►城鎮化+租賃市場共創地產時代新機遇（中國銀河證券）
►行穩致遠——鋼鐵行業2018年中期業績前瞻（長江證券 ）
►主戰裝備採購高峰到來，軍機產業鏈拐點將至（信達證券 ）
►國三重卡治理加碼，關注重卡產業鏈 （中泰證券）
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一、 中國銀河證券
城鎮化+租賃市場共創地產時代新機遇
1、政府工作報告中將房地產業放在“提高保障和改善民生水平”板塊進行論述
2018 年 3 月在政府工作報告中將房地產業放在“提高保障和改善民生水平”板塊進行重點論述，重申“房住不炒”總基調，要求“繼續實行差別化調控”、“建立健全長效機制”，基本延續了十九大報告、中央政治局會議、中央經濟工作會議等的精神，體現了政策的穩定性和連續性。
2、我國商品房當前處於低庫存階段
我國商品房去庫存約需 3.6 年。 中國銀河證券利用 1997-2018 各年商品房累計庫存面積除以銷售面積計算去化週期。由此得出，我國商品房去庫存約需 3.6 年，其中住宅去庫 存約需 1.8 年，儘管去化週期仍高於 6-18 個月的合理區間，相比於歷史最高值 4.8 年，已經呈現出顯著降低。
3、我國的城市群發展處於初級階段
中國銀河證券認為，位於國家級城市群中的二線城市或中心城市將是未來新的增長點。一方面與周圍地區相比，這些地區具有更為優渥的經濟基礎條件，在城市群發展初期能夠吸引周邊大量勞動力流入，從而帶來經濟的進一步發展；另一方面這些城市比非城市群中的二線城市在與其他城市的關係上更緊密，經濟協作的能力更高，能夠創造出更高的經濟效率。
4、租賃市場鼓勵政策頻出，各企業紛紛入局
2015 年 1 月住建部首次 提出培育住房租賃市場，隨後 16 年國務院辦公廳再次強調此事，最後在 2017 年住建部等提出首先關注人口淨流入的大中城市的住房 租賃市場。為支持租賃住房建設，政府加大了租賃地塊的供應，降低了土地獲得成本。北京租賃地塊供應量大且區位較好。2018 年上海租賃地塊出讓溢價率為 0。國內長租公寓市場正在興起，各類企業紛紛佈局長租公寓，並且融資渠道逐漸多樣化。
5、投資建議
中國銀河證券建議從以下幾個方面來重點把握公司的投資機會： 1、城鎮化加速及城市群、都市圈融合帶來的投資機會：京津冀都市圈的榮盛發展、華夏幸福；2、租賃市場政策的不斷加快推出，推薦世聯行；3、在二線城市佈局較多，受益於二線城市城鎮化帶來的需求釋放的一二線龍頭公司萬科 A、保利地產、招商蛇口、新城控股、 陽光城。
二 長江證券
行穩致遠 ——鋼鐵行業 2018 年中期業績前瞻
1、覆盤：需求結構對沖顯韌性，供給衝高彈性或漸盡
上半年基建增速顯著下行，而地產在 PSL、低庫存以及施工期集中提速等因素 影響下，韌性猶在，減緩建築需求下滑幅度。而需求端維穩更為關鍵所在，應是製造業投資有所超預期。推動力在於盈利高位驅動製造業投資能力與意願增 強，與設備更新換代需求刺激。由此，需求結構形成對沖，進而有能力應對上半年衝高的供給。不過，考慮到表外轉表內因素、產能減量置換持續以及環保限產態勢仍存，當前或已接近供給頂部區間。
2、結果：上半年平衡格局未失，鋼價盈利總體高位
淡旺季切換，催生上半年鋼價 V 型震盪走勢，需求結構對沖構造出板強長弱格 局。今年 2 季度綜合鋼價指數均值環比上漲 0.81%，長材和板材價格指數均值 分別環比上漲 0.17%和 1.57%。原料方面，高爐限產導致鋼廠提升廢鋼比，演化出廢鋼強、礦石弱局面，焦炭價格因自身環保限產而強勢，2 季度礦石、廢鋼和焦炭均價分別環比下跌 12.46%、3.04%和 3.10%。供需平衡格局未失及礦石弱勢的成本端紅利，2 季度行業盈利仍處於歷史高位，螺紋鋼、線材、熱軋、 冷軋和中厚板成本滯後一月估算毛利均值，環比 1 季度分別增加約 255、174、 269、118 和 414 元/噸，且粗鋼產量環比增幅約 16%，行業利潤顯著改善。
