First-Time Funds 成LP差異化投資新選擇

由於中國創投行業環境優化、資金端供給充足等原因，2014年以來從事私募股權投資的新機構逐漸增多，目前已成為中國私募股權投資市場的主要參與者。

以往，LP為降低投資風險，往往會選擇投資那些傳統優秀投資機構管理的基金，而這一投資策略將導致市場上的LP投資風格和業績水平同質化現象嚴重。為增強自身競爭力，擁有長遠發展意識的LP會採取一系列差異化投資策略，其中一項就是篩選具有潛力的First-Time Funds。

FocusPoint 近期發佈的報告顯示，亞洲地區已成為僅次於北美及歐洲地區的全球第三大First-Time Funds市場，截至2016年10月，亞洲共設立142支First-Time Funds，只比歐洲少5支。在收益上，First-Time Funds的表現也頗為搶眼，根據Preqin全球數據統計，至2012年，全球私募市場First-Time Funds 的內部收益率淨值（中位數）已增至23.8%，遠遠高於非First-Time Funds的11.8%。

FocusPoint 的合夥人 David Conrod 認為，“私募股權已經成為一個紅海市場，你必須打差異化，快速創新。如果LP對盲池信心不足，你可以做專項基金，一筆一筆地交易，經濟上也會頗具吸引力。這是一個通過逐步構建與LP的關係證明自己的理念、證明你的創新能力的過程。”

“在亮眼的業績背後，是新機構自身所具備的獨特優勢和所處境地使然。一般而言，新機構由於品牌認可度較低、募資經驗欠缺、項目儲備有限、缺乏可參考的投資業績等原因，往往募資比較困難，一旦能獲得優異的基金回報率，後續基金持續募資的可能性就大大增加。”Arsenal Capital 合夥人 Terry Mullen 提到。

因此新機構在運作管理First-Time Funds時，往往會投入全部資源和精力。相比老牌機構，大多新機構更加主動積極、勇於創新。並且，管理團隊的扁平化，也使得投資決策效率更高，項目質量更優。

此外，老牌機構往往非常看好從自身裂變出來的新機構，更願意與這樣的機構合作，雙方的深入合作點一般在項目資源和LP資源共享等方面，再加上新機構創始人精益求精的基金管理模式，這些都將大大提高First-Time Funds獲取較高投資回報的可能性。

Arsenal Capital 的合夥人 Terry Mullen表示，“在每個基金中，我們只願意增加少數幾個投資者——我們並不打算籌集很多資金。所以，如果你的目標不是最大化資本回報，或是成本回報，那麼我們有資本對投資人更挑剔一些，我們堅持尋找那些聰明、優秀的投資者。我們希望他們更早地資助我們，與我們一起成長，並在成熟後進一步支持。”

LP市場競爭日益激烈，為增強自身實力並獲得更優回報，擁有長遠發展意識的LP往往會採取一系列差異化投資策略，其中就包括篩選有潛力的First-Time Funds。Pantheon 的合夥人Rudy Scarpa表示，目前投資風口確實變的比較快，這樣投GP時，首先建議GP對風口行業要有深刻的認知，而且需要根據市場變化來調整，不要一味地追風口，要提前佈局。例如現在人工智能很火，但我瞭解的很多GP所投的人工智能項目是幾年前就已經投了，A輪或B輪，畢竟火的時候估值已經很高了。

但是，新機構也有很多因素影響著First-Time Funds的業績，包括普遍缺乏完善的投後管理體系，團隊穩定不佳，這就需要專業化的機構投資者對優秀機構進行挖掘。另一方面，由於新機構團隊不穩定，團隊合力能否實現“1+1>2”也未知。新機構在管理First-Time Funds過程中的默契程度與團隊穩定性都將成為影響其業績的風險因素。

Preqin全球數據統計顯示，2000年至2012年的12年間，除了2004至2008年全球私募市場First-Time Funds與非First-Time Funds投資回報水平差不多，其餘年份First-Time Funds的投資回報水平都更佳。2012年，全球私募市場First-Time Funds 的內部收益率淨值(中位數)已增至23.8%，遠高於非First-Time Funds的11.8%。

在中國市場，清科研究中心對調研樣本基金收益率的統計顯示，2004年至2015年間，包含早期、VC、PE在內的私募股權First-Time Funds的IRR中位數比同期私募股權基金整體IRR中位數高出5到10個百分點。因此，結合全球市場來看，First-Time Funds 對機構投資人來說是差異化配置的重要部分。但由於它存在上述風險，所以LP在投資和盡調時要謹慎，組合中需要適當配置。在不同的年份，LP也要調整配置比例。