大家好，我是格菲四師兄，專注於公司估值研究、會盡量使用三種適配性較強的方法對公司進行估值分析。我還有六位師兄妹，他們各有所長，歡迎大家
關注。這是四師兄第75篇上市公司估值分析。
【公司簡況】：
星網銳捷業務比較多且複雜，作為母公司主要是起到平臺的作用，具體業務由子公司執行，五大子公司銳捷網絡、升騰資訊、星網視易、德明通訊、星網智慧支撐起公司的主要業務。
2018年星網銳捷總營收91.31億元、同比增長18.5%，歸屬淨利潤為5.81億、同比增長23%。（注意星網銳捷對子公司不是100%持股的，計算歸屬淨利潤時需要乘以持股比例作為權數，估值也要用到噢~）
銳捷網絡是我國網絡設備市場的重要參與者，目前有400餘款自主研發的產品，覆蓋了交換機、路由器、WLAN、小基站、雲桌面、光模塊等十條產品線，面向數據中心、園區、企業等全面應用場景。除了硬件之外，還集成了銳捷網絡的軟件系統。
公司在高校校園網的市佔率大約為30%，教育行業網絡解決方案排名第一，全國高校覆蓋率達98%；服務全國1000多家金融機構，國內金融企業WLAN市場佔有率第一。
升騰資訊的瘦客戶機連續17年在中國市佔率排名第一，佔國內市場份額48.6%，前五份額合計為80.7%。移動支付的普及，為智能POS移動終端帶來穩定增長機會。根據尼爾森2018年發佈的POS出貨量報告，公司已躍升為全球第三大POS供應商。
星網視易主要開發機頂盒軟硬件、娛樂系統、管理系統等，廣泛應用在KTV、影吧、酒吧、夜總會等休閒娛樂場所。市場佔有率達70%，服務場所覆蓋全國80%高端KTV及連鎖量販KTV。開發了一款APP叫“K米”，K米現已成為中國市佔率最高的KTV聚會娛樂增值服務運營商，截至2018年底，其APP註冊用戶數超過8千萬，微信粉絲數達4千萬，並在2018年完成1.2億元的B輪融資，由騰訊音樂、美團點評領投。(可別跟我說你沒用過)
星網銳捷於2015年通過收購德明通訊65%的股權開始進入4G業務。德明通訊成立於2003年，在無線通訊技術方面一直緊跟業界先進水平。
星網智慧是面向通信市場提供統一通信、融合視訊、融合連接產品，主要下游客戶包括政府和各類企業。
【公司動態】：
前段時間，中國移動發佈了2019-2020年高端路由器和高端交換機集中採購的中標候選人公示，華為、中興、新華三、銳捷等入圍。
具體看中高端交換機只有銳捷和華為入圍，銳捷在高端交換機1的投標價約2億、份額達70%，高端交換機2的投標價約1.91億、份額30%，合計1.98(2*0.7+1.91*0.3)億元，與華為份額相當，反映了公司產品競爭力和研發實力的提升。
【股價變化】：
這個股價也是一年翻倍，屬實容易讓人有衝動。
【估值分析】：
四師兄採用三種方法對其進行估值，估值結果繫個人研究成果，對他人不構成投資建議。
方法一：分部估值法
重要假設：
公司未來盈利繼續保持增長；可比公司當前估值合理。
分析過程：
我們採用分部法對公司整體進行估值，通過對標公司市盈率對子公司銳捷網絡、升騰資訊、星網智慧和其他部分分別估值。
►銳捷網絡作為國內領先的企業網絡基礎設施公司，面向雲計算、運營商、教育/中小企業市場，對標公司包括紫光股份(40)、深信服(124)、浪潮信息(60)、光環新網(40)、寶信軟件(48)、數據港(70)。
►升騰資訊作為終端解決方案中虛擬化龍頭，同華為在瘦客戶機/雲終端方向緊密合作， 同時在全球 POS領域領先。參考深信服(124)、紫光股份(40)、中國長城(195)、新大陸(24)等可比公司估值。
►星網智慧近年在視頻會議、應急通信等領域實現了高速增長，發展良好，對標公司包括億聯網絡(35)、海能達(113)。