3、Q3 展望：需求慣性+供給高位收斂，高位盈利或將持續
一方面，採暖季限產壓制四季度和一季度開工，導致 3 季度仍處集中施工期； 另一方面，部分中小型地產開發商資金趨緊，倒逼其加速趕工以回籠資金，此種行為 3 季度大概率仍將持續，而製造業再補庫之下仍具投資慣性。相反，供給慣性增長或將終止。綜合下半年高爐檢修增多、環保高壓和廢鋼比瓶頸制約， 供給或在 3 季度觸及天花板。由此，高位盈利有望持續。相比前期盈利大開大闔，Q3 鋼廠基於學習效應適應限產而使盈利波動或趨於收斂。
4、投資：盈利持續性尚未打破，扁平化週期把握修復窗口
目前而言，鋼鐵行業應處於扁平化週期窗口內，博彈性、抓修復正成為現階段 主題。隱含假設在於，鋼鐵行業盈利中樞未失，而風險點更多來自於預期而非當下。所以，每一輪當期盈利高位格局強化、風險點弱化的交叉窗口，應當重視。進入 7 月份，各家鋼企半年度業績預告或將逐步披露，高增的業績落地與潛在的鋼價企穩反彈可能，疊加外生因素負反饋緩釋，正構造出上述的交叉窗口，鋼鐵股有望新一輪蓄勢。建議關注三鋼閩光、南鋼股份、韶鋼松山、新鋼股份、華菱鋼鐵等質優彈性標的；二是，持續關注反彈先鋒股安陽鋼鐵。此外， 細分領域景氣標的永興特鋼和行業龍頭寶鋼股份、首鋼股份亦可關注。
三 信達證券
主戰裝備採購高峰到來，軍機產業鏈拐點將至
1、軍工行業政策面及內外環境變化有利於軍工行業發展。從全球範圍來看，中東態勢動盪、半島雖開啟和平化進程但仍難言大局已定，歐盟近年來也飽受內部分裂及難民問題困擾，美國 在特朗普上臺後也開始逐步從經濟及移民等領域入手開啟去全球化，世界局勢趨於保守，“逆全球化”態勢逐步升溫。世界範圍內的政治問題本質上還是全球化產業鏈和經濟結構，出現 了目前全球治理框架下無法調和的矛盾，在資源約束下，沒有新的技術爆發提高資源利用效 率及生產效率，全球經濟總量發展面臨挑戰，從而導致了結構性矛盾，在外體現為全球框架 下生產國、資源國、消費國之間的博弈，在內則主要體現為分配帶來的貧富分化。世界局勢 總體穩定，爆發大範圍軍事衝突可能性較低，但局部地區的衝突和緊張仍無法避免。 目前中國經濟已是全球第二大經濟體，經濟體量已達到美國經濟總量 2/3，若未來十年美國 經濟增速保持在 2.5%、中國保持在 6.5%，中國將在十年之內超過美國成為第一大經濟體。 一方面經濟大國應有與其地位相符的、以保障和平為目的軍事力量存在；另一方面，逆全球 化背景下和平崛起的中國，雖並無主動挑戰世界秩序的意圖，但目前秩序主導國本能的將中 國崛起假想為威脅。目前中美貿易衝突及美國對中國高端技術發展計劃——中國製造 2025 的鉗制和堵截，實際上就部分折射了美國的這種焦慮。 這種逆全球化趨勢給世界格局帶來最重要的影響，是局勢不穩定性擔憂的提升，各國必然在 戰略上加強自身軍事力量建設。從軍費支出及裝備採購情況來看，美國或已經開啟了新一輪 軍備建設週期。
2、主戰裝備研製成熟及列裝，為裝備升級換代帶來的大規模採購奠定良好基礎。裝備採購前提 是裝備的研製定型、列裝，並且具備了規模生產條件。我國新一代主戰裝備紛紛於近幾年研 製成熟，進入密集定型、列裝服役週期，主戰裝備大規模採購具備了條件。尤其是航空更是 多型主戰裝備都具備了採購條件，同時又有大量需求，航空主戰裝備放量採購將會是大概率 事件。 2018 年中央一般公共預算支出安排中，國防支出 11069.51 億元，增長 8.1％，從幅度上來 看 18 年 8.1%增加絕對規模並不明顯，但趨勢變化超出市場預期。18 年起軍費開支從“主 要用於支持深化國防和軍隊改革”傾向“用於更新武器裝備”。據十三屆全國人大發言人表 示，18 年國防開支“相當一部分是為了彌補過去投入的不足，主要用於更新武裝裝備、改善軍人的生活待遇和基層部隊訓練生活條件。”發言人講話指出了各階段軍費開支重點支持領 域的不同，說明軍費支出的重點將向武器裝備研製採購更新傾斜。
