山西證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
濰柴動力(000338)
事件描述
公司發佈2019年年度報告，2019年度，公司實現營業收入約1743.61億元，同比增長9.48%，歸母淨利潤約91.05億元，同比增長5.17%，基本每股收益1.15元/股。
事件點評
業績持續增長，盈利能力提升。2019年，公司持續聚焦品質、技術、成本三大核心競爭力，優化產品結構，公司業績持續增長，期間公司實現營業收入同比增長9.48%，歸母淨利潤同比增長5.17%。此外，2019年，公司毛利率21.80%，較2018年-0.54pct，淨利率6.83%，較2018年-0.47pct，公司銷售費用率、管理費用率、財務費用率分別為6.45%、6.96%、0.13%，分別較2018年-0.21pct、+0.31pct、+0.08pct。
依託自身資源優勢，鞏固自身在原優勢領域的領先地位。一方面，公司動力總成、整車徵集、智能物流等多業協同發展，持續加深產品佈局，在大功率發動機、重型變速器、重型車橋等多個零部件細分市場維持領先優勢。另一方面，公司持續擴大自身在重型商用車領域的競爭實力，不僅推出了X/M/L3000平臺標準自卸產品，還在我國排放標準切換的關鍵節點，多方位佈局相關產品，完成20餘款國六車型的設計開發及首批上市車型公告申報，覆蓋X/H/M/L平臺4-15L全系列產品，同時公司控股子公司陝西重型汽車有限公司在天然氣、港口牽引、重載運輸等市場均保持領先地位。
深耕新興戰略領域，持續擴大競爭優勢。一方面，公司緊跟行業變革方向，積極佈局智能物流業務，深度整合自動化、數字化業務，打造內部物流站整體解決方案，擴大公司在智能物流領域的競爭優勢，2019年公司智能物流產品實現營業收入670.05億元，較上年同比增長11.10%，毛利率25.35%。另一方面，公司積極佈局新能源業務，在氫燃料電池汽車領域和電動汽車領域均有所佈局，完成了多款氫燃料電池發動機產品的開發，掌握了電機控制器核心技術，推出系列化的兩擋動力總成、電機控制器等新產品，搭建了“電池+電機+電控”為一體的新能源動力系統集成優勢。隨著相關產品競爭的持續提升，公司有望進一步擴大業績邊際，提升盈利空間，持續擴大領先優勢。
佈局高端領域，產品結構持續優化。一方面，公司依託原有業務佈局，加速技術升級，將自身產品、業務向高端滲透。一是積極響應市場，突破一系列關鍵技術，車機國六與非道路四階段產品雙管齊下，二是智能駕駛方面率先完成了智能駕駛L2階段車道保持輔助系統驗證，三是公司控股子公司陝西法士特齒輪有限責任公司的緩速器廣泛匹配客車、卡車、中輕卡等各類車型，S變速器匹配多款國六車型，成為引領高端重卡優化配置的主流。另一方面，公司持續研發高投入，2019年公司研發費用為52.28億元，較2018年同期增長21.01%，隨著研發成果逐步轉換，公司有望進一步提升技術優勢。隨著公司技術優勢持續提升，疊加產品高端化持續推進，有望助力公司進一步優化產品結構，提升產品的單價，進而帶動公司核心競爭力和盈利能力進一步提升。
投資建議
公司深耕主業發展，並積極佈局新能源、智能駕駛、智能物流等新興戰略領域，產品不斷向高端滲透，有望持續提升盈利能力，擴大競爭優勢，搶佔市場份額。因此，預計公司2020、2021年EPS分別為1.42、1.63，對應公司3月26日收盤價12.82元，2020、2021年PE分別為9.05、7.86，維持“買入”評級。
存在風險
重卡銷量不及預期；海外業務推進不及預期；宏觀經濟持續下行；海外疫情持續蔓延。
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