。
星網銳捷(002396)
事件概述
3月26日公司發佈2019年年度報告，實現營業收入92.66億元，同比增長1.47%;歸屬上市公司股東淨利潤6.11億元，同比增長5.16%；歸屬上市公司股東的扣除非經常性損益淨利潤5.43億元，同比增長19.15%。
業績穩定增長，企業級網絡設備營收貢獻大公司業績穩定增長的主要原因是公司2019年在數據中心交換機、無線網絡等領域不斷髮力，在市場上連續取得重大突破，企業級網絡設備營收貢獻較大。中國移動12月5日公佈2019年至2020年高端路由器和高端交換機集中採購中標候選人名單，子公司銳捷網絡獲得標包五的70%份額和標包六的30%。其中公司2019年Q4單季度收入32.73億元，同比增長11.09%，歸母淨利潤為1.31億，同比下降26.75%。2019年公司毛利率為38.3%，較上年提高5.73個百分點，淨利率為9.22%，基本維持去年水平。
三項費用保持穩定，持續加大研發投入
2019年公司三項費用保持穩定，2019年銷售費用為14.54億元，同比增長15.69%，銷售費用率15.69%;管理費用為2.76億元，同比增長2.97%，管理費用率15.99%;財務費用為-0.05億元。2019年公司研發費用投入12.36億元，同比增長15.35%，佔營業收入13.33%。研發投入增強了公司在技術上的領先優勢，產品的市場競爭力穩步。2019年公司推出400G數中心交換機、極簡XS、雲辦公4.0等多款業內領先的產品和解決方案，以技術重塑行業。
交換機突破新興市場，持續受益雲計算發展
子公司銳捷網絡在鞏固傳統優勢市場的基礎上，數據中心交換機在運營商及互聯網企業得到規模應用。2019年，銳捷網絡入選Gartner《有線無線局域網接入基礎設施魔力象限》。根據計世網排名，銳捷網絡的中國雲課堂解決方案市場第一，企業級網絡設備服務滿意度第一，中國企業級IT業務綜合運維管理平臺軟件市場排名第一。根據IDC數據，銳捷網絡以太網交換機在中國市場排名第三、中國企業級終端VDI市場份額第一、中國企業級WLAN市場佔有率第二、Wi-Fi6品類市場份額第一。子公司升騰資訊是國內最早從事瘦客戶機研發和銷售的企業，據IDC數據顯示，瘦客戶機亞太區域市場銷量第一，中國市場銷量第一。除傳統終端外，公司作為自主研發的桌面雲領先廠商，擁有眾多國產芯片的桌面整機，產品覆蓋龍芯、兆芯等方案，推出業內首款鯤鵬桌面雲方案。升騰威訊雲分別完成與兆芯、華為泰山服務器的互認證。在智慧雲領域，2019年，升騰資訊率先發布首個全國產化桌面雲解決方案，攜手華為等合作伙伴共同打造國產化生態圈，有望受益於瘦客戶機+桌面雲解決方案滲透率的提升。
投資建議
公司具備硬件+軟件一體化解決方案能力，交換機不斷突破運營商及互聯網企業市場，同時瘦客戶機+桌面雲解決方案有望受益於國產自主可控帶來的新機遇。因此我們對公司2020-2021年的盈利預測進行調整，對應營收分別從109.48億元、128.24億元調整為109.66億元、128.71億元，歸母淨利潤分別從7.53億元、9.39億元調整為7.60億元、9.47億元，2022年營收和歸母淨利潤預測為155.18億元和11.52億元，2020-2022年對應現價PE分別為28.2倍、22.6倍、18.6倍，維持“增持”評級。
風險提示
招標進展低於預期;市場競爭加劇導致毛利率下降。
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