3、軍工行業基本面改善明顯，航空板塊業績向好變化尤其明顯。2018 年 Q1 軍工行業營業總收 入及歸母淨利潤增速雙增長，增速分別為 3.83%、34.15%，板塊歸母淨利潤增速明顯加快， 1 季度歸母淨利潤增長加速或表明壓制軍工板塊業績因素已經基本消除。2018Q1 軍工子行業業績進一步改善，其中以航空、地面兵裝、軍工電子及信息化行業改善幅度最為明顯。 2018Q1 航空、地面兵裝、軍工電子及信息化歸母淨利潤增速較上年持續加速，分別為 102.28%、33.34%、60.73%。軍工行業具有明顯季節性，一般來說一季度為全年業績低點， 從 18 年 1 季度軍工行業業績改善明顯，
信達證券認為 18 年全年業績將有較大改觀。
4、聚焦軍機產業鏈投資機會，重點關注主機廠、材料企業。基於軍工行業整體向好，且航空主戰裝備未來三到五年將處於採購景氣高峰的判斷，信達證券強烈建議聚焦軍機產業鏈投資機會， 建議針對我國空軍裝備亟待補齊的裝備短板，甄選已經列裝且即將放量的裝備，沿著“機種 ——型號——主機廠——產業鏈配套”的思路尋找投資標的。信達證券建議重點關注戰鬥機、大 型運輸機及教練機，型號對應分別為 J-16、Y-20 及教-10，總裝廠對應上市公司分別為中航 沈飛、中航飛機及洪都航空。此外由於材料研製技術、資本門檻高且研發週期長，在研製成 功後用量提升迅速且具有壟斷地位，建議重點關注在型號上用量迅速提升的特種結構材料配套企業， 重點為鈦合金生產與加工企業，建議關注西部材料、寶鈦股份。
5、行業評級：
基於對軍費開支穩定增長，軍隊及軍工行業改革進一步推進，武器裝備需求持續釋放以及航空主戰裝備採購拐點到來的判斷，信達證券給予軍工行業“看好”的評級。
6、風險因素：
裝備批量列裝進度低於預期，軍工體制改革進度低於預期，軍費投入低於預期。
四 中泰證券
國三重卡治理加碼，關注重卡產業鏈
——《打贏藍天保衛戰三年行動計劃》點評
事件：國務院日前印發《打贏藍天保衛戰三年行動計劃》，明確了大氣汙染防治工作的總體思路、基本目標、主要任務和保障措施，提出了打贏藍天保衛戰的時間表和路線圖。《計劃》提出，2020 年底前，京津冀及周邊地區、汾渭平原淘汰國三及以下排放標準營運中型和重型柴油貨車100 萬輛以上。2019 年 7月1日起，重點區域、珠三角地區、成渝地區提前實施國六排放標準。推廣使用達到國六排放標準的燃氣車輛。
國三重卡是環保治理的重中之重，治理持續加碼。2016 年，全國柴油車中的重型載貨汽車保有量 562.6 萬輛，佔汽車保有量的 3.1%，但其 氮氧化物和顆粒物排放量佔汽車排放總量的 53.0%和 60.5%，是環保監管的重中之重。隨著國六實施的日期臨近加快，部分地區已經出臺相關政策積極引導國三柴油車報廢，一線城市以及山東、鄭州等地區已經實施禁行政策，杭州對國三柴油車進行報廢補貼。
仍有 230 萬輛左右的國三重卡等待淘汰。根據環保部的數據，2017 重 卡保有量約為 637 萬輛。據中泰證券測算，其中國四、國五車輛約 350 萬輛，國三及以前約 287 萬輛，假設其中 80%採用機械泵+EGR 技術， 不具備升級到國五排放的能力，則約有 230 萬輛的國三及以前重卡亟需淘汰。
重卡高景氣度持續，預計全年銷量超 100 萬輛。5 月，重卡銷售 11.36 萬輛，同比增長 16.2%；1-5 月，重卡累計銷售 55.98 萬輛，同比增長 15.2%。2016 年實施新 GB1589，重卡單車運力下降 20%左右，根據 2016 年重卡 562 萬輛的保有量計算,重卡行業保有量需要達到 703 萬輛，目前仍然有 66 萬的行業擴容需求，此外還有 230 萬左右的國三重卡等待淘汰，中泰證券預計今年重卡銷量超 100 萬輛。
關注重卡產業鏈：威孚高科（柴油機高壓共軌系統零部件核心供應商）、 中國重汽（重卡第一梯隊、市佔率穩定）以及重卡發動機供應商等重卡產業鏈企業。
風險提示：國三重卡淘汰不及預期、排放標準執行力度不及預期。
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