【研究報告內容摘要】
新冠疫情持續蔓延,經濟預期惡化,通縮預期致使黃金調整。市場早前受避險情緒驅動,COMEX金年初從1500美元/盎司上漲至1700美元/盎司上方,漲幅超10%。近期市場大幅波動,流動性緊張主導金價,疊加疫情致使全球經濟增長預期迅速惡化,通縮預期抬升,金價上漲之後迎來調整,COMEX金由高點回落至1471美元/盎司,跌幅約12%。
參考歷史經驗,金價或仍有一定調整空間,但調整空間有限。金價的決定因素使其貨幣屬性和避險屬性,現階段強美元和流動性因素主導其價格波動,避險屬性不明顯。2008年金融危機期間,黃金最高調整幅度為28.6%,而標普500最大下跌53.30%、原油價格下跌76.7%,美元指數上漲25.1%;本輪波動中分別下跌12%、下跌32%、63.1%和上漲8.3%;在全球疫情拐點出現之前,黃金價格或仍有一定調整空間,但調整空間有限。我們在前期的報告中提到,黃金價格的決定因素為美債實際收益率,通過對比各具有關聯的幾項指數的波動性情況,將幫助我們更好的理解和研判黃金價格波動。
根據預測,在樂觀、中性和悲觀預測下,本輪黃金調整的低點可能為1496.8美元/盎司、1414.8美元/盎司和1275.1美元/盎司;3月16日觸及低點1451美元/盎司,與中性假設差異2.48%,預計繼續調整空間有限。
黃金生產成本端支撐較弱。金價由其金融屬性和避險屬性決定,供需關係及成本端僅對金價長期低迷時起到一定支撐作用。金價長期運行在全球平均可持續成本(AISC)以上,根據WGC數據,2018年全球AISC平均成本在850-900美元/盎司,90%分位為1350美元/盎司。若價格本輪黃金價格波動與2008年經濟危機相同下跌28%,則低點價格在1230美元/盎司左右,仍較平均成本有較大空間,金價尋求成本支撐的可能性較低,短期波動不改中長期趨勢性上行。綜合來看,疫情短期影響仍將繼續,但中長期全球將維持低利率,負利率資產規模將進一步增加;全球各央行不斷擴大流動性投放,疫情後難以快速抽回;以及油價劇烈波動後企穩、通脹預期的中長期修復,黃金價格中長期上行趨勢不改。
風險因素:經濟預期不斷惡化,“熔斷”等黑天鵝事件繼續頻發,美元指數超預期上漲,非農就業人數大幅下跌。
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