►公司其他業務作為IT行業基礎設施，按照通信行業平均市盈率(45)估值。
樂觀：
給予銳捷網絡60倍市盈率，則這部分估值3.5*60*51%=107.1億元；
給予升騰資訊40倍市盈率，則這部分估值1.48*40=59.2億元；
給予星網智慧45倍市盈率，則這部分估值0.53*45*55%=13.12億元；
其他部分給予50倍市盈率，則估值結果為2.25*50=112.5億元；
總計估值107.1+59.2+13.12+112.5=292億元。
中性：
給予銳捷網絡50倍市盈率，則這部分估值3.5*50*51%=89.25億元；
給予升騰資訊30倍市盈率，則這部分估值1.48*30=44.4億元；
給予星網智慧40倍市盈率，則這部分估值0.53*40*55%=11.66億元；
其他部分給予45倍市盈率，則估值結果為2.25*45=101.25億元；
總計估值89.25+44.4+11.66+101.25=247億元。
悲觀：
給予銳捷網絡40倍市盈率，則這部分估值3.5*40*51%=71.4億元；
給予升騰資訊20倍市盈率，則這部分估值1.48*20=29.6億元；
給予星網智慧35倍市盈率，則這部分估值0.53*35*55%=10.2億元；其他部分給予40倍市盈率，則估值結果為2.25*40=90億元；
總計估值71.4+29.6+10.2+90=201億元。
結論：
方法二：市銷率
重要假設：
公司盈利保持增長；可比公司當前估值合理。
分析過程：
2018年星網銳捷總營收91.31億元、同比增長18.5%；而2019年前三季度實現營收59.9億元、同比下降3%，歸屬淨利潤4.8億元、同比增長19.35%，公司的產品結構有所變化、盈利能力是向好的。
可比公司當前的市銷率情況為，紫光股份1.27、深信服13.08、浪潮信息0.8、光環新網4.7、寶信軟件6.48、數據港8.9、平均值為5.87。事實上估值偏高，星網銳捷最近3年的市銷率所在區間大約是0.98~2.43之間。
由星網銳捷2018年營收91.31億元，結合實際情況給予公司不同的市銷率水平，再根據總股本5.83億得出股價。
樂觀：給予其3倍市銷率，對應市值為91.31*3=274億元。
中性：給予其2.7倍市銷率，對應市值為91.31*2.3=247億元。
悲觀：給予其2.4倍市銷率，對應市值為91.31*2=219億元。
結論：
方法三：市淨率法
重要假設：
公司未來營收繼續增長；可比公司當前估值合理。
分析過程：
可比公司當前的市淨率情況為，紫光股份2.39、深信服12.8、浪潮信息4.8、光環新網4、寶信軟件5.69、數據港8.02、平均值為6.28。事實上估值偏高，星網銳捷最近3年的市淨率所在區間大約是2.48~5.3之間。
我們以星網銳捷當前的每股淨資產7.02元為基礎，結合實際情況給予其不同的市淨率計算股價，再根據總股本5.83億得出市值。
樂觀：給予公司6.3倍市淨率，則對應股價為7.02*6.3=44.23元。
中性： 給予公司5.3倍市淨率，則對應股價為7.02*5.3=37.21元。
悲觀：給予公司4.3倍市淨率，則對應股價為7.02*4.3=30.19元。
結論：
估值總結：
綜上所述，四師兄認為現時合理估值區間為200億至260億，對應股價34.3元至44.6元，當前股價37.22元，四師兄認為還是未來可期的。
今天四師兄對星網銳捷的估值就到這裡啦，明天將會對長電科技進行估值，不見不散~
免責聲明：文中所有觀點僅代表作者個人意見，對任何一方均不構成投資建議。
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