一.營收重回加速增長軌道，毛利率環比下滑
3月31日，小米集團（1810.HK，以下簡稱“小米”）將於港股收盤後發佈2019年第四季度及全年財報。
彭博一致市場預期顯示，2019年第四季度，小米總營收預計為547.4億元（人民幣，下同），同比增長23%，在經歷了2019Q2/Q3兩個季度的同比增速放緩後，小米總營收將重新回到加速增長軌道。
36氪製圖（數據來源：小米財報、招股書及彭博一致預期）
但在營收加速增長的同時，市場預期顯示，小米第四季度總毛利率環比下降至13.7%，相較第三季度回落1.6個百分點，但同比2018年同期仍提高1個百分點。
36氪製圖（數據來源：小米財報、招股書及彭博一致預期）
費用方面，市場預期顯示，小米2019年第四季度營業費用佔營收比重環比提升0.4個百分點，略低於2018年同期水平，並未有費用明顯增長情況。
36氪製圖（數據來源：小米財報、招股書及彭博一致預期）
以彭博一致預期為基礎，結合中金、JP摩根、興業證券對小米三大主營業務（智能手機、IoT與生活消費品、互聯網服務）佔營收比重預期平均值，對小米Q4營收預期進行進一步拆分。
二.海外市場增長推動智能手機業務扭轉“失速”困境
36氪製圖（數據來源：小米財報、招股書及預期數據）
拆分發現，小米2019年第四季度智能手機業務營收同比增速預計將達到22%，扭轉上一季度營收同比下滑的頹勢，並創下自2018年第三季度以來的最高同比增速。
海外市場成為把小米智能手機業務拉出困境的最大功臣，IDC數據顯示，過去兩年小米智能手機海外市場出貨量同比增速均高於國內市場。
2019年，受小米/紅米雙品牌策略推出及主動調整產品節奏等因素影響，小米在中國智能手機市場出貨量下降超過20%，但全球市場整體出貨量仍取得2.4%的正增長，印度、歐洲市場的增長為小米國內市場出貨量提供了緩衝的安全墊。
同時，2018年第四季度正是小米智能手機業務“失速”的開始，較小的基數在一定程度上放大了小米智能手機業務2019年第四季度所取得的成績。
因此，相比智能手機業務營收的絕對值，小米2019年第四季度智能手機平均售價更值得關注，在進行了長達一年的主動調整後，疊加在歐洲市場高增長帶來的出貨量結構改善（小米同一產品在歐洲市場售價相對更高），小米理應在產品均價上繼續提升。
36氪製圖（數據來源：小米財報及招股書）
三.互聯網服務營收同比增速上揚
36氪製圖（數據來源：小米財報、招股書及預期數據）
小米2019年第四季度互聯網服務營收同比增速預計相較Q2/Q3有一定上揚。
受宏觀環境影響及國內智能手機出貨量下滑導致的廣告預裝收入下降，小米廣告業務2019年一直處於承壓狀態。因此，在互聯網服務板塊營收同比預計加速增長的情況下，小米廣告之外的互聯網業務，尤其是包括金融科技、有品電商、電視互聯網服務在內的互聯網服務多元化或有較大進展。
小米2019年第三季度互聯網服務毛利率遭遇同比下降（圖片見上文），小米在財報中解釋稱是由於毛利率較低的其他互聯網增值服務（包括金融科技、有品電商等）佔比增加及毛利率較低的廣告業務聯盟試點所致。
在小米互聯網多元化勢將繼續發展的前提下，小米互聯網服務能否維持此前的毛利率水平仍需後續觀察。
四.IoT業務營收同比增速或創上市以來新低
36氪製圖（數據來源：小米財報、招股書及預期數據）
過去幾個季度，IoT業務一直是拉動小米總營收增長的火車頭，但在連續多個季度的高增長以及2018年第四季度高基數的影響下，這一趨勢或在2019年第四季度中斷。
預期數據顯示，小米IoT業務2019年第四季度同比增速或放緩至不足30%，為上市以來新低。
電視之後，小米還需要找到新的馬車頭來支撐IoT業務的高增長。
2020年1月2日，小米宣佈2019年電視國內出貨量超過1000萬臺，市場佔有率約20%。電視已經成為小米模式在家電市場上取得成功的典範，但下一個電視業務在哪裡仍是小米需要回答的問題。
36氪製圖（數據來源：小米財報及招股書）
2019年以來，小米推出包括冰箱、吸油煙機、燃氣灶、微波爐在內的多個家電品類，加上2018年推出的空調、洗衣機等，IoT版圖日趨完整。這些客單價高、市場規模大的家電產品有潛力接過電視的班，成為小米IoT業務重要的營收增長點。
但由於新進入品類營收貢獻尚小，截至2019年第三季度，小米只披露了空調業務2019年上半年出貨量，其餘大家電尚未有相關財務數據披露。
在小米開拓國內IoT新品類的同時，以電視為代表的成熟IoT產品也在沿著小米手機的國際化路線向海外市場拓展。
海外市場拓展情況、新進入品類能夠達到的營收規模，這兩個因素也將在很大程度上決定小米IoT業務在2019年第四季度遭遇的同比增速放緩能否扭轉。
五.疫情增加2020年不確定性
疫情發生初期，小米由於海外營收佔比較高、國內線上渠道出貨量佔比較高，一度被認為是受疫情影響相對更小的手機品牌。
但隨著海外疫情擴散，歐洲疫情嚴重，印度宣佈封鎖境內75個行政區、當地工廠暫停運營，國際收入佔比已經接近一半的小米將不可避免地被波及。
36氪製圖（數據來源：小米財報及招股書）
截至發稿，已有多家券商下調對全球智能手機市場2020年出貨量的預期，小米官方尚未披露疫情對2020年第一季度、第二季度業績的影響。
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